Punti Chiave
- Le azioni Intel sono scese di circa il 2% lunedì dopo che Elon Musk ha confermato i colloqui sull'ingresso di TSMC in Terafab, il progetto texano di chip in cui il processo 14A di Intel è l'unico nominato.
- Un ruolo di TSMC trasformerebbe il cliente esterno più visibile della fonderia Intel in uno condiviso, e questo conta perché il prezzo del titolo presuppone vittorie come questa.
- Intel era scambiata a circa 71 volte gli utili forward, ma i clienti esterni hanno portato alla sua fonderia solo 293 milioni di dollari di ricavi nel secondo trimestre.
- Cosa monitorare: se TSMC firmerà un accordo formale, e il kit di progettazione 14A di Intel, previsto per ottobre.
Intel (INTC) è scesa di circa il 2% lunedì dopo che Elon Musk ha confermato che Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) potrebbe unirsi a Terafab. Intel è stata la prima azienda di chip a sostenere il progetto texano.
Il resto del settore dei semiconduttori si è mosso appena. Advanced Micro Devices (AMD) è scivolata di meno dell'1%, e Nvidia (NVDA) ha guadagnato leggermente. Questa volta è tutta una questione di Intel.
Colpisce anche un titolo che ha avuto una corsa notevole. Intel è salita del 200%+ nell'ultimo anno, e su Mad Money il 28 settembre, Jim Cramer ha detto che l'amministratore delegato Lip-Bu Tan ha trasformato l'azienda "da una reliquia del passato in una forza con cui fare i conti".
Cosa è successo esattamente
Terafab è una joint venture tra Tesla (TSLA) e SpaceX (SPCX) per produrre chip per le aziende di Musk nella contea di Grimes, Texas. I fatti chiave:
- 16,8 miliardi di dollari impegnati per la prima fase, e fino a 119 miliardi di dollari in tutte le fasi
- La produzione è riservata a Tesla, SpaceX e xAI
- Intel si è unita ad aprile, e il suo processo di prossima generazione 14A è l'unica tecnologia di processo nominata dell'impianto
Venerdì, la newsletter Culpium ha riferito che TSMC sta valutando modi per aiutare Terafab a gestire le fabbriche pianificate in Texas. La configurazione più probabile avrebbe presumibilmente TSMC proprietaria e gestore di un nuovo impianto, con Terafab come cliente di riferimento.
Domenica, Musk ha confermato i colloqui su X:
"Solo discussioni, ma potrebbe venirne fuori qualcosa."
Le azioni di TSMC quotate a Taiwan sono chiuse in rialzo del 3% lunedì.
Perché Terafab conta così tanto per Intel
Terafab è il fiore all'occhiello di Intel. Il business di fonderia di Intel produce chip per altre aziende, e ha bisogno di grandi clienti esterni per dimostrare di poter competere con TSMC. Al momento, questi clienti sono scarsi: nel secondo trimestre, i clienti esterni hanno portato solo 293 milioni di dollari di ricavi. (La fonderia ha registrato 5,8 miliardi di dollari in totale, quasi tutti da Intel stessa, e ha comunque perso 2,1 miliardi di dollari.)
Se il più grande produttore di chip su contratto al mondo condivide Terafab, quel fiore all'occhiello diventa molto meno speciale. Barron's l'ha definita una "battuta d'arresto" per Intel... il che, se mai, la sottovaluta un po'.
Il problema è che gli investitori stanno pagando un prezzo elevato per la storia della fonderia. Come ha detto Gil Luria di D.A. Davidson su Prof G Markets il 29 settembre: "AMD è scambiata a 40 volte, Intel a 60 volte, le aziende di ottica a 30, 40 volte." Il suo punto è che il mercato dubita che il ciclo dell'IA possa durare per giganti come Nvidia, ma crede che possa durare per aziende come Intel.
Secondo i numeri di TIKR, Intel era ancora più costosa prima della notizia: circa 71 volte gli utili forward il 2 ottobre. Questo è al di sopra della sua media triennale di 66 volte, e quasi quattro volte il suo minimo di circa 19 volte nell'agosto 2024...
(È comunque ben al di sotto del picco di 173 volte dell'ottobre scorso, per essere onesti.)
Gli analisti si aspettano una grande ripresa delle vendite per sostenere questo. Dopo tre anni piatti, il consenso prevede che i ricavi salgano a 82,6 miliardi di dollari entro il 2028, una crescita di circa il 56%...
Le fabbriche di Terafab sono ancora in fase di pianificazione, quindi non mi aspetto che le notizie del fine settimana spostino molto queste stime. Il rischio è per il multiplo: un cliente di punta statunitense è una parte importante di ciò che giustifica pagare 71 volte gli utili.
Nemmeno il core business dei chip ha aiutato. Susquehanna ha detto lunedì che Intel probabilmente ha continuato a perdere quote di CPU a favore di AMD sia nei laptop che nei desktop nel terzo trimestre.
Cosa succederà
Naturalmente, è presto. Musk ha definito queste "solo discussioni", e la configurazione riportata prevede che TSMC costruisca il proprio impianto. Questo lascia spazio a Intel per mantenere il suo ruolo in Terafab.
Tuttavia, penso che il calo di lunedì sia giustificato (forse addirittura avrebbe dovuto essere maggiore), e questo è un vero passo indietro. A circa 71 volte gli utili forward, il prezzo di Intel presuppone che la sua fonderia vinca clienti come Terafab in modo netto, e un ruolo di TSMC offusca parecchio quell'alone. Nulla è ancora firmato, però, e un accordo formale con TSMC o nuovi clienti per il 14A mostreranno quanto sia grande il colpo in realtà.
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