Punti Chiave
- Berkshire Hathaway (BRK.B) ha aumentato la sua posizione in Alphabet (GOOGL) del 45% nel Q2, e almeno altri 16 grandi fondi hanno acquistato o aggiunto azioni, secondo i loro 13F per il trimestre chiuso il 30 giugno.
- Alphabet è scesa del 20% dal 30 giugno, e nel Q3 ha riportato una crescita più lenta di Search e un flusso di cassa libero negativo di $9,1 miliardi.
- Alphabet scambia a 20x gli utili forward, al di sotto della sua media quinquennale di 22x, e il prezzo target medio degli analisti si trova il 40% sopra l'ultima chiusura.
- La scommessa dei fondi appare migliore al prezzo di oggi rispetto a giugno, per gli investitori che possono sopportare una spesa maggiore nel 2027.
Alcuni degli investitori più noti del mercato hanno fatto il pieno di Alphabet nel Q2. Dal 30 giugno, il titolo è sceso del 20% e ora è il 40% al di sotto del suo massimo a 52 settimane.
Berkshire Hathaway ha guidato la carica. Il suo ultimo 13F, per il trimestre chiuso il 30 giugno e depositato il 14 agosto, mostra che ha aumentato la sua posizione in Alphabet del 45% a 78,79 milioni di azioni, per un valore di $28,16 miliardi alla fine del trimestre.
Berkshire non era sola
Ciò ha reso Alphabet la quarta partecipazione più grande di Berkshire, pari al 9,4% delle azioni nel suo 13F. Berkshire ha anche concordato di investire $10 miliardi in Alphabet in un collocamento privato.
Il collocamento faceva parte di una vendita di azioni da $80 miliardi annunciata da Alphabet il 1° giugno per pagare maggiore capacità di calcolo per l'IA.
Almeno altri 16 grandi fondi hanno acquistato Alphabet o l'hanno incrementata nel trimestre, e alcuni l'hanno resa una delle loro scommesse più importanti:
- Third Point di Dan Loeb ha aumentato la sua posizione di quasi sei volte, a 1,02 milioni di azioni, la sua terza partecipazione più grande pari al 7,9% del fondo.
- Duquesne Family Office di Stanley Druckenmiller ha aperto una nuova posizione di 336.300 azioni, per un valore di $120 milioni.
- Anomaly Capital, un fondo da $5,9 miliardi, ha più che triplicato la sua posizione, rendendo Alphabet la sua seconda partecipazione più grande al 12,3%.
Non tutti stavano acquistando. Torno Capital, un fondo con $1,5 miliardi in azioni USA che aveva circa metà del suo portafoglio in Alphabet al 31 marzo, ne aveva venduto il 20% entro il 30 giugno, e ICONIQ Capital ha ridotto la sua posizione del 45%.
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Search ha rallentato e la spesa ha continuato a salire
Alphabet ha mancato le stime su Search e ha bruciato $9 miliardi di cassa nel Q3, e il titolo è affondato il giorno dopo il suo report del 28 ottobre.
I ricavi sono cresciuti del 25% a $127,6 miliardi, e i ricavi di Google Cloud sono più che raddoppiati, in aumento del 103% a $30,7 miliardi. Ma Search, ancora il cuore del business, è cresciuta del 12% a $63,3 miliardi. È stato meno di quanto si aspettassero gli analisti e in calo rispetto alla crescita del 19% del Q1.
Poi c'è il flusso di cassa. Il flusso di cassa libero è stato negativo per $9,07 miliardi nel trimestre. Il CFO Anat Ashkenazi ha dichiarato nella conference call del Q3 che è stato "guidato dai nostri investimenti in CapEx", insieme a un accumulo di inventario per le vendite del suo sistema TPU e a una multa della Commissione Europea.
Alphabet ha mantenuto la sua previsione di capex per il 2026 a $195-205 miliardi e prevede di spendere significativamente di più nel 2027.
Gli utili di $2,12 per azione sono stati anch'essi inferiori alle attese, dopo una perdita di $8,66 miliardi sulle sue partecipazioni in altre società, tra cui SpaceX e Anthropic.
Aveva registrato un guadagno di $99,03 miliardi sulle stesse partecipazioni nel Q2.
A 20x, i numeri supportano ancora i fondi
Gli analisti si aspettano che gli utili normalizzati per azione di Alphabet salgano da $10,81 nel 2025 a $18,13 nel 2028:
E gli investitori pagano molto meno per quegli utili rispetto a questa primavera. Alphabet scambia a 20x gli utili forward, al di sotto della sua media quinquennale di 22x e ben al di sotto dei 33x alla fine di aprile:
È arrivata a essere economica fino a 16x nell'aprile 2025, quindi c'è spazio per scendere ulteriormente se il consumo di cassa si prolunga.
Gli analisti hanno ridotto i loro target da luglio, ma non di molto. Il target medio è di $400, in calo dal picco di luglio di $433 e in aumento rispetto ai $315 di un anno fa:
Questa media, di 60 analisti, si trova il 40% sopra l'ultima chiusura, e anche il target più basso, $300, è sopra il prezzo di oggi.
Seguirei i fondi a questo prezzo
Il rischio è la spesa. Il flusso di cassa libero è negativo, e Alphabet ha annunciato una vendita di azioni da $80 miliardi a giugno, quindi gli investitori contano su una spesa in capex maggiore nel 2027 per ripagarla.
Tuttavia, penso che la scommessa dei fondi appaia migliore ora rispetto a giugno. Il prezzo è sceso molto più di quanto il business abbia rallentato, e si prevede ancora che gli utili salgano. Se Berkshire era disposta a impegnare $10 miliardi a giugno, sono felice di seguirla a 20x.
I 13F dei fondi per il trimestre chiuso il 30 settembre, da presentare entro il 16 novembre, mostreranno chi deteneva ancora Alphabet a quella data.
La domanda più grande è quanto salirà il capex del 2027, e se la crescita di Search riprenderà.
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