Punti Chiave
- Secondo quanto riportato da The Information, ci si aspetta che Nvidia rallenti i suoi investimenti nelle aziende di IA e le sue garanzie di credito per le stesse ora che Jensen Huang si è dimesso da CEO.
- IREN appare più esposta rispetto alla maggior parte delle aziende, dato che Nvidia le affitterà circa 700 milioni di dollari all'anno di capacità cloud con un contratto quinquennale da 3,4 miliardi di dollari e detiene diritti per acquistare fino a 30 milioni di azioni IREN.
- Microsoft è il cliente più importante di IREN e, secondo quanto riferito, sta controllando più da vicino i progetti di IREN, mentre IREN ha ancora 6 miliardi di dollari di costruzioni da finanziare per questo esercizio fiscale.
- Il contratto firmato con Nvidia dovrebbe rimanere valido, ma un Nvidia più prudente rende più difficile per IREN firmare nuovi contratti e raccogliere il suo prossimo round di finanziamento.
Nvidia (NVDA) ha un nuovo capo, e IREN (IREN) potrebbe sentirne le conseguenze più di quasi chiunque altro.
Jensen Huang si è dimesso da CEO di Nvidia il 12 novembre, e la CFO Colette Kress è stata nominata CEO ad interim mentre il consiglio cerca il suo sostituto. The Information ha riportato che ci si aspetta che Nvidia rallenti i suoi aggressivi investimenti in IA, il che mette a rischio miliardi di dollari di finanziamenti per startup e garanzie di credito. Ha anche riferito che Kress aveva espresso perplessità su alcuni degli accordi sostenuti da Huang.
Questo è un problema per IREN, che sta cessando la sua attività di mining di bitcoin entro la fine di dicembre per poter invece affittare GPU. Nvidia produce quelle GPU, ha stipulato un contratto per affittare capacità cloud da IREN e detiene diritti per acquistarne le azioni. Il cliente più importante di IREN, Microsoft (MSFT), dovrebbe generare circa 1,94 miliardi di dollari all'anno una volta che il suo contratto sarà pienamente operativo, e anche Microsoft sta diventando più prudente.
IREN ha chiuso in calo del 6,53% a 19,48 dollari il 12 novembre mentre Nvidia scendeva del 4,34%, e la vendita ha colpito l'intero gruppo del neocloud, con CoreWeave in calo del 6,86%.
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Nvidia si trova su entrambi i lati dei conti di IREN
Secondo il rapporto annuale di IREN e le sue chiamate sugli utili, ecco cosa ha IREN con Nvidia:
- Un contratto cloud quinquennale del valore di circa 3,4 miliardi di dollari, firmato a maggio 2026
- Circa 700 milioni di dollari di ARR da circa 60 MW di capacità, destinati a crescere dall'inizio del 2027
- Quei 700 milioni di dollari si aggiungono ai 4 miliardi di dollari di ARR contrattualizzati per la capacità di IREN del 2026
- Diritti per acquistare fino a 30 milioni di azioni IREN a 70,00 dollari, concessi il 7 maggio e legati alla consegna di fino a 600.000 GPU
ZeroHedge ha descritto quel circolo su X: "La struttura è quasi sempre la stessa: Nvidia acquista una partecipazione, il beneficiario si impegna per hardware Nvidia, e il denaro ritorna sotto forma di ordini di GPU." IREN era una delle aziende nella sua lista. L'impostazione di IREN funziona un po' diversamente, dato che Nvidia detiene diritti per acquistare azioni a un prezzo prefissato e non possiede ancora una partecipazione. In ogni caso, il denaro si muove nello stesso circolo.
Nvidia dovrebbe rispettare l'accordo già firmato
Nella dichiarazione di Nvidia sull'uscita di Huang, il nuovo presidente del consiglio Harvey Jones ha detto che "ci aspettiamo che le operazioni dell'azienda, gli impegni con i clienti e la roadmap dei prodotti continuino senza interruzioni." Un contratto cloud quinquennale è uno degli impegni con i clienti più chiari che ci siano, e The Information ha riportato che gli investimenti già sotto contratti legalmente vincolanti dovrebbero procedere. Questo rende i 700 milioni di dollari all'anno di IREN al momento sicuri. Ma le stime di Wall Street contano su molti accordi che IREN non ha ancora firmato. Gli analisti si aspettano che i ricavi più che triplichino fino a 2,39 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2027 (l'anno fino a giugno 2027) e poi approssimativamente triplichino di nuovo fino a 7,15 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2028.
Quella cifra per l'esercizio fiscale 2028 è ben al di sopra dei 4 miliardi di dollari di ARR contrattualizzati per la capacità di IREN del 2026 più i 700 milioni di dollari di Nvidia, quindi dipende dalla capacità del 2027 che IREN sta ancora cercando di vendere. La stima per l'esercizio fiscale 2027 è già scesa da 2,81 miliardi di dollari alla fine di ottobre, dopo che IREN ha posticipato il suo obiettivo di run-rate da 4 miliardi di dollari a gennaio o possibilmente febbraio. Se Nvidia firma meno nuovi accordi, l'esercizio fiscale 2028 probabilmente subirebbe il colpo maggiore.
E Nvidia non è l'unico grande cliente che diventa più prudente. Bloomberg ha riportato che Microsoft sta osservando più da vicino alcuni progetti di IREN, Nebius e Nscale. Nella chiamata del 5 novembre di IREN, il co-CEO Daniel Roberts ha detto che Microsoft aveva chiesto di "riconfigurare e aggiornare parte dell'infrastruttura di rete" per i suoi ultimi modelli frontier. Il rapporto annuale di IREN afferma che i contratti con Microsoft e Nvidia costituiscono una "maggioranza sostanziale" dei suoi ricavi contrattualizzati.
IREN ha ancora bisogno di 6 miliardi di dollari
IREN ha speso più per la sua espansione di quanto le sue operazioni abbiano generato ogni anno dall'esercizio fiscale 2022. Nell'esercizio fiscale 2026, il capex è stato di 4,33 miliardi di dollari contro 2,10 miliardi di dollari di cassa da operazioni, e 1,84 miliardi di dollari di quella cassa provenivano da clienti che pagavano in anticipo.
Nella chiamata del 5 novembre, il management ha detto che 6 miliardi di dollari delle costruzioni di questo esercizio fiscale sono ancora da finanziare. Ha anche detto di vedere opzioni di prestito e pagamento anticipato per 12-15 miliardi di dollari prima di ricorrere a convertibili o azioni. Ma Roberts ha aggiunto che i mercati dei capitali erano diventati più selettivi nelle ultime settimane, e questo era una settimana prima delle dimissioni di Huang.
Quanto IREN paga per prendere in prestito dipende da chi è il cliente. Il finanziamento delle GPU legato al contratto con Microsoft comporta un tasso ponderato del 6,0%, mentre il prestito Mackenzie per clienti senza rating creditizio investment grade costa il 9,0% fisso. Questo divario suggerisce che i finanziatori finanzieranno a basso costo i contratti con aziende come Nvidia e Microsoft, e un Nvidia più lento significa che IREN firma meno di quei contratti.
Quando i prestiti non bastano, IREN ha fatto ricorso alle azioni. Il suo numero medio ponderato di azioni diluite è aumentato da 40,9 milioni nell'esercizio fiscale 2022 a 316 milioni nell'esercizio fiscale 2026.
I diritti di Nvidia aggiungerebbero fino a 30 milioni di azioni in più, ma solo a 70,00 dollari ciascuna. Questo è più di tre volte la chiusura di IREN del 12 novembre e ben al di sopra del nuovo target tagliato di JPMorgan a 55 dollari, quindi è improbabile che Nvidia emetta quel assegno da 2,1 miliardi di dollari a breve.
IREN ha più in ballo con Kress di quasi chiunque altro
Il contratto firmato con Nvidia di IREN dovrebbe rimanere valido. Ma IREN sta cercando di vendere la sua capacità del 2027 e raccogliere 6 miliardi di dollari proprio mentre uno dei suoi clienti più importanti dovrebbe emettere meno assegni e il suo cliente più grande sta osservando i suoi progetti più da vicino. Se Kress rallenterà effettivamente l'attività di deal-making di Nvidia, questo rende IREN il perdente più chiaro. Naturalmente, lei non ha detto che lo farà. I risultati del 17 novembre di Nvidia, il suo primo rapporto sotto Kress, sono la prima occasione per sentire come intende gestire nuovi accordi e garanzie. Un nuovo accordo cloud di Nvidia o una garanzia di credito per qualsiasi neocloud, o il primo finanziamento per data center di IREN, andrebbero molto lontano per alleviare quella preoccupazione.
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