Punti Chiave
- Le azioni di Cipher Digital sono scese del 12% oggi dopo che la società ha proposto l'emissione di $850 milioni di obbligazioni convertibili a tasso zero con scadenza 2032, con un'opzione per ulteriori $150 milioni.
- La diluizione è reale, ma è meno costosa di quanto suggerisca il calo: le obbligazioni non pagano interessi e una capped call copre le azioni sottostanti fino a un cap.
- La diluizione che si materializza ora deriva dallo scambio di parte delle obbligazioni convertibili all'1,75% del 2030 in azioni, in aggiunta a un numero di azioni in circolazione diluito che è aumentato del 75% dall'anno fiscale 2021 al 2025.
- La determinazione del prezzo dopo la chiusura di oggi fisserà il prezzo di conversione e il cap, che decideranno quanta diluizione gli azionisti subiranno effettivamente.
Cipher Digital (CIFR) è scesa del 12% questa mattina dopo che la società ha depositato, prima dell'apertura, la documentazione per vendere $850 milioni di obbligazioni convertibili che non pagano alcun interesse.
La preoccupazione del mercato è il numero di azioni. Ecco cosa devono affrontare effettivamente gli azionisti…
I dettagli
- $850 milioni di obbligazioni senior convertibili allo 0,00% con scadenza novembre 2032, più un'opzione di 13 giorni per gli acquirenti di prendere altri $150 milioni
- I possessori possono rivendere le obbligazioni a Cipher al valore nominale nel novembre 2030
- Il prezzo di conversione sarà fissato alla determinazione del prezzo, prevista dopo la chiusura di oggi
- Parte del ricavato pagherà per le capped call, che Cipher si aspetta riducano la diluizione alla conversione, fino a un cap
La diluizione colpisce in due punti
Le nuove obbligazioni sono il colpo più lento. Si trasformano in azioni solo se le quotazioni superano un prezzo di conversione non ancora fissato, e la capped call copre quelle azioni fino al suo cap.
Lo scambio colpisce più velocemente. Cipher prevede di scambiare parte delle sue obbligazioni convertibili all'1,75% del 2030 con azioni ordinarie, quindi quelle azioni arrivano ora. La società avverte anche che i possessori che partecipano potrebbero vendere azioni o chiudere coperture sul mercato aperto, il che probabilmente spiega parte delle vendite di oggi.
Questo si aggiunge a un pattern di lungo periodo. Il numero di azioni in circolazione diluito di Cipher è aumentato del 75%, da 218 milioni nell'anno fiscale 2021 a 382 milioni nell'anno fiscale 2025.
Anche il debito si è accumulato, soprattutto lo scorso anno. Il debito totale è passato da $56,4 milioni alla fine dell'anno fiscale 2024 a $2,77 miliardi alla fine dell'anno fiscale 2025, a fronte di $628 milioni di liquidità e investimenti a breve termine:
Le obbligazioni zero-coupon almeno aggiungono a quella pila senza aumentare la bolletta degli interessi.
Barber Lake riceve i fondi
Secondo la presentazione per gli investitori depositata da Cipher con l'operazione, un contratto di locazione modificato con un importante laboratorio di AI aumenta i ricavi contrattuali di Barber Lake da $3,8 miliardi a oltre $9 miliardi e raddoppia la durata base a 20 anni. In cambio, Cipher deve mettere circa $750 milioni di capitale proprio in più nel progetto. A livello di società, i ricavi contrattuali hanno raggiunto $16,6 miliardi al 30 settembre, in aumento del 46% rispetto al secondo trimestre.
Penso che il calo sopravvaluti il danno. Cipher sta raccogliendo fino a $1 miliardo senza interessi per finanziare la sua quota di oltre $5 miliardi di nuovi canoni contrattuali, e la capped call attenua la diluizione che ne deriva. Lo scambio del 2030 è la parte che diluisce gli azionisti oggi. TIKR ha esaminato perché il prossimo contratto di locazione di Cipher è importante sabato, e l'emissione di oggi mette i soldi dietro quello che Cipher ha appena ampliato.
Naturalmente, i termini non sono ancora definitivi. La determinazione del prezzo di stasera fisserà il prezzo di conversione e il cap, e quei due numeri decideranno quanta parte della società gli azionisti di oggi manterranno.
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