Points clés
- La future gouverneure du Texas, Gina Hinojosa, prévoit d'imposer aux nouveaux centres de données autorisés de payer des taxes, d'éviter d'augmenter les prix de l'électricité pour les consommateurs et d'utiliser une main-d'œuvre syndiquée.
- Gene Munster estime que les coûts indirects représentent environ 15 % de la facture d'un centre de données, donc une hausse de 30 % de ces coûts n'augmente le total que d'environ 5 %.
- Je pense que le contrecoup sera un échec : Microsoft, Alphabet, Meta et Amazon peuvent absorber quelques pourcents de plus et continuer d'acheter les puces de Nvidia.
- Le risque plus important est que les nouveaux sites n'obtiennent pas d'approbation, bien que le Texas prévoie de laisser chaque centre de données actuellement autorisé terminer sa construction.
Les investisseurs craignent que les élections de mi-mandat viennent de plafonner le déploiement de l'IA. C'est un problème pour les hyperscalers qui le financent, Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Meta Platforms (META) et Amazon (AMZN). C'est aussi un problème pour Nvidia (NVDA), dont les puces remplissent ces bâtiments.
La dernière inquiétude vient du Texas. La future gouverneure Gina Hinojosa prévoit des lois exigeant que les nouveaux centres de données autorisés "paient des taxes, s'engagent à ne pas augmenter les prix de l'électricité pour les consommateurs", protègent les ressources en eau et "soient construits avec une main-d'œuvre syndiquée", a écrit Gavin Baker d'Atreides sur X.
Chacune de ces exigences coûte de l'argent. Mais dans l'épisode de cette semaine du Podcast RiskReversal, Gene Munster de Deepwater Asset Management a fait les calculs :
"environ 85 % du coût d'un centre de données provient des coûts directs comme les puces. 15 % sont des coûts indirects. ... Si cette part de 15 % augmente de 30 %, alors le coût global du centre de données augmente de 5 %. Pour moi, c'est un compromis que ces hyperscalers voudront toujours faire."
Pas exactement un obstacle majeur.
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La petite part de la facture
L'argument entier de Munster repose sur cette répartition, donc il vaut la peine de la vérifier. Il place la main-d'œuvre, l'approvisionnement et les subventions aux communautés dans la part des coûts indirects, qui représente 15 % de la facture d'un centre de données. Une hausse de 30 % de cette part ajoute 4,5 % au total (15 % fois 30 %), ce qu'il arrondit à 5 %.
Les autres 85 % sont des coûts directs comme les puces, et une grande partie de cela finit en revenus pour Nvidia. Les analystes s'attendent à ce que les revenus de Nvidia passent de 216 milliards de dollars lors de son dernier exercice fiscal à 904 milliards de dollars dans les trois ans :
Je ne vois pas quelques pourcents de plus sur la main-d'œuvre, les taxes et les raccordements faire baisser beaucoup ces estimations.
Les hyperscalers peuvent se le permettre
Maintenant, comparez ces 5 % avec ce que ces entreprises dépensent déjà. Les dépenses en capital de Microsoft sont passées de 23,9 milliards de dollars lors de l'exercice fiscal 2022 à 116 milliards de dollars lors de l'exercice fiscal 2026 (années se terminant en juin) :
Les analystes s'attendent à ce qu'elles atteignent 193,7 milliards de dollars lors de l'exercice fiscal 2027. Une entreprise qui planifie une augmentation aussi importante ne va pas hésiter face à quelques pourcents de plus sur les coûts indirects. De plus, Microsoft s'est engagé en janvier à payer l'intégralité du coût de l'électricité pour ses centres de données aux États-Unis, ce qui ressemble beaucoup à l'une des exigences du Texas, et il a accepté cela de son propre chef.
La trésorerie est là aussi. Le flux de trésorerie disponible d'Alphabet est passé de 67,0 milliards de dollars en 2021 à 73,3 milliards de dollars en 2025, malgré toutes ses dépenses en centres de données :
En plus de cela, Alphabet, Amazon et Meta n'ont pas racheté une seule action en 2026. Ils préfèrent dépenser cette trésorerie dans des centres de données, ce qui vous indique à quel point ils veulent de la capacité.
Les permis sont le vrai combat
Ce qui m'inquiéterait vraiment, ce sont les approbations. Une prime de 5 % n'a pas d'importance si une ville rejette un site ou si un état cesse d'émettre des permis. Munster lui-même concède que le nouveau mandat de gouverneur "a bien un impact".
Mais le Texas ne ferme pas la porte. Hinojosa a déclaré que chaque centre de données actuellement autorisé au Texas pouvait terminer sa construction, et Baker estime que cela couvre toute l'année 2027 et probablement une bonne partie de 2028. Ses conditions s'appliquent aux nouveaux sites prévus pour être livrés en 2028 et 2029, et Baker pense qu'elle veut aussi qu'ils soient construits : "Elle ne veut pas perdre beaucoup de bons emplois ouvriers et de taxes foncières pour les petites villes du Texas rural."
Cela fait de ses conditions le prix d'un nouveau permis, et les chiffres de Munster montrent que les hyperscalers peuvent se permettre de le payer.
Conclusion : Je pense que le contrecoup finira par être une ligne dans le budget, et le déploiement continuera, avec les puces de Nvidia à l'intérieur. (Bien sûr, avec le scandale d'espionnage de Jensen qui s'intensifie... qui sait ?)
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