Points clés
- Le chiffre d'affaires du troisième trimestre d'AppLovin a augmenté de 55 % pour atteindre 2,18 milliards de dollars, et le PDG Adam Foroughi a déclaré que l'entreprise pouvait croître d'environ 30 % par an sur le long terme.
- Les analystes s'attendaient à ce que la croissance du chiffre d'affaires d'AppLovin ralentisse à 21 % d'ici 2028, bien en deçà du rythme décrit par Foroughi.
- L'objectif de 30 % est celui de la direction elle-même, et le ralentissement du deuxième trimestre a montré que les gains liés aux modèles n'arrivent pas selon un calendrier préétabli.
- À 19 fois les bénéfices anticipés contre une moyenne triennale de 30x, l'action est valorisée pour une croissance bien inférieure à ce qu'attendent la direction ou les analystes.
AppLovin (APP) vient de publier un trimestre record, et son PDG a profité de ce moment pour fixer un objectif pour les années à venir.
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté de 55 % pour atteindre 2,18 milliards de dollars, bien au-dessus du haut de la fourchette des prévisions de la direction, et l'action a bondi suite à la publication.
Ensuite, lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre d'AppLovin, le PDG Adam Foroughi a regardé au-delà du trimestre : « nous pensons que cette entreprise peut capitaliser à un rythme d'environ 30 % par an sur le long terme. »
Pour une entreprise qui croît de 55 % aujourd'hui, cela semble presque modeste.
Mais 30 % par an sur le long terme est une barre beaucoup plus haute qu'il n'y paraît, et les analystes ne comptaient pas là-dessus avant la publication des résultats.
Les analystes prévoient une croissance bien inférieure à 30 %
Les analystes s'attendaient à ce que le chiffre d'affaires d'AppLovin plus que double, passant de 5,48 milliards de dollars en 2025 à 12,2 milliards de dollars en 2028 :
Cela représente environ 31 % par an, pile sur le chiffre de Foroughi. Mais la majeure partie provient de 2026, où les estimations prévoient une hausse du chiffre d'affaires de 47 %. Après cela, ils prévoient un ralentissement de la croissance à 25 % en 2027 et 21 % en 2028.
Si l'estimation de 8,07 milliards de dollars pour 2026 croît de 30 % par an pendant deux ans à la place, le chiffre d'affaires 2028 atteint environ 13,6 milliards de dollars. C'est environ 1,4 milliard de dollars de plus que le consensus.
Et je ne vois rien dans les résultats de ce trimestre qui devrait faire baisser ces estimations. La direction a prévu un chiffre d'affaires du quatrième trimestre compris entre 2,37 et 2,40 milliards de dollars, au-dessus des quelque 2,25 milliards de dollars attendus par les analystes. Le directeur financier Matt Stumpf a déclaré que ces prévisions impliquent une croissance annuelle de plus de 50 %.
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Une croissance aussi rentable est rare
Stumpf a souligné que les plus grandes plateformes de publicité numérique ont rapporté une croissance du chiffre d'affaires au troisième trimestre comprise entre environ 10 % et le milieu des 20 %. « Nous avons progressé de 55 %, plusieurs fois plus vite que le marché », a-t-il déclaré. « Et nous l'avons fait avec des marges bien supérieures à toutes celles de nos pairs dans le secteur de la publicité. »
La marge opérationnelle d'AppLovin est passée de légèrement négative en 2022 à 75,8 % en 2025 :
Cela compte pour l'objectif de 30 %, car AppLovin conserve la quasi-totalité de son nouveau chiffre d'affaires. De 2024 à 2025, 99,3 cents de chaque dollar de chiffre d'affaires supplémentaire sont devenus un résultat opérationnel.
La marge s'est maintenue au troisième trimestre également. La marge d'EBITDA ajusté était de 84 %, même si AppLovin a dépensé davantage en puissance de calcul pour entraîner de nouveaux modèles. AppLovin dépense également cet argent en rachats d'actions : elle a racheté et retenu 4,1 millions d'actions pour 1,4 milliard de dollars au cours du trimestre, et le conseil d'administration a ajouté 3,2 milliards de dollars à son autorisation.
Les gains liés aux modèles n'arrivent pas selon un calendrier
La direction a elle-même fixé l'objectif de 30 %, et le deuxième trimestre a montré à quelle vitesse la croissance peut marquer le pas. Le chiffre d'affaires n'a augmenté que de 4,4 % du premier au deuxième trimestre, car la prochaine étape d'amélioration des performances du modèle est arrivée juste après la fin du trimestre. Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires a augmenté de 14 % par rapport au deuxième.
Foroughi a déclaré ouvertement que cela pourrait se reproduire. Les gains liés aux modèles « n'arriveront pas selon un calendrier trimestriel parfait et nous ne promettrons pas de rythme précis, mais la marge de progression est réelle, et nous en sommes encore au tout début. »
Il a des raisons d'être confiant. Les nouveaux modèles n'ont été que partiellement déployés au troisième trimestre, et le jeu a tout de même augmenté de près de 50 % par rapport à l'année précédente. Les dépenses des annonceurs grand public ont augmenté de plus de 100 %.
Le secteur grand public est celui à surveiller. La direction a déclaré que le jeu seul pouvait croître de 20 % à 30 % par an sur le long terme, donc AppLovin a besoin que la publicité grand public continue de croître rapidement pour que l'ensemble de l'entreprise atteigne 30 %.
L'action est valorisée pour bien moins
Même après le bond, AppLovin se négocie à 19 fois les bénéfices anticipés, bien en deçà de sa moyenne triennale de 30x :
(En février 2025, il était supérieur à 60x !)
C'est un multiple faible pour une entreprise dont les analystes prévoient que le BPA normalisé passera de 16,59 $ en 2026 à 25,06 $ en 2028, soit environ 23 % par an.
De mon point de vue, AppLovin n'a pas besoin d'atteindre 30 % pour que l'action soit intéressante à partir d'ici. À 19x, les investisseurs paient pour une croissance bien inférieure à ce qu'attendent les analystes, sans parler de ce que vise Foroughi.
Bien sûr, le scénario dépend d'un déploiement de modèle qui n'est pas encore terminé. Le rapport du quatrième trimestre d'AppLovin, probablement en février, montrera jusqu'où la transition est allée et si les dépenses des consommateurs se sont maintenues pendant la période des fêtes.
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