Punti Chiave
- L'azione di Oracle ha perso il 54% nell'ultimo anno, ma l'80% degli analisti che la seguono la valuta ancora come un acquisto.
- Steve Eisman afferma che metà del backlog di Oracle da 638 miliardi di dollari proviene da OpenAI. Ciò renderebbe la storia di crescita di Oracle in gran parte una scommessa sulla capacità di pagamento di un singolo cliente.
- Il flusso di cassa libero di Oracle è stato negativo per 23,7 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2026 e il suo debito totale è salito a 167 miliardi di dollari, quindi si sta indebitando per costruire quella capacità.
- La revisione dei ricavi di OpenAI da 20 miliardi di dollari sembra una differenza contabile. La cosa da monitorare è se la spesa di Oracle inizi a trasformarsi in ricavi fatturati.
Oracle (ORCL) ha perso il 54% del suo valore nell'ultimo anno, eppure l'80% degli analisti che la seguono la valuta ancora come un acquisto, secondo il conteggio della CNN.
I toro stanno contando il libro ordini. Al suo ultimo trimestre, Oracle aveva 638 miliardi di dollari di contratti firmati per fornire capacità di calcolo. I suoi ricavi per l'anno terminato a maggio 2026 sono stati di 67,4 miliardi di dollari.
Steve Eisman, l'investitore reso famoso da The Big Short, ha guardato quello stesso libro ordini e ha visto un solo nome. Ecco cosa ha detto il 16 ottobre su The Compound and Friends:
"Oracle è molto peggio perché metà del backlog di Oracle è solo OpenAI."
Metà di 638 miliardi di dollari sono circa 320 miliardi di dollari, tutti dovuti da una singola società privata.
Un cliente, tanta costruzione
Eisman ha introdotto l'argomento con una storia del suo periodo a Oppenheimer negli anni '90. Un analista software lì si rifiutò di aiutare a quotare in borsa una società in rapida crescita che aveva solo due clienti. La sua ragione: "se uno di quei clienti se ne va, è la fine della società".
Oracle ha ben più di due clienti. Il punto di Eisman è che è più esposta a OpenAI rispetto ai fornitori cloud più grandi come Microsoft (MSFT). Secondo la sua stima, Anthropic e OpenAI costituiscono il 70% dei ricavi AI degli hyperscaler, e quei ricavi AI sono qualcosa come il 25% - 30% dei loro ricavi cloud totali. In Microsoft e nei suoi pari, tutto il resto che vendono diluisce quella esposizione. In Oracle, Eisman la colloca a metà del backlog.
Le previsioni di Wall Street dipendono pesantemente da quel backlog. Il consenso prevede che i ricavi di Oracle quasi raddoppino in due anni, passando da 67,4 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2026 a 132 miliardi nell'esercizio fiscale 2028.
Quei 39 analisti stanno assumendo che il backlog si trasformi in ricavi secondo i tempi previsti. Secondo il conteggio di Eisman, OpenAI ne possiede la metà.
I 20 miliardi di dollari che sono scomparsi
Qui è dove diventa scomodo. Ancora Eisman:
"la scorsa settimana OpenAI è uscita e ha detto che i suoi ricavi annualizzati alla fine di settembre erano 50 miliardi. Un mese fa dicevano 70. Che fine hanno fatto i 20? Dove sono finiti i 20?"
Se prendi la sua matematica alla lettera, la quota di OpenAI nel solo backlog di Oracle equivale a più di sei anni degli attuali ricavi di OpenAI.
Per lo più contabilità, ma le bollette sono della stessa dimensione
Per essere equi con OpenAI, i 20 miliardi di dollari probabilmente non sono svaniti. Il [Financial Times](LINK NEEDED) ha riportato per primo la cifra di 50 miliardi di dollari l'8 ottobre. Una persona a conoscenza dei fatti ha detto a CNBC che la cifra ampiamente riportata di 68 miliardi di dollari contava i ricavi dei partner di OpenAI al lordo, quindi poteva essere confrontata con quelli di Anthropic. La stessa persona ha detto che OpenAI ha riportato una crescita del run-rate del 77% nel terzo trimestre.
Quindi la domanda non è diminuita. Ma 50 miliardi di dollari sono i ricavi che OpenAI registra effettivamente, e i soldi per pagare Oracle devono provenire da quelli o dagli investitori. OpenAI ha raccolto 122 miliardi di dollari a marzo, e il CFO Sarah Friar ha detto a CNBC che è ancora "molto ben capitalizzata".
Liaquat Ahamed, l'autore vincitore del Premio Pulitzer di Lords of Finance, vede il finanziamento come il punto debole. Su Prof G Markets, gli è stato chiesto come potrebbe svolgersi un crollo dell'AI:
"Uno dei principali attori avrà problemi di finanziamento. Sarà Oracle? Sarà OpenAI?"
Oracle è quello che si indebita
Oracle è già profondamente indebitata per finanziare questa espansione. Il suo flusso di cassa libero è sceso da 11,8 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2024 a negativo 23,7 miliardi nell'esercizio fiscale 2026.
Gli ultimi dodici mesi sembrano anche peggio. Oracle ha speso 75,7 miliardi di dollari in progetti in conto capitale e ha portato 46,9 miliardi di dollari di cassa dalle operazioni, un deficit di quasi 29 miliardi di dollari.
Oracle si è indebitata per coprirlo. Il debito totale è più che raddoppiato dall'esercizio fiscale 2022, arrivando a 167 miliardi di dollari, e 58 miliardi di dollari di questo sono stati aggiunti solo nell'esercizio fiscale 2026.
Gli investitori hanno notato. Ted Mortonson, strategist del desk tecnologico di Baird, ha detto il 15 ottobre su Bloomberg Surveillance che i suoi clienti si stanno spostando su "qualsiasi cosa con un forte flusso di cassa libero", aggiungendo:
"I nomi che non hanno flusso di cassa libero come Oracle o NBIS o CoreWeave in quest'area vengono semplicemente buttati fuori a questo punto."
La crescita di Oracle è una scommessa su OpenAI
Se Eisman ha ragione che metà del backlog è OpenAI, allora la storia di crescita di Oracle dipende dal fatto che OpenAI raccolga denaro e cresca per soddisfare impegni pari a diverse volte i suoi ricavi. Nel frattempo, Oracle sta pagando la sua parte con denaro preso in prestito. L'80% degli analisti che la valuta come un acquisto sta contando gli ordini. Preferirei contare il contante, e in questo momento c'è troppo in ballo su un singolo cliente per una società che registra un deficit annuale di 29 miliardi di dollari.
Naturalmente, se OpenAI continua a crescere anche solo vicino al 77% riportato per il terzo trimestre, quegli impegni iniziano a sembrare molto più gestibili. Il prossimo rapporto trimestrale di Oracle mostrerà se la sua spesa si sta trasformando in ricavi fatturati, e quello è il numero da monitorare.
Quindi, quanto vale effettivamente l'azione Oracle?
TIKR ti permette di prevedere il prezzo futuro di qualsiasi azione in meno di un minuto. Basta inserire alcune ipotesi nel modello di valutazione di TIKR e vedere quanto potrebbe valere Oracle. Parti dalle stime di consenso di Wall Street, o modifica gli input per riflettere la tua visione del business. È gratuito da usare.
Disclaimer:
Si prega di notare che gli articoli su TIKR non sono intesi come consigli di investimento o finanziari da parte di TIKR o del nostro team di contenuti, né sono raccomandazioni per acquistare o vendere azioni. Creiamo i nostri contenuti sulla base dei dati di investimento di TIKR Terminal e delle stime degli analisti. La nostra analisi potrebbe non includere notizie recenti della società o aggiornamenti importanti. TIKR non ha posizioni in nessuna delle azioni menzionate. Grazie per la lettura e buoni investimenti!
