Points clés
- Le 9 novembre, CIBC a abaissé son objectif de cours sur Vistra à 175 $, contre 181 $ auparavant. C'est sa deuxième réduction en deux semaines, et l'action a perdu 29 % sur l'année écoulée.
- La baisse est due à la faiblesse des prix de l'électricité au Texas et à l'incertitude politique autour des centres de données. La majeure partie des bénéfices 2027 de Vistra est déjà sécurisée par des couvertures.
- Vistra se négocie à 14 fois les bénéfices anticipés, juste en dessous de sa moyenne sur cinq ans. L'objectif de CIBC implique un multiple d'environ 19x.
- L'appel haussier de CIBC tient la route, mais le multiple plus élevé que son objectif nécessite devra probablement attendre que le Texas clarifie ses règles sur les centres de données.
Vistra (VST) a perdu 29 % sur l'année écoulée, et CIBC vient d'abaisser son objectif de cours pour la deuxième fois en deux semaines. Le 9 novembre, la firme a réduit son objectif à 175 $, contre 181 $ auparavant, et a maintenu sa recommandation "Outperformer", ce qui laisse toujours une marge de hausse de 30 %.
Le Texas, principalement responsable
Les prix de l'électricité au Texas sont faibles depuis le début de l'année. Le 3 août, le gouverneur Greg Abbott a gelé les approbations pour les centres de données sollicitant une connexion au réseau jusqu'à ce qu'ERCOT termine un audit. Quelques jours plus tard, la direction a indiqué que les prix de gros ERCOT pour 2026 s'établissaient jusqu'ici à 30 $ par MWh, au même niveau qu'en 2025, et le directeur financier a déclaré que l'EBITDA ajusté 2027 tendait vers le bas de sa fourchette de 7,4 à 7,8 milliards de dollars.
Puis sont arrivées les élections de mi-mandat de la semaine dernière. Gina Hinojosa, qui s'est engagée à un moratoire sur les nouveaux centres de données, a remporté la course au poste de gouverneur du Texas et prendra ses fonctions en janvier. KeyBanc a rétrogradé Vistra à "Sector Weight" le 4 novembre et a abandonné son objectif de cours.
CIBC parle de bruit de fond
CIBC estime que Vistra réagit à du bruit de fond à court terme. La réduction de cette semaine fait suite à une baisse plus importante le 28 octobre, à 181 $ contre 201 $. Scotiabank a abaissé son propre objectif à 169 $, contre 189 $, le 9 novembre, et l'objectif moyen de la place baisse depuis mars :
Il est passé de 234 $ à 202 $, et 23 analystes suivent l'action. L'objectif de 175 $ de CIBC se situe 14 % en dessous, donc la firme demande moins que la plupart de ses pairs.
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L'objectif de 175 $ est-il réaliste ?
L'entreprise a donné un peu de répit à CIBC le 6 novembre. L'EBITDA ajusté du troisième trimestre a augmenté de plus de 50 % pour atteindre un record de 2,38 milliards de dollars. Les premières prévisions de Vistra pour 2027, de 7,7 à 8,5 milliards de dollars, incluent les centrales Cogentrix et le contrat de Meta à la centrale nucléaire Perry. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé double à peu près entre 2025 et 2027 :
Vistra avait couvert environ 98 % de sa production attendue pour 2027 au 30 octobre, donc la majeure partie des bénéfices de l'année prochaine est déjà sécurisée.
Pourtant, l'action se négocie à 14 fois les bénéfices anticipés, juste en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 15x :
L'objectif de 175 $ de CIBC correspond à environ 19 fois les bénéfices que les analystes attendent sur les douze prochains mois. C'est bien au-dessus de la moyenne, bien que loin des 37x d'août 2025. Le multiple requis diminue à mesure que les estimations plus élevées pour 2027 entrent dans cette fenêtre de douze mois.
Côté pour le combat politique
Le PDG Jim Burke a attribué en partie la baisse des prix de l'électricité au Texas à l'audit de l'État sur les centres de données et à la pause dans les autorisations. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, il a déclaré : "Nous ne considérons pas cela comme un impact à long terme." Malgré tout, Vistra n'avait couvert qu'environ 78 % de sa production attendue pour 2028. Un gel plus long sous Hinojosa frapperait juste au moment où les couvertures s'amincissent.
À son multiple habituel, Vistra n'est pas côté pour que les choses aillent bien au Texas. L'objectif de 175 $ de CIBC nécessite que les investisseurs paient à nouveau un prix élevé, et je m'attendrais à ce que cela se produise une fois que l'État aura précisé ses règles sur les centres de données. Le rapport du quatrième trimestre de Vistra, fin février, montrera quelle part supplémentaire de 2028 elle a sécurisée.
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