Punti Chiave
- Le azioni di NVIDIA sono scese di quasi il 9% al minimo di lunedì dopo che il suo consiglio ha aperto un'indagine sul CEO Jensen Huang, mentre la maggior parte degli altri produttori di chip è salita.
- Gary Black dubita che Huang possa rimanere CEO e non vede un successore naturale all'interno dell'azienda.
- Alla chiusura di venerdì, NVIDIA veniva scambiata a circa 15x gli utili forward, meno della metà della sua media quinquennale di 36x.
- Il rischio di successione è reale, ma gran parte della paura era già nel prezzo.
NVIDIA (NVDA) è scesa fino all'8,8% lunedì, toccando $170,24 rispetto alla chiusura di venerdì a $186,64, mentre la maggior parte degli altri produttori di chip è salita. Domenica, il suo consiglio ha aperto un'indagine indipendente sulla relazione del CEO Jensen Huang con Alice Huang, un'ex dirigente di Megaspeed che, secondo quanto riferito, i funzionari dell'intelligence statunitense ritengono sia stata reclutata dal Ministero della Sicurezza dello Stato cinese. (Pechino definisce la storia della spia infondata.)
In un'email domenicale al personale, Huang ha ammesso una relazione e ha detto che collaborerà pienamente. Il consiglio ha dichiarato di non avere motivo di credere che i segreti di NVIDIA o la sicurezza nazionale siano stati compromessi e di avere ancora fiducia in Huang.
Gary Black, managing partner di The Future Fund, dubita che Huang possa rimanere CEO del tutto, e ha indicato il problema più grande: "Non ha un successore naturale all'interno dell'azienda".
Per un'azienda che valeva circa $4,5 trilioni all'inizio di lunedì, questa è una frase preoccupante. Huang ha co-fondato NVIDIA nel 1993 e l'ha guidata da allora. Black non vede danni permanenti al valore di NVIDIA, ma si aspetta comunque che molti gestori di portafoglio riducano le loro partecipazioni.
Il Mercato Era Già Preparato alle Cattive Notizie
Mohamed El-Erian, ex CEO di PIMCO, ritiene che i mercati non si siano ancora adeguati: "Il cosiddetto 'rischio dell'uomo chiave' è molto rilevante qui, ed è dubbio che i mercati lo abbiano adeguatamente scontato".
Non ne sono così sicuro. Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di NVIDIA più che raddoppi in due anni, passando da $9,31 nell'anno fiscale che termina a gennaio 2027 a $21,34 in quello che termina a gennaio 2029. Niente nell'indagine del consiglio cambia il numero di chip che i clienti hanno ordinato la scorsa settimana.
Tuttavia, alla chiusura di venerdì, gli investitori pagavano circa 15x gli utili forward, vicino al minimo quinquennale del titolo e meno della metà della sua media quinquennale di 36x. Al minimo di lunedì, questo è sceso a circa 14x.
Il multiplo si era già ridotto in una vendita post-midterm per timori di un rallentamento dell'espansione dei data center statunitensi. Qualsiasi sconto per la perdita di Huang si aggiunge a uno che è già presente.
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Huang Ha Costruito un Moat Che Dovrebbe Sopravvivergli
Lyn Alden, stratega di investimento macro, ha espresso bruscamente la tesi ribassista: "Realisticamente, se un'azienda mega cap ha troppo rischio legato a un singolo uomo, non vale davvero quello che vale". Nello stesso post, ha indicato l'alternativa: "O la tecnologia e la scala/struttura sono il moat, oppure è fragile".
Io sono nel campo della tecnologia e della scala. I ricavi sono cresciuti circa otto volte in quattro anni, fino a $216 miliardi nell'anno fiscale terminato a gennaio 2026, e il rapporto annuale di NVIDIA conta più di 7,5 milioni di sviluppatori che costruiscono sul suo software CUDA. Non se ne andranno se lo fa il CEO.
Quanto Costerebbe un'Uscita di Huang al Titolo NVIDIA
Brendan Bordelon di Politico ha sottolineato le "intense capacità di deal-making" di Huang su The Decoded Podcast, e il management ha dichiarato nella conference call sugli utili di agosto che NVIDIA ha investito quasi $50 miliardi nei laboratori di AI di frontiera. Un successore dovrebbe mantenere quelle relazioni senza il fondatore che le ha costruite.
Perdere Huang senza nessuno pronto farebbe male. Ma a circa 14x gli utili forward con stime così forti, una vendita per successione sembra un'opportunità di acquisto, purché i risultati del consiglio rimangano lontani dal business dei chip.
NVIDIA riferirà il 17 novembre, rispetto alle previsioni di $108 miliardi di ricavi trimestrali, e i presidenti delle commissioni della Camera hanno chiesto a Huang un briefing a porte chiuse il giorno successivo. Il consiglio non ha fissato una data per i suoi risultati. Se costringerà Huang a dimettersi senza nominare un successore, il titolo avrà qualche settimana difficile.
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