Punti Chiave
- Gary Black ha avvertito i toro di Tesla che in un'operazione tutta azionaria SpaceX-Tesla, gli arbitraggisti di fusione ridurrebbero il premio del 20-25% che lui si aspetta.
- L'offerta tutta azionaria di Marvell per Lumentum mostra come funziona: un premio del 24% sulla carta è diventato uno sconto del 16% rispetto al prezzo di Lumentum prima della fuga di notizie, perché le azioni di Marvell sono scese del 32%.
- Tesla scambia a 189x gli utili forward, ben al di sopra della sua media triennale di 137x, quindi il titolo ha poco margine di sicurezza se il premio si rivela più piccolo di quanto sperano i toro.
- Non esistono ancora termini dell'accordo, e le prime condizioni stabilite dai comitati speciali mostreranno quanto è grande il premio prima che gli arbitraggisti ci mettano mano.
I toro di Tesla (TSLA) che sperano in un grande guadagno da una fusione con SpaceX (SPCX) hanno appena ricevuto un avvertimento da Gary Black, managing partner di The Future Fund.
Ha indicato loro ciò che è successo a Lumentum (LITE) dopo che Marvell Technology (MRVL) ha accettato di acquistarla con le proprie azioni. Quando un follower su X ha chiesto lunedì 2 novembre quale premio sarebbe stato equo per i possessori di Tesla, Black ha risposto:
"La mia stima è 20-25% ma come vediamo con l'accordo MRVL-LITE è irrilevante poiché $SPCX – $TSLA sarà un'operazione azione per azione e gli arbitraggisti ridurranno il prezzo di $SPCX (e quindi il premio dell'operazione) dopo l'annuncio."
Irrilevante. È una parola dura per chiunque conti su quel premio. È anche un punto che Black sta facendo da ottobre, e Lumentum gli ha appena fornito un esempio dal vivo.
Come il Premio del 24% di Lumentum è Diventato uno Sconto
Marvell ha annunciato l'accordo il 2 novembre: 4,5 azioni Marvell per ogni azione Lumentum. Le società hanno valutato questo scambio a circa 1.132 dollari per azione Lumentum, un premio del 23,9% basato sui prezzi di chiusura del 28 ottobre, fissati prima che Bloomberg riportasse i colloqui quella sera.
L'azione di Marvell è scesa di circa il 22% nei due giorni dopo la fuga di notizie sui colloqui, poi di un altro 12,7% il 2 novembre, quando sono usciti i termini. Ha chiuso quel giorno a 171,41 dollari, il 32% in meno rispetto alla chiusura del 28 ottobre. Ciò ha reso le 4,5 azioni valere circa 771 dollari, circa il 16% in meno rispetto ai 914 dollari di chiusura di Lumentum prima che qualcuno sentisse parlare dell'accordo.
Lumentum è crollata del 19% a 684,40 dollari il 2 novembre. Questo è circa l'11% in meno rispetto anche ai 771 dollari che i suoi possessori hanno ora diritto, il divario che i trader di fusioni vogliono venga pagato per l'attesa.
Black ha spiegato la meccanica nel suo post originale. Quando un acquirente paga in azioni, "i trader e gli arbitraggisti di fusioni invariabilmente vendono al ribasso l'azione dell'acquirente, specialmente se c'è un lungo lasso di tempo tra l'annuncio dell'accordo e la sua chiusura." Marvell si aspetta che questo accordo si chiuda nella prima metà del 2028.
Il P/E forward di Marvell mostra quanto lontano quella vendita ha portato la sua valutazione. Era 30x il 2 novembre, al di sotto della sua media annuale di 38x:
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I Possessori di Tesla Stanno Già Pagando un Prezzo Elevato
Tesla scambia a 189x gli utili forward. Questo è ben al di sopra della sua media triennale di 137x e non lontano dal suo picco di dicembre 2025 di 243x:
Parte di ciò deriva dalle stime in calo: gli analisti hanno tagliato le loro stime di utili 2026 per Tesla del 14% dal 30 giugno. Immagino che parte di ciò sia anche la speranza della fusione.
E qualsiasi accordo richiederà del tempo. Avrebbe bisogno di voti favorevoli dalla maggioranza di tutte le azioni in circolazione di Tesla, non solo di quelle votate, una soglia che Musk stesso ha definito "un ostacolo piuttosto alto". Black pensa che i tempi potrebbero corrispondere a quelli di Marvell: "Un accordo SPCX-TSLA data la sua dimensione e complessità potrebbe richiedere altrettanto tempo."
La Dimensione di SpaceX Non Proteggerà il Premio di Tesla
SpaceX è la più grande delle due società, ha quotato solo da giugno, e Musk la controlla. Quindi la vendita degli arbitraggisti potrebbe muovere il prezzo di SpaceX meno di quanto abbia mosso quello di Marvell.
Questo non aiuta molto i possessori di Tesla. Se gli arbitraggisti non possono spingere SpaceX al ribasso, Tesla probabilmente scambierà al di sotto del valore dell'accordo fino alla sua chiusura, come fa Lumentum ora. I possessori che vendono prima della chiusura incassano meno del premio sulla carta. I possessori che aspettano ottengono azioni SpaceX che valgono qualunque cosa SpaceX varrà a quel punto.
Ciò che Black Ha Ragione Sul Premio di Tesla
I possessori di Tesla non dovrebbero contare su un numero del 20-25% nei titoli. Lumentum mostra che ciò che i possessori ottengono effettivamente dipende dal prezzo dell'azione dell'acquirente una volta che un accordo è in gioco, e Marvell ha perso un terzo del suo valore tra la fuga di notizie e la chiusura il giorno dell'annuncio.
Non esistono ancora termini. L'assemblea annuale di Tesla del 3 dicembre non porta alcuna proposta di fusione. Le prime condizioni dei comitati speciali mostreranno il premio iniziale, e il prezzo di SpaceX nelle settimane successive mostrerà quanto di esso rimane.
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