Statistiques clés pour l'action WMT
- Performance de la semaine dernière : -3,1%
- Fourchette sur 52 semaines : 96,51 $ à 135,16 $
- Prix cible du modèle d'évaluation : 126,79 $
- Potentiel de hausse implicite : 23 % sur 2,4 ans
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Des résultats solides en surface, mais des faiblesses sous-jacentes
Walmart (WMT) a publié un deuxième trimestre qui semblait solide en surface mais révélait quelques faiblesses sous-jacentes. Le chiffre d'affaires a augmenté de 5,9 % pour atteindre 187,9 milliards de dollars, et le bénéfice ajusté par action de 0,81 $ a dépassé les 0,73 $ attendus par les analystes. Pourtant, l'action a reculé après la publication, car les détails racontaient une histoire plus complexe que les chiffres principaux.
Walmart est le plus grand détaillant du pays, vendant de tout, des produits d'épicerie à l'électronique, à travers des milliers de magasins et une activité en ligne en croissance rapide. Les ventes comparables aux États-Unis, une mesure des ventes dans les magasins et les canaux numériques ouverts depuis au moins un an, n'ont augmenté que de 2,6 %. C'est le rythme le plus faible depuis six ans, et cela s'est produit alors même que l'activité globale du commerce électronique continuait d'accélérer.
Une partie de cette faiblesse a une cause spécifique. Les nouveaux plafonds de prix sur les médicaments sur ordonnance ont réduit d'environ 80 points de base la croissance des ventes comparables, puisque les clients paient désormais moins par ordonnance même si les volumes sont restés stables. En excluant cet effet, la tendance sous-jacente semble un peu plus saine, bien que toujours plus lente que ce à quoi les investisseurs sont habitués avec Walmart.
L'entreprise s'est appuyée sur d'autres moteurs pour compenser le ralentissement. Les ventes mondiales du commerce électronique ont bondi de 23 %, les revenus publicitaires ont augmenté de 38 % et les revenus des frais d'adhésion ont progressé de 17 %. Le directeur financier John David Rainey a présenté le trimestre comme faisant partie d'une trajectoire à plus long terme plutôt que comme un résultat isolé. "Je vous encourage à considérer les performances du T2 et du T3 ensemble", a déclaré Rainey lors de la conférence téléphonique sur les résultats, car les remboursements de droits de douane ont stimulé les bénéfices de ce trimestre tandis que les réductions de prix associées pèseront davantage sur le suivant.
Si les investissements de Walmart dans les prix continuent de stimuler le trafic comme la direction le prévoit, le chiffre plus faible des ventes comparables pourrait s'avérer temporaire plutôt que structurel.
Ce que dit le modèle d'évaluation sur Walmart
Selon les hypothèses du modèle d'évaluation réalisées jusqu'au 31/01/29, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 5,2 %
- Marges opérationnelles : 4,8 %
- Multiple P/E de sortie : 33,4x
Sur la base de ces paramètres, le modèle estime un prix cible de 126,79 $, ce qui implique une hausse totale de 23 % par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 8,9 % sur les 2,4 prochaines années.
Ce rendement annualisé se situe dans un juste milieu, pas assez bon marché pour qualifier Walmart de profondément sous-évalué, mais pas assez cher non plus pour le considérer comme surévalué. Le multiple P/E anticipé de Walmart de 34,5x reflète déjà beaucoup d'optimisme concernant sa croissance dans le commerce électronique et la publicité, donc l'action n'est pas susceptible de voir sa valorisation fortement réévaluée à la hausse sans une exécution continue.
Ce qui soutient la thèse, c'est la résilience des marges. La marge opérationnelle de Walmart s'est maintenue malgré la pression tarifaire et les investissements dans les prix, en partie parce que les activités à marge plus élevée comme la publicité et les frais d'adhésion croissent plus vite que l'activité principale de vente au détail. Si cette évolution de la composition se poursuit, le résultat opérationnel peut continuer à croître plus vite que les ventes même si la croissance des ventes comparables reste modeste.
Le risque est que Walmart fait désormais face à un contexte plus difficile que ces dernières années. Les coûts du carburant devraient ajouter plus de 2 milliards de dollars de dépenses cette année, et la direction a relevé ses prévisions de croissance des ventes annuelles à 4-5 % en partie en misant sur le fait que les réductions de prix généreront suffisamment de volume supplémentaire pour compenser des marges plus fines par unité vendue.
Comment Walmart se compare à Target et Costco
Target (TGT) a été confrontée à un problème très différent cette année, car le contrecoup lié aux costumes d'Halloween et un trafic global plus faible ont pesé sur son action, même si elle prévoit une croissance des ventes nettes annuelles d'environ 5 %, similaire au rythme de Walmart, avec un objectif de marge opérationnelle proche de 6 %. L'objectif de marge plus élevé de Target semble attrayant sur le papier, mais il ne s'est pas traduit par la même confiance des investisseurs dont jouit actuellement Walmart.
Costco (COST) raconte l'histoire inverse. Ses ventes comparables ajustées ont augmenté de 6,6 % au dernier trimestre, bien au-dessus des 2,6 % de Walmart, portées par des gains réguliers de trafic et des paniers moyens plus importants grâce à son modèle d'adhésion. Cette croissance a un prix, puisque Costco se négocie à un P/E anticipé proche de 43x, bien au-dessus des 34,5x de Walmart, reflétant la volonté du marché de payer plus cher pour l'exécution plus constante de Costco.
Walmart se situe entre les deux. Sa croissance est plus rapide que celle de Target mais plus lente que celle de Costco, et elle se négocie à un multiple inférieur à celui de Costco mais supérieur à celui de Target. Pour les investisseurs, cette position intermédiaire est au cœur du débat : Walmart offre une taille et une diversification qu'aucun de ses rivaux ne peut égaler, mais elle a besoin que la croissance de ses ventes comparables réaccélère pour justifier de combler l'écart de valorisation avec Costco.
Quels sont les moteurs de l'action WMT à l'avenir ?
Le règlement sur les opioïdes est désormais derrière l'entreprise. Walmart a accepté de payer 50 millions de dollars pour régler une affaire du ministère de la Justice alléguant que ses pharmacies avaient rempli des ordonnances illégales, sans reconnaître de responsabilité. Le montant est négligeable pour les finances de Walmart, mais la résolution supprime une pression latente qui pesait sur l'action depuis des mois.
Les prévisions sont le catalyseur le plus important. Walmart a relevé ses prévisions de croissance des ventes annuelles à 4-5 % et de croissance du résultat opérationnel ajusté à 7-8,5 %, deux augmentations par rapport aux objectifs précédents. Si les investissements dans les prix qui entraînent des marges plus faibles à court terme se traduisent par un trafic plus fort au second semestre de l'année, ces prévisions pourraient s'avérer conservatrices.
Le commerce électronique reste le levier de croissance le plus clair. Les ventes en ligne mondiales ont augmenté de 23 % ce trimestre, et la direction continue de voir une marge de progression pour que les marges incrémentielles s'améliorent à mesure que la densité des livraisons augmente et que la publicité continue de croître plus vite que l'activité principale du commerce électronique.
À plus long terme, les investisseurs surveilleront si le vent contraire sur les prix dans le domaine de la santé et du bien-être s'estompe. Une fois que Walmart aura dépassé l'impact initial des plafonds de prix, la croissance des ventes comparables pourrait sembler nettement meilleure sans aucun changement de la demande sous-jacente.
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