Punti Chiave
- NVIDIA ha perso quasi 1,4 trilioni di dollari di valore di mercato dal suo record di ottobre, e il selloff dei chip del 5 novembre ha tolto oltre il 10% anche a Broadcom.
- Josh Brown afferma che un anno di compressione dei multipli ha lasciato NVIDIA così esposta che utili inferiori del 5% alle aspettative potrebbero far perdere il 40% al titolo.
- Perché ciò accada, il P/E forward di NVIDIA dovrebbe scendere da 15x, già la metà della sua media triennale, a circa 9,5x, oltre al taglio degli utili.
- Gli analisti si aspettano che gli utili di NVIDIA crescano del 71% nell'anno fiscale 2028, quindi il rischio maggiore è l'anno successivo, e il report del 17 novembre è il prossimo test.
NVIDIA (NVDA) ha perso quasi 1,4 trilioni di dollari di valore di mercato dal suo record del 6 ottobre. Quasi 450 miliardi di dollari di quella cifra sono andati persi nel selloff del 5 novembre, quando NVIDIA è scesa di oltre il 9% e Broadcom (AVGO) è calata di oltre il 10%, secondo Yahoo Finance.
Washington ha dato il via. I Democratici hanno vinto entrambe le camere del Congresso, e candidati di entrambi i partiti hanno fatto campagna contro i data center per l'IA, le strutture piene dei chip di NVIDIA.
Molti investitori ora definiscono NVIDIA economica. Nell'episodio del 6 novembre di The Compound and Friends, l'amministratore delegato di Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, ha messo in dubbio che sia davvero un affare a "14 volte gli utili", e ha dato un avvertimento:
"Se gli utili di NVIDIA nei prossimi 12 mesi fossero inferiori del 5% rispetto a quanto ci aspettavamo, il titolo potrebbe perdere il 40%."
Ha ammesso: "Me lo sto inventando, ma può davvero succedere."
Sono otto punti di perdita sul titolo per ogni punto di perdita sugli utili.
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Economica per un motivo
La tesi di Brown parte dalle grandi aziende che vendono nel boom dell'IA, Broadcom e NVIDIA incluse. I loro multipli si sono ridotti per oltre 12 mesi: "La compressione del multiplo è stata severa. L'unico motivo per cui i titoli non hanno sofferto davvero è perché stanno crescendo gli utili più velocemente del tasso a cui stiamo comprimendo il loro multiplo."
Gli utili di NVIDIA sono cresciuti rapidamente. Gli analisti si aspettano un EPS normalizzato di $9,31 per l'anno fiscale 2027 (l'anno che termina a gennaio 2027), $15,91 per l'anno fiscale 2028 e $21,34 per l'anno fiscale 2029:
La sola stima per l'anno fiscale 2028 è aumentata del 25% dalla fine di giugno.
Il multiplo è andato nella direzione opposta. NVIDIA ha scambiato a 15x gli utili forward il 5 novembre, il minimo del suo range triennale e la metà della sua media di 30x:
L'interpretazione di Brown è che il mercato non ha mai creduto che questo ritmo di crescita si sarebbe protratto nel 2027 e nel 2028. A 15x, il multiplo lo conferma: gli investitori stanno pagando per i prossimi due anni di utili di NVIDIA come se fossero il picco. Il consenso già prevede una crescita dei ricavi che rallenta dal 68,2% nell'anno fiscale 2028 al 30,5% nell'anno fiscale 2029.
Cosa serve per perdere il 40%
A 15x, un taglio del 5% agli utili forward di NVIDIA con il multiplo tenuto costante fa perdere il 5% al titolo. Per perdere il 40%, il multiplo dovrebbe anche ridursi a circa 9,5x (15x × 0,60 ÷ 0,95).
Le letture trimestrali di TIKR sul P/E forward di NVIDIA risalgono al 2014, e nessuna di esse è inferiore a 14x.
Quindi, perché il 40% di Brown si realizzi, un piccolo taglio dovrebbe convincere gli investitori che la crescita di NVIDIA si ferma dopo l'anno fiscale 2028.
Gli investitori di NVIDIA hanno già vissuto una stasi. I ricavi sono stati piatti a $27,0 miliardi nell'anno fiscale 2023, e il margine operativo GAAP è sceso al 15,7% dal 37,3%. Poi i ricavi sono cresciuti di otto volte fino a $215,9 miliardi nei successivi tre anni mentre il boom dell'IA decollava:
Il venture capitalist Tomasz Tunguz vede come potrebbe accadere di nuovo. Su This Week in Startups, ha detto che i chip sono già fermi nei magazzini perché non c'è abbastanza elettricità per farli funzionare. Il suo avvertimento: "a un certo punto, le prenotazioni di NVIDIA si stabilizzano semplicemente perché non possiamo distribuirli negli Stati Uniti, e poi hai uno shock sismico per quei titoli."
Questa preoccupazione è più difficile da ignorare dopo le elezioni. I clienti con sede negli Stati Uniti hanno generato $149,6 miliardi dei ricavi di NVIDIA nell'anno fiscale 2026, il 69,3% del totale.
L'anno fiscale 2028 non è il problema
I prossimi 12 mesi non sembrano il punto in cui quel taglio atterrerebbe. Il management prevede ricavi per l'anno fiscale 2028 in crescita di circa il 70% e afferma che l'offerta limita quella cifra. Dice anche che le previsioni dei clienti puntano a un raddoppio della crescita. E i ricavi hanno superato la parte alta delle previsioni di NVIDIA in ciascuno degli ultimi tre trimestri.
Jim Cramer ha presentato la tesi rialzista su Mad Money il 5 novembre. Se NVIDIA semplicemente raggiunge le stime, ha detto, "avresti un titolo con un tasso di crescita del 70% che si vende a meno di 12 volte gli utili dell'anno prossimo." Il consenso conferma la sua cifra di crescita: passare da $9,31 a $15,91 è un balzo del 71%.
Cramer ha aggiunto lui stesso il caveat: "Ma non è un affare se l'anno successivo non può crescere ulteriormente perché gli Stati Uniti non permetteranno nuovi data center alla stessa velocità di adesso."
Brown ha ragione sul fatto che il rischio è sbilanciato. Ma un taglio del 5% agli utili del prossimo anno non farà perdere il 40% a NVIDIA. Un taglio all'anno fiscale 2029, l'anno di cui sia Cramer che Tunguz si preoccupano, potrebbe farlo. A 15x, il titolo sconta già gran parte di quella paura, e quello sconto funziona da cuscinetto finché le prospettive per l'anno fiscale 2028 reggono.
Naturalmente, il primo test arriva il 17 novembre, quando NVIDIA pubblicherà i risultati del terzo trimestre rispetto alle previsioni di $108,0 miliardi, più o meno il 2%. Ciò che il management dirà sull'anno fiscale 2028, e se i clienti inizieranno a ridurre i piani per i data center statunitensi, conterà più del trimestre stesso.
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