Punti Chiave
- Il 28 ottobre, la FTC ha ordinato a DoorDash, Instacart, Walmart e altre sei aziende di spiegare se utilizzano dati personali per stabilire i prezzi e la retribuzione dei lavoratori della gig economy, un giorno prima che DoorDash accettasse di acquistare Instacart per circa 17 miliardi di dollari.
- Gli ordini fanno parte di uno studio ed è improbabile che cambino le commissioni di DoorDash o la paga dei Dasher a breve termine.
- Il margine operativo di DoorDash è stato di circa il 6% nel 2025, e a settembre l'azienda ha accettato di pagare 131,5 milioni di dollari per chiudere l'indagine della città di New York sulla retribuzione dei Dasher.
- A circa 26 volte gli utili futuri, vicino al minimo degli ultimi cinque anni, il titolo sconta già molti rischi, e la revisione antitrust dell'acquisizione di Instacart è il test più importante in vista.
DoorDash (DASH) ha appena accettato di pagare circa 17 miliardi di dollari per Instacart (CART). Ora la Federal Trade Commission vuole capire come entrambe le aziende stabiliscono i prezzi e come pagano le persone che consegnano gli ordini.
La FTC ha inviato i suoi ordini il 28 ottobre, il giorno prima che DoorDash annunciasse l'acquisizione di Instacart. Nove aziende li hanno ricevuti contemporaneamente, tra cui Walmart (WMT). Quindi lo scrutinio su la determinazione dei prezzi di Instacart ora copre anche il marketplace di DoorDash e la retribuzione dei suoi Dasher.
Cosa vuole sapere la FTC
Gli ordini sono stati inviati a Walmart e Target, Uber e Lyft, Instacart e DoorDash, e tre compagnie aeree. Per le quattro app della gig economy, chiedono informazioni sia sulla retribuzione dei lavoratori che sui prezzi.
Il presidente della FTC Andrew Ferguson ha dichiarato nel comunicato dell'agenzia che intende "esaminare la metodologia opaca" che alcune aziende potrebbero utilizzare per stabilire quanto pagano i consumatori e quanto guadagnano i lavoratori della gig economy. Ogni azienda ha 45 giorni dal ricevimento dell'ordine per rispondere.
Gli ordini non affermano che qualcuno utilizzi prezzi personalizzati, e Walmart dichiara di non farlo. "Prezziamo il prodotto, non la persona", ha detto il CEO John Furner in una lettera ai clienti di settembre. Anche Instacart ha negato di utilizzare prezzi personalizzati.
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DoorDash trattiene pochissimo di ogni ordine
Per DoorDash, la determinazione dei prezzi e della retribuzione sotto esame si trova proprio al centro del suo profitto. Nel 2025, ha trattenuto il 13,4% dei suoi 102,0 miliardi di dollari di valore degli ordini come ricavi, e meno di un centesimo per ogni dollaro come reddito netto. I Dasher hanno guadagnato oltre 20 miliardi di dollari quell'anno.
Gli analisti si aspettano che quel profitto cresca rapidamente. L'EPS normalizzato del consenso sale da 5,10 dollari nel 2025 a 9,91 dollari nel 2028.
Una richiesta di informazioni non dovrebbe, da sola, modificare quelle stime. Ma esse presuppongono che DoorDash continui a stabilire commissioni e retribuzione dei Dasher a modo suo.
Il margine sotto quelle stime è diventato positivo solo di recente. DoorDash è passata da una perdita operativa del 14,6% nel 2022 a un margine operativo del 6,1% nel 2025.
Le regole sulla retribuzione sono già costate a DoorDash soldi veri. A settembre, ha accettato di pagare 131,5 milioni di dollari per chiudere l'indagine della città di New York sulla retribuzione dei Dasher e per iniziare a pagare il tempo online tra le consegne come richiesto dalla città. La sua riserva per questioni legali, che include verifiche sulla retribuzione dei lavoratori delle consegne, è salita a 406 milioni di dollari al 30 giugno da 263 milioni di dollari alla fine del 2025.
Un ordine di studio è ben lontano da una regola
Tuttavia, questi ordini chiedono solo informazioni. Niente in essi obbliga DoorDash a cambiare una commissione o un tasso di retribuzione, e immagino che qualsiasi regola che lo facesse richiederebbe anni per essere emanata.
Inoltre: gran parte di ciò che DoorDash vuole da Instacart è pagato da inserzionisti e rivenditori. Come ha detto Natalie Lung di Bloomberg nel podcast Bloomberg Tech, "la pubblicità e la parte enterprise del business costituiscono il 30% dei ricavi", e l'ha definita il vero premio dell'operazione.
La revisione dell'operazione è il test più importante
L'operazione ha ancora bisogno dell'approvazione antitrust Hart-Scott-Rodino, delle autorizzazioni in Canada e Israele e del voto degli azionisti di Instacart, e non si prevede che si concluda prima della fine del 2027 o del primo semestre del 2028. I dati delle carte Consumer Edge indicano che DoorDash rappresenta il 59% della spesa nelle app di consegna nel terzo trimestre, contro il 18% ciascuno per Instacart e Uber Eats. Se l'operazione dovesse saltare, DoorDash potrebbe dover pagare a Instacart una penale di 1,25 miliardi di dollari in determinati casi.
A mio modo di vedere, un ordine di studio non cambierà ciò che DoorDash guadagna su un ordine. Il titolo è stato scambiato a circa 26 volte gli utili futuri alla chiusura di venerdì. Questo è vicino al minimo degli ultimi cinque anni e ben al di sotto delle circa 39 volte della media degli ultimi tre, quindi il mercato sconta già molte preoccupazioni. Io manterrei la posizione durante l'inchiesta e terrei d'occhio da vicino la revisione dell'operazione.
Naturalmente, la FTC potrebbe ancora trasformare queste domande in un caso contro DoorDash, il che metterebbe sul tavolo le sue commissioni e la retribuzione dei Dasher. Il rapporto del quarto trimestre di DoorDash a febbraio è la prossima occasione per sentire il management sia sull'inchiesta che sull'operazione.
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