Punti Chiave
- Le azioni di Shopify sono scese del 12% dopo che il GMV del terzo trimestre di 119,1 miliardi di dollari si è rivelato inferiore di meno dell'1% rispetto alle attese degli analisti.
- I ricavi sono cresciuti del 32% e il reddito operativo è aumentato del 66%, e la società prevede una crescita dei ricavi nel quarto trimestre pari o superiore a quanto atteso dagli analisti.
- La crescita del GMV è rallentata al 29% dal 32% del secondo trimestre, e il GMV è la base su cui si costruiscono i ricavi di Shopify.
- Il prezzo del titolo sconta ancora anni di rapida crescita degli utili, quindi ha senso aspettare un multiplo più basso prima di acquistare.
Shopify (SHOP) ha pubblicato i risultati del terzo trimestre prima dell'apertura di questa mattina, e le azioni sono scese del 12%.
Il problema era il volume lordo della merce. Il GMV si è attestato a 119,1 miliardi di dollari, al di sotto dei 120,1 miliardi di dollari attesi dagli analisti. Si tratta di una mancata corrispondenza di meno dell'1%.
Il che mostra quanto poco margine di errore ci sia a questa valutazione.
Il resto del trimestre ha retto
A parte il GMV, il trimestre ha dato agli investitori poco di cui lamentarsi:
- Ricavi di 3,74 miliardi di dollari, +32% e in linea con le attese
- Reddito operativo di 568 milioni di dollari, +66%
- Flusso di cassa libero di 816 milioni di dollari, margine del 22% (rispetto al 18% di un anno fa), ben al di sopra dei 723 milioni di dollari attesi dagli analisti
- GMV di 119,1 miliardi di dollari, +29%
Anche le prospettive erano buone. Shopify prevede che i ricavi del quarto trimestre crescano a un tasso basso-trentina, pari o superiore al circa 30% atteso dagli analisti, con le spese operative al 29-30% dei ricavi.
Ma gli investitori si erano abituati a qualcosa di più che buono. In ciascuno dei tre trimestri precedenti, Shopify ha fatto crescere i ricavi più velocemente del limite superiore delle proprie previsioni: 31%, 34% e 34%. Questa volta, il 32% è rientrato nella sua previsione bassa-trentina.
Il GMV è il numero da monitorare
La crescita del GMV è rallentata al 29% dal 32% del secondo trimestre. I ricavi hanno retto meglio perché Shopify continua a prendere una fetta più grande di ogni ordine, principalmente attraverso i pagamenti: i ricavi delle soluzioni per i merchant sono aumentati del 35%.
Ma i ricavi possono crescere più velocemente del GMV solo per un tempo limitato. Se la crescita delle vendite dei merchant continua a rallentare, anche la crescita dei ricavi di Shopify rallenterà. Ecco perché una mancata corrispondenza così piccola conta comunque.
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Un prezzo ancora premium
Prima della pubblicazione dei risultati, gli analisti si aspettavano che l'EPS normalizzato di Shopify salisse da 1,91 dollari di quest'anno a 3,36 dollari nel 2028, circa il 33% all'anno:
Niente in questo trimestre dovrebbe spingere queste stime molto più in basso: i ricavi erano in linea e il flusso di cassa libero ha superato le attese.
Gli investitori stanno pagando per quella crescita. Alla chiusura di ieri, Shopify scambiava a 74 volte gli utili forward, proprio alla sua media triennale, e a circa 64 volte la stima per il 2027. Negli ultimi tre anni, il multiplo forward è stato basso fino a 60x (alla fine di giugno) e alto fino a 96x (alla fine del 2025).
Il calo di oggi lo porta più in basso, ma Shopify scambia ancora a più di 50 volte gli utili del 2027.
Aspettare 45x
Per me, Shopify non è ancora abbastanza economico da acquistare. Gli analisti si aspettano già che la crescita dei ricavi rallenti al 26% nel 2027, dal 32% di quest'anno. A più di 50 volte gli utili del 2027, il titolo ha bisogno che Shopify continui a superare le proprie previsioni, e questo trimestre ha mostrato cosa succede quando non lo fa.
Mi interesserei a un livello più vicino a 45 volte gli utili del 2027. Se gli analisti hanno ragione sul 2028, questo si traduce in circa 33 volte l'EPS di quell'anno. Quel prezzo avrebbe ancora senso se la crescita rallenta nel modo in cui le stime prevedono.
Naturalmente, il quarto trimestre potrebbe cambiare la situazione. Shopify pubblicherà di nuovo i risultati a metà febbraio, e se la crescita del GMV tornerà sopra il 30%, i venditori di oggi potrebbero pentirsene.
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