Points clés
- Zscaler a chuté de 9,2 % jeudi à $204, en baisse de 14 % sur une semaine mais toujours 78 % au-dessus de son plus bas de juin, avec un potentiel de hausse de 15 % par rapport à l'objectif moyen de $235.
- Lors de sa journée investisseur du 6 octobre, le PDG Jay Chaudhry a qualifié l'IA agentique de "plus grande opportunité de l'histoire de notre entreprise".
- Zscaler se négocie à 41,4x les bénéfices anticipés contre 22,0x pour ServiceNow, qui a chuté de 27 % le 29 octobre mais devrait croître plus vite.
- Le rapport du 2 décembre doit montrer une croissance du chiffre d'affaires récurrent annuel net bien supérieure aux 2 % à 7 % environ qu'implique la prévision annuelle.
Zscaler (ZS) rend rapidement ses gains de la hausse.
L'action a chuté de 9,2 % jeudi à $204 alors que le Nasdaq reculait de 5,5 %. Cela représente une baisse de 14 % depuis vendredi dernier, et ramène le titre en dessous de l'objectif moyen des analystes de $235 qu'il avait brièvement dépassé fin octobre.
La baisse a commencé le 29 octobre. Fortinet a signalé une croissance plus lente de ses produits, et ServiceNow (NOW) a chuté de 27 % sur des prévisions de carnet de commandes faibles, entraînant les valeurs de sécurité et de logiciels à la baisse.
Malgré cela, Zscaler est en hausse de 78 % par rapport à son plus bas de juin à $115, et se situe 39 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines de $334. Alors, vendre, ou acheter davantage ?
Le rebond a commencé avec le chiffre d'affaires récurrent annuel
Le rebond a commencé avec le rapport du quatrième trimestre fiscal le 3 septembre :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 25 % pour atteindre $898 millions, dépassant le consensus de $877 millions
- Le chiffre d'affaires récurrent annuel a augmenté de 25 % pour atteindre $3,77 milliards
- Le BPA ajusté de $1,19 a dépassé l'estimation de $1,09, avec une marge opérationnelle non-GAAP record de 24,3 %
La prévision a été la surprise. Le BPA ajusté de l'exercice 2027 de $4,86 à $4,90 a dépassé le consensus de $4,60, malgré un ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires à 16,6 %-17,5 %. Zscaler a ensuite réaffirmé l'ensemble lors de la journée investisseur du 6 octobre.
Depuis le creux de juin, la hausse a été presque continue jusqu'à fin octobre :
Même après la baisse de cette semaine, l'action se situe bien au-dessus du plus bas de juin et loin du pic de l'année dernière.
Vendre l'histoire de la sécurité IA
Lors de la journée investisseur, Chaudhry a décrit l'IA agentique comme "la plus grande opportunité de l'histoire de notre entreprise". Il la soutient avec des produits. Zero Trust Exchange for Agents et Endpoint AI Security sont en accès anticipé, et la direction s'attend à ce que les deux se développent au second semestre de l'exercice 2027.
Le cœur d'activité semble également plus sain. Le chiffre d'affaires récurrent annuel net nouveau organique, hors acquisition de Red Canary, a augmenté de 17 % au quatrième trimestre pour atteindre $232 millions. Red Canary elle-même a terminé l'année avec $141 millions de chiffre d'affaires récurrent annuel, et l'objectif à plus long terme de la direction est d'atteindre $10 milliards de chiffre d'affaires récurrent annuel total.
Mais la ligne de chiffre d'affaires est sur le point de ralentir…
Les analystes s'attendent à une croissance annuelle d'environ 17 % au cours des deux prochaines années, bien en deçà des 25 % que Zscaler vient d'afficher.
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Payer 41x pour 17 %
Zscaler se négocie à 41,4x les bénéfices anticipés et 8,0x le chiffre d'affaires anticipé. ServiceNow, même après sa chute, se situe à 22,0x et 5,7x. Et les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de ServiceNow croisse d'environ 20,4 % par an au cours des deux prochaines années, contre 16,9 % pour Zscaler.
Comparez les deux multiples sur trois ans :
Zscaler continue de commander près du double du multiple de bénéfices de ServiceNow tout en croissant plus lentement.
Le calcul du chiffre d'affaires récurrent annuel ajoute de la pression. La prévision de $4,396 à $4,426 milliards de chiffre d'affaires récurrent annuel pour l'exercice 2027 implique $625 à $655 millions de chiffre d'affaires récurrent annuel net nouveau. Cela ne représente qu'environ 2 % à 7 % de plus que les $615 millions environ que Zscaler a ajoutés au cours de l'exercice 2026, hors Red Canary.
Zscaler a tendance à donner des prévisions prudentes, et les nouveaux produits IA arrivent au second semestre. Néanmoins, le cours de l'action intègre plus de potentiel de hausse que ne le montre la prévision.
Mon avis : La baisse de cette semaine a amélioré la configuration. À 41,4x les bénéfices anticipés et 15 % en dessous de l'objectif moyen, j'arrêterais de réduire ma position et je conserverais. J'ajouterais après un dépassement clair, car le multiple laisse encore peu de marge pour un trimestre décevant.
Le rapport du premier trimestre du 2 décembre est le prochain. La prévision indique un chiffre d'affaires de $935 à $939 millions et un BPA de $1,15 à $1,16. Le véritable indicateur sera de savoir si le chiffre d'affaires récurrent annuel net nouveau croît plus vite que ne l'implique la prévision annuelle.
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