Punti Chiave
- Gli Stati Uniti starebbero finalizzando una norma per impedire alle aziende cinesi di affittare chip per l'IA all'estero.
- Oracle ha più in gioco di Nvidia, perché è lei a pagare per la capacità che affitta.
- Le cifre riportate sono piccole, ma il free cash flow di Oracle è profondamente in rosso.
Gli Stati Uniti si stanno preparando a impedire alle aziende cinesi di affittare chip americani per l'IA in data center al di fuori della Cina. Gli investitori hanno venduto Alibaba, e i riflettori si sono accesi su Nvidia (NVDA), già nel pieno del suo scandalo Megaspeed. Io sostengo che Oracle (ORCL) abbia più motivi di preoccupazione.
The Information ha riportato l'11 novembre in serata che il Dipartimento del Commercio sta finalizzando la norma.
Nell'episodio del 12 novembre di Odd Lots, la giornalista di Bloomberg News per tecnologia e geopolitica Mackenzie Hawkins ha nominato una seconda azienda:
"Questo è una sorta di scenario da incubo per NVIDIA se l'accesso remoto dovesse essere limitato. È anche uno scenario da incubo per alcuni hyperscaler come Oracle che conta, come sapete, sugli acquirenti cinesi per una parte significativa del suo business."
Washington Ha Già Bloccato Un Accordo di Oracle
Il 4 novembre, il Financial Times ha riportato che Oracle aveva cancellato un accordo quinquennale del valore di circa $7 miliardi che avrebbe dato a Tencent fino a 100.000 chip per l'IA avanzati in data center del Sud-est asiatico, dopo che i funzionari statunitensi avevano sollevato preoccupazioni. Come ha sottolineato Hawkins, l'accordo era legale. L'amministrazione è comunque intervenuta.
La norma coprirebbe sette paesi, tra cui la Malaysia, dove Oracle gestisce diversi data center per ByteDance, secondo il FT. I data center gestiti dagli Stati Uniti lì potrebbero continuare ad aggiungere chip senza una licenza se bloccano l'accesso remoto dalla Cina.
Le Cifre in Gioco Finora Sembrano Piccole
L'accordo con Tencent ammonta a circa $1,4 miliardi all'anno, e l'intero accordo rappresentava circa l'1% dei $664 miliardi di obblighi di performance residui di Oracle al 31 agosto. OpenAI rappresenta circa la metà del backlog secondo quanto riportato. Il contratto riportato con Tencent era piccolo rispetto al backlog totale di Oracle, ma le cifre disponibili non stabiliscono l'entità della sua esposizione complessiva ai clienti cinesi.
Il consenso disponibile dopo la cancellazione dell'accordo con Tencent proietta ancora un quasi triplo delle entrate di Oracle, da $67,4 miliardi nell'esercizio 2026 a $184 miliardi nell'esercizio 2029:
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Oracle È Quella Che Paga il Conto
Nvidia ha venduto i chip nei data center malesi di Oracle. Se ByteDance deve andarsene, Oracle deve riempire quella capacità. Questo è importante perché il free cash flow di Oracle è passato da $11,8 miliardi nell'esercizio 2024 a -$23,7 miliardi nell'esercizio 2026:
Il debito totale, leasing inclusi, è salito da $75,9 miliardi nell'esercizio 2022 a $167 miliardi nell'esercizio 2026:
S&P classifica Oracle BBB-, un livello sopra la categoria junk. Bloomberg ha anche riportato che Microsoft sta smantellando un accordo del 2023 per affittare vecchi chip Nvidia da Oracle.
Un Colpo Piccolo in un Momento Difficile per Oracle
Una norma sull'accesso remoto non inficia da sola la tesi su Oracle. L'utilizzo delle GPU era al 97,9% lo scorso trimestre, e le GPU in scadenza sono state rinnovate con un premio del 20%, quindi Oracle dovrebbe trovare nuovi affittuari per qualsiasi capacità ByteDance lasci libera. La CFO Hilary Maxson ha anche delineato un percorso verso un free cash flow positivo nella seconda metà dell'esercizio 2028, e oltre $30 miliardi nell'esercizio 2029.
Tuttavia, ogni affittuario che Oracle deve sostituire le costa tempo, e con un free cash flow così negativo, il tempo è poco. Oracle ha più motivi di Nvidia di perdere il sonno per questa norma, anche se le uniche cifre riportate finora sono piccole. Il suo rapporto di metà dicembre è la prossima occasione per sentire quanta attività cinese ha ancora.
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