Punti Chiave
- L'azione di Arm Holdings (ARM) è salita del 99% nel 2026 grazie alla sua spinta nei chip per data center, anche se si trova circa a metà del suo massimo di giugno ed è scivolata di un altro 8% dopo la chiusura di giovedì.
- La CPU AGI di Arm ha una domanda dei clienti superiore a 2 miliardi di dollari, ma la fornitura è assicurata solo per circa 1 miliardo di dollari nell'arco dell'esercizio fiscale 2027 e 2028.
- Il rapporto di Intel (INTC) di giovedì ha mostrato lo stesso schema: vendite dei data center in aumento del 78%, ma carenze e costi della memoria hanno pesato sulle sue previsioni.
- Un giudice potrebbe ancora permettere a Qualcomm (QCOM) di smettere di pagare le royalty ad Arm per cinque anni, e l'azione negozia al di sopra del suo multiplo medio triennale, quindi consiglierei di mantenere la posizione fino al rapporto del 4 novembre.
L'azione di Arm Holdings è salita del 99% nel 2026 dopo aver chiuso a 228,77 dollari giovedì, sulla scommessa che il suo chip per data center interno, la CPU AGI, diventi un grande business. È poi scesa di circa l'8% dopo la chiusura, in una notte in cui Intel è crollata del 23% dopo il suo rapporto.
La corsa non è stata una linea retta. Arm si trova circa a metà del suo picco di giugno.
La tesi per quel chip è la stessa che sta sostenendo i produttori di CPU per server. Quando New Street ha aggiornato Intel a Buy il 26 ottobre, ha affermato che l'AI agentica sta guidando un aumento duraturo della domanda di CPU per server, che è anche il mercato di Arm.
Cosa è Esattamente Successo
- A marzo, Arm ha lanciato la CPU AGI, il primo chip che vende come proprio silicio.
- Nel primo trimestre fiscale (fino a giugno), i ricavi sono aumentati del 22% a 1,29 miliardi di dollari, e le royalty dei data center sono più che raddoppiate ancora una volta.
- La domanda per la CPU AGI supera i 2 miliardi di dollari nell'arco dell'esercizio fiscale 2027 e 2028, e il CEO Rene Haas ha dichiarato a luglio che Arm era diventato più fiducioso di poter superare il suo obiettivo iniziale di 1 miliardo di dollari.
- Il 13 ottobre, una giuria del Delaware ha stabilito che Arm ha violato la sua licenza con Qualcomm, ma ha assegnato solo 1 dollaro di danni per ciascuna delle due accuse.
La Fornitura è il Problema
Arm ha assicurato capacità per circa 1 miliardo di dollari di quella domanda. Nella conferenza di luglio, Haas ha dichiarato che la fornitura era stretta per wafer, substrati, capacità di test e memoria. Lam Research ha segnalato la stessa strozzatura il 21 ottobre, e Arm è scesa insieme alle azioni dei chip il giorno successivo.
I risultati di Intel di giovedì hanno mostrato come appare quella strozzatura. I suoi ricavi per data center e AI sono balzati del 78% a 7,3 miliardi di dollari, ma ha fornito previsioni per i ricavi del quarto trimestre a 15-16 miliardi di dollari, al di sotto dei circa 17 miliardi attesi dagli analisti. Ha incolpato una carenza dei substrati avanzati utilizzati per impacchettare i suoi chip, la stessa parte segnalata da Haas, e un calo dei PC legato ai prezzi della memoria. Un incidente che ha chiuso lo stabilimento Intel in Israele ridurrà anche di circa 300 milioni di dollari i ricavi del quarto trimestre, un evento una tantum che Arm non condivide. Intel e Advanced Micro Devices (AMD), entrambi clienti di Arm, vendono CPU per server nella stessa domanda.
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Cosa Succede Ora: 4 Novembre e un Giudice
Arm pubblica i risultati del suo secondo trimestre fiscale dopo la chiusura del 4 novembre. Ha fornito previsioni per 1,38 miliardi di dollari di ricavi, più o meno 50 milioni di dollari, con le royalty in aumento a una cifra bassa a due cifre. Gli aspetti più importanti sono se Arm ha ancora la capacità allineata per il suo primo miliardo di dollari di vendite di chip, e se i costi della memoria stanno ancora danneggiando la domanda di telefoni, come Arm aveva avvertito a luglio.
Il giudice Maryellen Noreika deve ancora decidere se la violazione consente a Qualcomm di smettere di pagare le royalty ad Arm per cinque anni. Qualcomm era circa 443 milioni di dollari dei ricavi di Arm nell'esercizio fiscale 2026, pari a circa la metà del suo reddito operativo.
Mantenere e Aspettare il 4 Novembre
Arm negoziava a circa 95x gli utili forward all'inizio di questa settimana. È meno della metà del suo picco di giugno di 202x, ma ancora al di sopra della sua media triennale di 85x.
Gli analisti si aspettano che i ricavi aumentino del 23% a 6,06 miliardi di dollari nell'esercizio fiscale 2027, per poi salire a 8,27 miliardi nell'esercizio fiscale 2028.
Quella crescita si basa sui chip, che generano molto meno delle licenze: gli analisti vedono il margine lordo scendere dal 98% nell'esercizio fiscale 2026 a circa il 91% nell'esercizio fiscale 2028.
Il prezzo target medio degli analisti è salito da 158 dollari un anno fa a 291 dollari, circa il 27% al di sopra della chiusura di giovedì.
Nessuna delle due, per ora. La domanda di chip sembra reale, e il balzo del 78% di Intel nei data center dice che anche il lato CPU della spesa in AI lo è. Ma Intel ha anche mostrato come le carenze possano limitare un trimestre forte, e a circa 95x gli utili forward, il prezzo di Arm presuppone già che riesca a far costruire i suoi chip. Aggiungerei se il 4 novembre conferma il miliardo di dollari di capacità e Noreika annulla la clausola dei cinque anni. La sua sentenza non ha ancora una data, e cinque anni senza le royalty di Qualcomm peserebbero sugli utili ben oltre un buon trimestre.
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