Punti Chiave
- Bill Ackman ha dichiarato su Squawk Pod di CNBC che se fosse in American Express, sarebbe preoccupato per Ramp, una fintech privata valutata $60 miliardi a ottobre.
- Gli analisti si aspettano ancora che l'EPS normalizzato di American Express cresca a un ritmo a doppia cifra fino al 2028, con ricavi in aumento del 9-10% all'anno.
- Il titolo scambia a 17 volte gli utili forward, proprio alla sua media decennale, quindi il suo calo dal massimo non ha ancora scontato una minaccia.
- I ricavi di Ramp sono ancora una piccola frazione di quelli di American Express, quindi i numeri della Street sembrano ragionevoli per ora, e le spese commerciali di AmEx sono la cifra da monitorare.
American Express (AXP) ha appena ricevuto un avvertimento da Bill Ackman, ed è iniziato tutto con una domanda sulle bolle.
Nell'epodio del Giorno delle Elezioni del Squawk Pod di CNBC, il conduttore ha chiesto al CEO di Pershing Square se il mercato di oggi assomigli ai ruggenti anni '20 che portarono alla Grande Depressione.
Ackman ha detto di no, anche se vede "un po' più di attività di tipo bolla" nei mercati privati. Poi ha nominato una società privata che ritiene abbia meritato la sua valutazione:
"Ho incontrato il team di Ramp. Azienda incredibilmente impressionante. Se fossi in American Express, sarei preoccupato."
Ackman ha detto che Ramp, la startup di carte aziendali e gestione delle spese, sta costruendo "sostanzialmente un sistema operativo finanziario per ogni azienda al mondo."
E sta crescendo velocemente. Ramp ha raccolto $1,85 miliardi a una valutazione di $60 miliardi a ottobre, e la società di ricerca Sacra stima che i suoi ricavi annualizzati abbiano raggiunto i $2 miliardi, rispetto a $1,23 miliardi alla fine del 2025.
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Wall Street non è preoccupata
Le stime degli analisti non mostrano alcun segno di quella minaccia.
Si aspettano che l'EPS normalizzato di AmEx salga da $15,38 nel 2025 a $17,82 quest'anno, $20,20 nel 2027 e $23,21 nel 2028. Questa è una crescita a doppia cifra ogni anno, vicina al 15% registrato nel 2025:
Gli analisti stanno modellando gli utili di AmEx come se nulla fosse cambiato, e un commento in un podcast non è un motivo per tagliarli.
Le stime sui ricavi sembrano le stesse. Dopo una crescita del 9% sia nel 2024 che nel 2025, gli analisti si aspettano $79,4 miliardi quest'anno e $86,6 miliardi nel 2027, ovvero una crescita del 9-10% all'anno:
I target price puntano nella stessa direzione. Cinque società hanno resettato i loro nell'ultima settimana di ottobre:
- J.P. Morgan: Compra, $365 (30 ott.)
- Citi: Mantieni, $335, giù da $340 (27 ott.)
- Evercore ISI: Mantieni, $330, su da $320 (26 ott.)
- Morgan Stanley: Mantieni, $380 (26 ott.)
- BMO Capital: Compra, $380 (26 ott.)
Ognuno di questi target è superiore alla chiusura di martedì a $325,50, e la loro media di $366 è circa il 12% più alta.
Il calo non l'ha reso economico
Il titolo AmEx è sceso del 12% nel 2026 e del 16% dal suo massimo a 52 settimane, quindi potresti pensare che il mercato lo abbia già scontato per la concorrenza.
Ma il calo ha solo riportato la sua valutazione al suo livello abituale. Alla chiusura di martedì, AmEx scambiava a 17 volte gli utili forward, proprio sulla sua media decennale di 17x:
Il target medio di $366 si traduce in circa 19 volte gli utili attesi nei prossimi 12 mesi.
Quindi gli analisti non stanno scontando alcuna minaccia. Se mai, pagherebbero un multiplo leggermente superiore al solito.
Ramp è ancora piccola rispetto a AmEx
A mio modo di vedere, Wall Street ha ragione su questo punto.
Si prevede che AmEx generi $79,4 miliardi di ricavi quest'anno, circa 40 volte il run rate di $2 miliardi di Ramp. Ramp punta alle spese aziendali, e la rete di AmEx si basa fortemente sui titolari di carte consumer facoltosi e su ciò che spendono.
Anche se Ramp continua a conquistare i team finanziari, ci vorrebbero anni per intaccare ricavi di quella dimensione.
A 17 volte gli utili forward, con utili attesi in crescita a doppia cifra fino al 2028, AmEx sembra valutato in modo equo per quello che gli analisti si aspettano dall'azienda. Non lo venderei per un commento in un podcast.
Naturalmente, Sacra conta più di 85.000 clienti business presso Ramp a ottobre, rispetto ai 50.000 di inizio anno.
Se le spese commerciali di AmEx iniziano a rallentare nei suoi rapporti il prossimo anno mentre Ramp mantiene quel ritmo, l'avvertimento di Ackman sembrerà molto più una previsione.
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