Lo screening dei titoli ad alto ROIC aiuta gli investitori a trovare le aziende che generano in modo efficiente profitti sostenibili dal capitale investito.
Invece di passare al setaccio migliaia di aziende, uno screening ben progettato può aiutare a far emergere le poche decine o centinaia che dimostrano un'autentica eccellenza operativa. Queste aziende presentano tipicamente vantaggi competitivi, generano liquidità in eccesso e accumulano valore nel tempo.
Il problema è che un semplice filtro del ROIC potrebbe includere società che hanno beneficiato di pagamenti una tantum, picchi ciclici e anomalie contabili piuttosto che aziende realmente eccellenti.
Per costruire uno schermo efficace è necessario combinare le soglie del ROIC con filtri di sostenibilità, qualità e valutazione. L'obiettivo non è quello di massimizzare il numero di titoli che compaiono nei risultati, ma di massimizzare la percentuale di risultati che giustificano ulteriori ricerche. Uno schermo che restituisce venti candidati di alta qualità è meglio di uno che restituisce duecento nomi che non avrete mai il tempo di analizzare.
Impostare la giusta soglia di ROIC
La soglia minima del ROIC determina sia la qualità che la quantità dei risultati. Se la si imposta troppo bassa, lo schermo restituisce aziende mediocri. Se la si imposta troppo alta, si escludono le aziende solide che creano ancora valore.
Una soglia minima di ROIC del 12-15% funziona bene per la maggior parte degli screening. Questo livello supera il costo del capitale per quasi tutte le società, garantendo che i risultati includano solo le aziende che generano profitti economici e non solo profitti contabili. Le aziende che ottengono costantemente un ROIC superiore al 12% possiedono tipicamente un vantaggio competitivo, grazie alla forza del marchio, alle economie di scala, ai costi di cambiamento o all'eccellenza operativa.
L'innalzamento della soglia al 20% o oltre restringe l'attenzione alle aziende veramente eccezionali, ma riduce drasticamente il bacino dei candidati. Solo una piccola percentuale di società pubbliche sostiene rendimenti di questo livello. Il filtro più stretto ha senso quando si vogliono le aziende di maggiore qualità, indipendentemente dalla valutazione. Ha meno senso quando si desidera un insieme di opportunità più ampio, che comprenda buone aziende che negoziano a prezzi interessanti.
Considerate l'utilizzo di una media pluriennale piuttosto che di un singolo anno. Una società che ha guadagnato il 25% di ROIC lo scorso anno potrebbe aver beneficiato di fattori temporanei. Una con una media del 18% su cinque anni ha dimostrato una performance sostenuta. Lo screening sulle medie storiche filtra i picchi una tantum e fa emergere le società con un'economia duratura.
Suggerimento TIKR: il Global Screener di TIKR consente di filtrare in base al ROC (Return on Capital). Impostate una soglia minima e combinatela con le specifiche del periodo di tempo per selezionare le società che soddisfano i vostri requisiti di rendimento.
Aggiungere filtri per la qualità e la sostenibilità
Una soglia di ROIC elevata produce da sola troppi falsi positivi. L'aggiunta di filtri per la qualità elimina le società i cui rendimenti elevati non sono destinati a persistere o le cui attività presentano altri problemi che ne annullano l'efficienza del capitale.
Richiedete una crescita positiva dei ricavi per escludere le aziende in declino. Una società che guadagna un ROIC del 12% mentre i ricavi si riducono, sta raccogliendo un asset in deterioramento piuttosto che costruendo una macchina per il compounding. Anche obiettivi di crescita modesti, come il 3-5% annuo, filtrano i cubetti di ghiaccio che si sciolgono e concentrano i risultati sulle attività con una domanda sostenuta da parte dei clienti.
Aggiungete requisiti di stabilità dei margini per escludere le società i cui rendimenti dipendono da una redditività insostenibilmente elevata. Margini lordi superiori alla media del settore, combinati con margini operativi stabili, suggeriscono un potere di determinazione dei prezzi e una disciplina dei costi che sostengono rendimenti elevati e costanti. I margini che raggiungono picchi ciclici o superiori alle norme storiche spesso regrediscono, trascinando con sé il ROIC.
Includere criteri di bilancio per evitare che le società finanziano rendimenti elevati attraverso una leva finanziaria eccessiva. Un rapporto debito netto/EBITDA inferiore a 2-3x garantisce che un ROIC elevato rifletta la forza operativa piuttosto che l'ingegneria finanziaria. Le società con leva finanziaria possono mostrare rendimenti impressionanti sul capitale proprio che crollano quando i costi del debito aumentano o il rifinanziamento diventa difficile.
Suggerimento TIKR: aggiungete ulteriori criteri al Global Screener di TIKR aggiungendo filtri per la crescita dei ricavi, i margini e i livelli di indebitamento. Ogni filtro aggiuntivo restringe i risultati alle società che combinano rendimenti elevati e pratiche commerciali sostenibili.
Valutare insieme alla qualità
I titoli ad alto ROIC hanno spesso valutazioni superiori. Il mercato riconosce la loro superiorità economica e li prezza di conseguenza. Uno screening che ignora la valutazione può far emergere aziende meravigliose a prezzi che offrono scarsi rendimenti prospettici.
L'aggiunta di filtri di valutazione bilancia la qualità con le opportunità. Un rapporto P/E inferiore a 25x o un multiplo EV/EBITDA inferiore a 15x esclude i nomi più costosi, pur consentendo le valutazioni premium che le aziende di qualità meritano. Queste soglie eliminano i titoli che hanno un prezzo perfetto, mentre mantengono quelli con aspettative ragionevoli incorporate.
In alternativa, è possibile effettuare lo screening senza filtri di valutazione e ordinare i risultati in base alle metriche di valutazione. Questo approccio mostra l'intero universo delle società ad alto rischio e consente di individuare quelle che offrono un valore relativo. Una società che tratta a 18x gli utili tra i peer a 25x potrebbe meritare un'ulteriore ricerca, anche se 18x non si qualifica come conveniente in termini assoluti.
Considerate il rendimento del free cash flow come un filtro di valutazione per le aziende efficienti dal punto di vista del capitale. Le società ad alto indice di redditività convertono gli utili in liquidità in modo efficace, rendendo particolarmente rilevanti le metriche di valutazione basate sulla liquidità. Un rendimento minimo del free cash flow del 4-5% garantisce che i risultati dello screening generino una liquidità significativa rispetto ai prezzi di mercato.
Suggerimento TIKR: aggiungere criteri di valutazione, come NTM P/E o NTM MC/FCF, ai filtri del Global Screener. In questo modo si identificano le società ad alto indice di interesse che trattano a multipli ragionevoli piuttosto che quelle che hanno un prezzo perfetto.
Verificare i risultati prima di investire
I risultati dello screening forniscono un punto di partenza per la ricerca, non una lista di acquisto. Per ogni candidato è necessario verificare che l'elevato ROIC sia reale, sostenibile e disponibile a un prezzo ragionevole. Gli schermi identificano le possibilità. L'analisi le conferma.
Esaminate la traiettoria del ROIC su più anni per ogni candidato. Una società che mostra un ROC del 18% nello screener potrebbe aver guadagnato il 25% cinque anni fa e aver subito un calo costante da allora. La schermata nascondeva una tendenza preoccupante. Esaminate cinque-dieci anni di storia per distinguere i rendimenti elevati stabili da quelli in calo.
Indagate la fonte dei rendimenti elevati. Alcune aziende ottengono un ROIC elevato grazie a veri e propri vantaggi competitivi che persistono per decenni. Altre beneficiano di picchi ciclici, vincoli temporanei di fornitura o scelte contabili che appiattiscono i risultati attuali. Capire cosa determina i rendimenti aiuta a valutare se continueranno.
Valutare se la valutazione compensa i rischi. Una società con un ROIC del 20%, come Dell, che tratta a 30x gli utili, offre un margine di sicurezza inferiore rispetto a una società con un ROIC del 15% che tratta a 15x gli utili. I rendimenti leggermente inferiori potrebbero produrre risultati migliori se acquistati a un prezzo più interessante. Ponderate la qualità con la valutazione, piuttosto che selezionare solo in base a una delle due dimensioni.
Suggerimento di TIKR: dopo aver eseguito una valutazione, fare clic su ogni candidato e rivedere la storia del ROC nei dati finanziari dettagliati di TIKR alla voce Ratios. Questa fase di verifica rivela se i rendimenti elevati rappresentano un modello stabile o un picco temporaneo.
Il risultato di TIKR
Lo screening dei titoli ad alto ROIC identifica sistematicamente le aziende con un'economia superiore. Una soglia minima del 12-15% permette di individuare le aziende che generano rendimenti superiori al costo del capitale. L'aggiunta di filtri per la crescita dei ricavi, la stabilità dei margini e la solidità del bilancio elimina i candidati i cui rendimenti elevati non sono destinati a persistere. I criteri di valutazione assicurano che i risultati dello screening offrano rendimenti prospettici ragionevoli piuttosto che solo qualità storica.
Lo screening fornisce candidati, non conclusioni. Ogni risultato deve essere verificato attraverso l'analisi storica, la comprensione dei driver di rendimento e la valutazione. Una società che appare su uno schermo ad alto indice di rischio potrebbe essere un ottimo investimento, un'azienda di qualità con un prezzo equo o una stella in declino che si basa ancora sulla reputazione passata. Solo ulteriori ricerche permettono di distinguere questi risultati.
Il Global Screener di TIKR consente questo processo combinando i filtri ROC con criteri di qualità e di valutazione. I dati finanziari storici verificano che i rendimenti elevati persistono nel tempo. La piattaforma fa emergere i candidati in modo efficiente e fornisce i dati per una valutazione approfondita. Questo flusso di lavoro identifica le aziende che compongono il capitale in modo efficace, filtrando al contempo il rumore delle schermate più semplici.
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