Le azioni di Goldman Sachs (GS) sono salite di circa il 4% nella prima mattinata di martedì 13 ottobre, a circa $925, dopo che la banca ha superato ampiamente le stime del terzo trimestre. Ha guadagnato $17,01 per azione contro un consenso LSEG di $13,02, e i ricavi netti sono aumentati del 23% a $18,68 miliardi, il suo secondo trimestre migliore di sempre.
Ecco la parte curiosa. Durante lo stesso trimestre, Goldman ha speso $3 miliardi per riacquistare le proprie azioni a una media di $1.048,73 per azione. Anche dopo il balzo di oggi, il titolo si trova circa il 12% al di sotto di quel prezzo.
Cosa ha spinto il superamento delle stime di Goldman
- Equities: i ricavi sono balzati del 72% a $6,44 miliardi, grazie a finanziamenti e derivati.
- Investment banking: le commissioni sono aumentate del 21% a $3,22 miliardi, e l'attività di advisory ha stabilito un record.
- FICC: è scesa dell'1% a $3,47 miliardi (la debolezza del trading obbligazionario che ha colpito anche JPMorgan).
- Asset & Wealth Management: i ricavi sono saliti del 14% a $5,05 miliardi.
- Platform Solutions: i ricavi sono diminuiti del 72% a $170 milioni, colpiti da svalutazioni sul portafoglio Apple Card.
Quanto di questo Goldman può ripetere?
I dati di TIKR mostrano quanto si è esteso il business di trading e dealmaking. I ricavi di Global Banking & Markets si sono mantenuti vicini a $10 miliardi a trimestre per gran parte del 2025, per poi impennarsi a $15,52 miliardi nel secondo trimestre del 2026. I $13,46 miliardi del terzo trimestre sono ancora un +32% rispetto all'anno precedente, ma rappresentano un -13% rispetto al trimestre precedente. Il picco potrebbe già essere alle spalle.
Asset & Wealth Management è la metà più stabile. I suoi $5,05 miliardi di questo trimestre, secondo il comunicato della società, superano il massimo di $4,90 miliardi nel grafico di TIKR.
I rendimenti si sono ricostruiti di pari passo. Secondo il calcolo di TIKR, il return on equity di Goldman è sceso all'8,43% nel 2023 e si è ripreso al 16,55% nel 2025. La misura di Goldman, il return on average common equity, è leggermente inferiore (7,5% e 15,0% in quegli anni), e la banca ha indicato questo trimestre a un tasso annualizzato del 18,7%.
Il viaggio di andata e ritorno del titolo Goldman quest'anno
Il mercato stava già scontando un rallentamento del trading. Il P/E forward di Goldman ha raggiunto 18,48x a metà 2026 ed è poi sceso a 14,00x, circa il 24% in meno. Prima del guadagno di oggi, Reuters ha notato che le azioni erano aumentate solo dell'1,7% circa nel 2026, sotto Morgan Stanley (MS) e l'S&P 500.
Questa de-rating ha una sua logica: i ricavi di Global Banking & Markets del secondo trimestre sembrano già il picco. Ma 14x si colloca ancora sopra la media di Goldman di 12,05x dalla fine del 2021, quindi il titolo non è prezzato nemmeno per un crollo.
Quanto vale il titolo Goldman se il boom si attenua
La domanda che mi interessava era cosa succede se questo trimestre si rivela essere il periodo d'oro piuttosto che la nuova normalità.
Quindi ho costruito il mio modello con cautela: crescita dei ricavi di appena il 3,2% annuo dalla base del 2025, che incorpora un forte calo dopo l'impennata del 2026, e un P/E che scende gradualmente di circa l'1,8% annuo rispetto agli attuali 14x. L'unica cosa per cui ho dato credito a Goldman è il margine. Un margine di utile netto del 29,3% si colloca leggermente sopra il 28% di questo trimestre, che il più grande business di wealth management dovrebbe aiutare a mantenere.
Ciò porta comunque il titolo a circa $1.191 entro la fine del 2030. Dal prezzo iniziale di $894 nel mio modello, si tratta di un guadagno di prezzo del 33%, o circa il 7% annuo, esclusi i dividendi. Dopo il balzo di oggi, il potenziale rialzista è più vicino al 29%. L'obiettivo si colloca anche circa il 14% sopra quanto Goldman stessa ha pagato per le sue azioni lo scorso trimestre.
Conclusione
Goldman ha appena dimostrato di poter ottenere un rendimento del 18,7% in un mercato forte, e il titolo viene scambiato a un multiplo inferiore rispetto a tre mesi fa. Il rischio è che i ricavi da trading continuino a diminuire dal picco del secondo trimestre, e JPMorgan (JPM) ha già mostrato oggi che un rallentamento del desk obbligazionario può trasformare un superamento delle stime in una delusione.
Tuttavia, anche in un modello di boom in attenuazione, il titolo Goldman offre un potenziale rialzista di prezzo annualizzato di circa il 6% da circa $925 fino alla fine del 2030, esclusi i dividendi, e il prezzo di riacquisto della stessa direzione era ben al di sopra del livello a cui le azioni vengono scambiate ora. I risultati di Morgan Stanley di mercoledì 14 ottobre mostreranno se l'impennata di Goldman in equities fosse diffusa in tutto il settore o sua propria.
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