Punti Chiave
- L'azione IREN ha perso il 63% nell'ultimo anno. Le preoccupazioni per gli investimenti finanziati con debito hanno colpito CoreWeave e gli altri costruttori di cloud per l'IA, e la stessa espansione di IREN ha continuato a richiedere più denaro.
- Le entrate del Cloud IA sono quasi triplicate, raggiungendo 200 milioni di dollari lo scorso trimestre, ma una modifica progettuale richiesta da Microsoft ha contribuito a spostare l'obiettivo di entrate a run-rate di 4 miliardi di dollari a gennaio, e Nvidia, un altro grande cliente, ha perso il suo CEO.
- IREN ha finanziato gran parte della sua espansione con azioni: il numero di azioni diluite è aumentato di quasi otto volte dall'esercizio 2022 all'esercizio 2026, e 6 miliardi di dollari degli investimenti previsti per quest'anno fiscale non sono ancora finanziati.
- L'azione scambia a meno della metà del suo multiplo medio forward sui ricavi degli ultimi 3 anni, ma vale la pena aspettare di vedere IREN raccogliere quei 6 miliardi di dollari principalmente con prestiti prima di acquistare ulteriori azioni.
IREN (IREN) ha perso il 63% nell'ultimo anno e si trova il 74% al di sotto del suo massimo intragiornaliero di giugno, nonostante le sue entrate dal cloud IA siano decollate. Il problema è il conto per l'espansione, e i due clienti su cui fa maggiormente affidamento, Microsoft (MSFT) e Nvidia (NVDA), sono diventati entrambi più cauti questo autunno.
Le preoccupazioni sul debito hanno colpito i costruttori di cloud per l'IA a ottobre, e CoreWeave (CRWV) è sceso del 32% in un anno. Ma CoreWeave ha riportato un backlog di entrate di 132,5 miliardi di dollari il 10 novembre, e IREN è sceso quasi il doppio, a causa di problemi propri.
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La crescita si è materializzata, con qualche mese di ritardo
Il rapporto del 5 novembre di IREN ha mostrato che le entrate del Cloud IA sono quasi triplicate rispetto al trimestre di giugno, raggiungendo 200 milioni di dollari, e il backlog ha raggiunto 20,3 miliardi di dollari. Il giorno prima, The Information ha collegato un ritardo nella spesa di Microsoft al campus Childress di IREN. Il comunicato di IREN ha confermato un ritardo: il suo obiettivo di entrate a run-rate di oltre 4 miliardi di dollari è slittato dalla fine dell'anno a gennaio, forse febbraio. Durante la conference call, il co-CEO Daniel Roberts ha detto che Microsoft aveva chiesto a IREN di "riconfigurare e aggiornare parte dell'infrastruttura di rete".
Gli analisti continuano a vedere i ricavi più che triplicare, a 2,39 miliardi di dollari nell'anno che termina a giugno 2027, per poi triplicare nuovamente circa:
Quella stima per l'esercizio 2027 era di 2,81 miliardi di dollari alla fine di ottobre. Il CFO Anthony Lewis ha detto che le nuove sale non genereranno ricavi materiali nel trimestre di dicembre, quindi ulteriori tagli alle stime sembrano probabili.
Gli azionisti hanno pagato per l'espansione
I capex di IREN hanno superato il suo flusso di cassa operativo ogni anno dall'esercizio 2022, e le azioni hanno colmato gran parte del divario. Il suo numero di azioni diluite è passato da 40,9 milioni nell'esercizio 2022 a 223 milioni nell'esercizio 2025:
Ha raggiunto 316 milioni nell'esercizio 2026, quasi otto volte il conteggio del 2022, e IREN ha successivamente emesso 12,6 milioni di azioni per acquistare Mirantis. E 6 miliardi di dollari dei 15 miliardi che intende ancora spendere quest'anno fiscale non sono ancora finanziati.
Entrambi i clienti di riferimento sono diventati cauti
Microsoft e Nvidia gravano su quei 6 miliardi di dollari. I prestiti per GPU dietro il contratto quinquennale da 9,7 miliardi di dollari di Microsoft costano a IREN un tasso ponderato del 6,0%, contro il 9,0% per i clienti senza rating creditizio investment-grade, quindi i contratti con nomi importanti significano denaro più economico. Ma i capex di Microsoft sono stati inferiori alle aspettative il 28 ottobre, e Bloomberg ha riportato il 5 novembre che Microsoft sta rafforzando la supervisione su alcuni progetti IREN.
Nvidia ha firmato un contratto quinquennale da 3,4 miliardi di dollari con IREN a maggio e può acquistare fino a 30 milioni di azioni IREN a 70 dollari. Dopo che Nvidia ha annunciato le dimissioni di Jensen Huang il 12 novembre, The Information ha riportato che si prevede che Nvidia rallenterà i suoi investimenti in aziende di IA, garanzie di credito incluse. Il contratto firmato dovrebbe rimanere valido, ma vendere capacità per il 2027 potrebbe diventare più difficile.
Aspettare il prestito
La risposta di Roberts, nel comunicato: "Possediamo il terreno, l'energia e i data center sotto tutto ciò, il che ci dà più modi per finanziare la crescita e ci permette di stabilirne il ritmo". Quei data center non hanno debiti, e il management calcola da 12 a 15 miliardi di dollari di possibili prestiti e pagamenti anticipati prima di obbligazioni convertibili o nuove azioni. Ma una settimana prima dell'uscita di Huang, Roberts ha anche detto che "i mercati dei capitali sono diventati più selettivi nelle ultime settimane". IREN scambia a 2,4x i ricavi che gli analisti si aspettano nei prossimi dodici mesi, meno della metà della sua media degli ultimi 3 anni:
Con un backlog di 20,3 miliardi di dollari, vendere a quel multiplo sembra prematuro. Accumulare posizioni può aspettare fino a quando IREN non raccoglierà la maggior parte di quei 6 miliardi di dollari con prestiti garantiti dai suoi data center. Da monitorare all'inizio del prossimo anno tre cose: l'entrata in funzione del run-rate da 4 miliardi di dollari, l'approvazione da parte di Microsoft degli orizzonti 2-4, e il primo prestito di IREN garantito da un data center.
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