Punti Chiave
- Le azioni di Shopify sono scese del 10% dopo che il GMV del terzo trimestre di 119,1 miliardi di dollari, in aumento del 29%, è risultato leggermente inferiore alle attese degli analisti.
- I merchant di Shopify continuano a far crescere le loro vendite rapidamente, un segnale positivo per Square di Block, il cui volume di pagamenti è cresciuto del 13% lo scorso trimestre.
- Block ha fornito previsioni per un utile lordo del terzo trimestre di 3,13 miliardi di dollari, in aumento del 18%, e un EPS rettificato di 1,02 dollari; il rischio principale è il rallentamento della crescita del prestito in Cash App.
- A 17 volte gli utili forward, al di sotto della sua media triennale, Block non ha bisogno di un trimestre eccezionale. Ha bisogno che la crescita di Square si mantenga e che le perdite sui prestiti rimangano sotto controllo.
Shopify (SHOP) ha visto le sue azioni scendere del 10% questa mattina dopo che il suo GMV del terzo trimestre è risultato leggermente inferiore alle attese degli analisti. Block (XYZ) pubblicherà i propri risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di stasera.
Entrambe le aziende guadagnano sulle vendite e sui pagamenti dei merchant piccoli e medi. Questo rende il trimestre di Shopify l'indicatore più fresco che abbiamo per il business Square di Block, e credo che sia un indicatore migliore di quanto suggerisca il calo di Shopify.
I merchant di Shopify continuano a spendere
I merchant di Shopify hanno venduto beni per 119,1 miliardi di dollari attraverso la sua piattaforma nel terzo trimestre, con un aumento del 29% rispetto all'anno precedente. I ricavi delle soluzioni per merchant sono cresciuti ancora più velocemente, +35% a 2,91 miliardi di dollari. I ricavi totali sono aumentati del 32% a 3,74 miliardi di dollari, in linea con le aspettative.
Il management si aspetta inoltre che i ricavi crescano a un tasso percentuale basso-trentina nel quarto trimestre. Questo è leggermente superiore al circa 30% che gli analisti si aspettavano inizialmente.
Quindi Shopify ha mancato un'asticella molto alta. I suoi merchant continuano a vendere molto più di un anno fa, e questa è la parte che conta per Block.
I seller di Square non stanno crescendo neanche lontanamente così velocemente. Il volume lordo di pagamenti (GPV) di Square è cresciuto del 13% a 72,8 miliardi di dollari nel secondo trimestre.
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I seller di Square sono una clientela diversa
La maggior parte del GMV di Shopify proviene da ordini online. I seller di Square ricevono principalmente pagamenti di persona, al banco. Quindi il trimestre di Shopify ci dice solo in parte cosa aspettarci da Square.
I numeri di Square sono la guida migliore, e sono andati nella direzione giusta. Il volume negli Stati Uniti è cresciuto del 10% nel secondo trimestre, il ritmo più veloce dal secondo trimestre del 2023, e il volume internazionale è cresciuto del 28%. L'utile lordo di Square è cresciuto anch'esso del 13%, anche se un rimborso tariffario una tantum ha aggiunto circa 2 punti percentuali di quella crescita, compensando grosso modo una voce una tantum nel trimestre dell'anno precedente.
Questo stabilisce l'asticella per Square stasera: una crescita del GPV che si mantiene al 13% o accelera, con l'utile lordo che tiene il passo senza alcun aiuto una tantum. Prima del secondo trimestre, l'utile lordo di Square era cresciuto più lentamente del suo volume per tre trimestri consecutivi.
Cash App è separato
Shopify non può dirci molto su Cash App, e Cash App è il business più grande. Il suo utile lordo è cresciuto del 31% a 1,97 miliardi di dollari nel secondo trimestre, contro 1,16 miliardi per Square, mentre le origini dei prestiti al consumo sono balzate del 59% a 18,9 miliardi di dollari.
Questa crescita è destinata a rallentare. Il management ha affermato che una crescita più lenta del prestito nel secondo semestre rallenterebbe la crescita dell'utile lordo di Cash App, e questo trimestre si confronta con una crescita del 134% delle origini di Cash App Borrow un anno prima. Morgan Stanley ha declassato Block il 28 ottobre. Si aspetta che le origini di Borrow rallentino mentre Block passa a prestiti più lunghi, e ritiene che questi prestiti potrebbero portare a perdite creditizie più elevate.
Le perdite sono il numero che guarderei più da vicino. Le perdite su transazioni, prestiti e crediti verso clienti di Block sono quasi raddoppiate a 585 milioni di dollari nel secondo trimestre, pari al 18% dell'utile lordo, rispetto al 12% di un anno prima.
Cosa Block deve mostrare stasera
Block ha fornito previsioni per un utile lordo del terzo trimestre di 3,13 miliardi di dollari, in aumento del 18%, un reddito operativo rettificato di 875 milioni di dollari e un EPS rettificato di 1,02 dollari. Gli analisti sono allineati: il consenso di 32 analisti è di 1,03 dollari di EPS normalizzato per il trimestre.
Gli analisti si aspettano anche che gli utili di Block continuino a salire ben oltre questo trimestre, da 4,05 dollari per azione quest'anno a 6,48 dollari nel 2028:
Il report di Shopify non dovrebbe spostare queste stime. Quelle di Block potrebbero, poiché gli anni futuri dipendono dalla crescita di Cash App anche mentre il suo prestito rallenta.
L'utile lordo di Block è salito da 2,27 miliardi a 3,18 miliardi di dollari negli ultimi otto trimestri, con un solo calo:
La previsione di 3,13 miliardi di dollari è leggermente inferiore ai 3,17 miliardi del secondo trimestre, quindi la crescita rallenta al 18% dal 25%. Block ha superato le sue previsioni di utile lordo in entrambi i trimestri finora quest'anno.
Block non è valutato per un risultato eccezionale
Alla vigilia di stasera, Block scambia a 17 volte gli utili forward alla chiusura di lunedì. La sua media quinquennale è di 37x, ma il 153x raggiunto nel novembre 2021 distorce questa media. La sua media triennale è di circa 20x, e il suo minimo negli ultimi cinque anni è stato 11x nell'aprile 2025:
In sintesi: i merchant di Shopify continuano a spendere, e questa è una buona notizia per Square. La domanda più grande per Block stasera è Cash App. Se il prestito rallenta senza che le perdite salgano come percentuale dell'utile lordo, questo multiplo sembra economico per la crescita degli utili che gli analisti si aspettano.
Naturalmente, non vedremo il quadro completo fino a quando Block non fornirà le sue prospettive per il 2027 con i risultati del quarto trimestre all'inizio del prossimo anno. È allora che scopriremo quanto dei risparmi derivanti dall'aver tagliato oltre il 40% del suo personale Block manterrà effettivamente.
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