Points clés
- Shopify a chuté de 10 % aujourd'hui après que son volume brut de marchandises (GMV) du troisième trimestre, à 119,1 milliards de dollars, soit arrivé juste en dessous des 120,1 milliards de dollars attendus par les analystes, même si son chiffre d'affaires a augmenté de 32 %.
- Les marchands de Shopify vendent toujours près de 30 % de plus qu'il y a un an, ce qui est un indicateur solide pour Global-e, qui gère le paiement transfrontalier pour les marchands de Shopify et publiera ses résultats plus tard ce mois-ci.
- La barre est haute pour Global-e : les analystes attendent un chiffre d'affaires de 1,34 milliard de dollars pour 2026, au-dessus du milieu de sa fourchette de prévisions révisée à la hausse, et son action se négocie près de son plus haut sur 52 semaines.
- La valorisation de Global-e se situe près du bas de sa fourchette sur cinq ans, donc les principaux éléments à surveiller sont ses propres prévisions et si Shopify garde davantage d'activité transfrontalière pour elle-même.
Shopify (SHOP) a chuté de 10 % aujourd'hui après que son rapport du troisième trimestre a montré que les ventes de ses marchands sont arrivées à moins de 1 % en dessous des attentes des analystes.
Les investisseurs de Global-e Online (GLBE) devraient y prêter attention. Global-e gère le paiement transfrontalier pour les marchands de Shopify via Shopify Managed Markets, et elle publiera ses propres résultats du troisième trimestre plus tard ce mois-ci.
Un manquement de moins de 1 %
Le volume brut de marchandises (GMV) de Shopify a augmenté de 29 % pour atteindre 119,1 milliards de dollars au trimestre. Les analystes attendaient 120,1 milliards de dollars.
Le reste du trimestre a tenu bon :
- Chiffre d'affaires : 3,74 milliards de dollars, en hausse de 32 % et conforme aux estimations
- Chiffre d'affaires des solutions marchands : 2,91 milliards de dollars, en hausse de 35 %
- Flux de trésorerie disponible : 816 millions de dollars, une marge de 22 %, supérieure aux 723 millions de dollars attendus par les analystes
- Perspectives pour le quatrième trimestre : croissance du chiffre d'affaires à un rythme dans le bas de la trentaine de pourcents, contre les environ 30 % anticipés par les analystes
Je lis donc cette baisse comme étant liée au prix. Shopify est entré dans la publication des résultats avec une valorisation d'environ 64 fois l'estimation de bénéfice 2027 des analystes, et même après la baisse d'aujourd'hui, elle se négocie dans la haute cinquantaine. À ce multiple, un chiffre de GMV inférieur de 0,8 % était suffisant pour faire chuter l'action.
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Toujours près de 30 %
Global-e a beaucoup à gagner ou à perdre sur les marchands de Shopify. Les deux ont signé un nouveau partenariat de trois ans en mai 2025 qui a donné à Global-e des conditions commerciales améliorées, et Shopify détient une participation dans Global-e d'une valeur de 768 millions de dollars à la fin juin.
Global-e a également connu une croissance plus rapide que son partenaire. Son GMV a augmenté de 44 % au deuxième trimestre pour atteindre 2,09 milliards de dollars, contre 32 % pour Shopify. Le GMV international de Shopify a augmenté de 37 % ce trimestre-là, dépassant les 28 % en Amérique du Nord.
Le troisième trimestre de Shopify est donc un indicateur solide pour Global-e, avec un point de vigilance. Les marchands de Shopify vendent toujours près de 30 % de plus qu'il y a un an, mais la croissance de son GMV a ralenti par rapport aux 32 % du deuxième trimestre. (En monnaie constante, la croissance de son chiffre d'affaires a à peine bougé : 32 %, contre 33 % au deuxième trimestre.)
La barre est déjà haute pour Global-e
Global-e a guidé son GMV du troisième trimestre entre 1,995 milliard et 2,045 milliards de dollars et son chiffre d'affaires entre 308,5 et 315,5 millions de dollars, dont 24 à 26 millions de dollars provenant de Passport. En août, elle a également relevé ses perspectives de chiffre d'affaires annuel à 1,305-1,355 milliard de dollars, contre 1,22-1,28 milliard de dollars précédemment.
Les analystes sont déjà au-dessus du milieu de cette fourchette, à 1,34 milliard de dollars pour 2026, et ils voient le chiffre d'affaires atteindre 1,72 milliard de dollars en 2027 :
Et je ne vois rien dans le trimestre de Shopify qui devrait inciter les analystes à réduire ces estimations.
La profitabilité doit aussi suivre. La marge d'EBITDA ajusté de Global-e a augmenté de 3 points de pourcentage pour atteindre 20,9 % au deuxième trimestre, et les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé progresse d'environ 47 % cette année, à 1,57 $ :
Global-e n'est pas valorisée comme Shopify
Les deux situations divergent sur la valorisation. L'action de Global-e est à moins de [2 %] de son plus haut sur 52 semaines et en hausse de [7 %] cette année, mais elle se négocie à 25 fois les bénéfices futurs, près du bas de sa fourchette sur les cinq dernières années :
(Son plus bas, 17,5x, a été atteint en mai.)
Bien sûr, Shopify pourrait garder davantage d'activité transfrontalière pour elle-même. L'accord de 2025 fait fonctionner les futures versions de Managed Markets sur Shopify Payments, donc une partie de cette croissance de 35 % des solutions marchands pourrait être un volume que Global-e ne verra jamais.
En résumé : le trimestre de Shopify ne me donne aucune raison de m'inquiéter pour celui de Global-e. Et à son multiple, Global-e n'a pas besoin d'un trimestre parfait comme Shopify en avait besoin, donc je m'attendrais à ce qu'un léger manquement lui coûte bien moins cher.
Global-e publie généralement ses résultats à la mi ou fin novembre. Les chiffres à surveiller sont son GMV du troisième trimestre par rapport à la fourchette de 1,995 à 2,045 milliards de dollars, et si elle relève à nouveau ses perspectives annuelles.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Global-e ?
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