Points clés
- Vertiv a chuté de 12,9 % mercredi et de 11,7 % jeudi après la victoire des démocrates au Congrès, un résultat qui a ravivé les inquiétudes concernant les projets de construction de centres de données.
- Cette baisse est intervenue une semaine après que les ventes du troisième trimestre aient augmenté de 61 % pour atteindre 4,31 milliards de dollars, dépassant le consensus d'environ 550 millions de dollars.
- Vertiv a cessé de publier ses commandes, privant ainsi les investisseurs de leur meilleur indicateur de demande au moment même où le risque politique augmente.
- Une conférence pour investisseurs le 10 novembre et le rapport du 10 février, avec les premières prévisions pour 2027, seront les prochaines occasions d'évaluer la demande.
Vertiv (VRT) a livré l'une des plus nettes surprises positives de la saison des résultats il y a une semaine. Depuis les élections de mi-mandat, elle a perdu 23 %.
Le déclencheur a été politique. Les démocrates ont remporté le Congrès lors du vote de mardi, ce qui a ravivé les craintes que les projets de centres de données rencontrent plus de résistance. Vertiv a chuté de 12,9 % mercredi, puis de 11,7 % jeudi alors que le Dow perdait 1 800 points. L'action a clôturé à 182 $, en baisse d'environ 40 % sur six mois et 52 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 380 $.
Vertiv n'était pas seule. Dell Technologies (DELL) a chuté de 14,9 % jeudi alors que les investisseurs vendaient largement la chaîne de valeur du matériel IA. Dell se négocie près de 12 fois les bénéfices futurs, tandis que Vertiv se situe toujours autour de 21x, et cette prime laisse Vertiv plus exposée si le sentiment continue de se dégrader.
Le trimestre qui a été effacé
Le troisième trimestre de Vertiv, publié le 28 octobre, a franchi toutes les barres :
- Le chiffre d'affaires net a augmenté de 61 % pour atteindre 4,31 milliards de dollars, contre un consensus de 3,76 milliards de dollars.
- Le BPA ajusté de 2,21 $ a dépassé l'estimation de 1,82 $ et a progressé de 78 %.
- Les commandes organiques ont plus que doublé par rapport à l'année précédente.
La direction a ensuite relevé ses prévisions annuelles à 14,65 milliards de dollars de ventes et 7,15 $ de BPA ajusté. Les prévisions pour le quatrième trimestre tablent sur environ 4,41 milliards de dollars de ventes et 2,25 $ de BPA ajusté.
L'évolution trimestrielle des ventes montre la rapidité avec laquelle l'accélération est arrivée :
Les ventes du troisième trimestre se sont établies à environ un tiers au-dessus des 3,27 milliards de dollars du deuxième trimestre, un bond que le marché n'a célébré qu'à peine une semaine.
L'offre détermine le rythme
Le carnet de commandes couvre généralement les livraisons sur 12 à 18 mois. Les goulets d'étranglement sont la disponibilité de l'électricité, les autorisations administratives et la main-d'œuvre qualifiée dans la construction.
Vertiv dépense pour suivre le rythme. Elle prévoit de doubler sa capacité de production de refroidisseurs d'ici la fin de l'année, a finalisé les acquisitions d'UtilityInnovation Group et de King Environmental Services en octobre, et a signé un accord d'approvisionnement en puces de trois ans avec Infineon mercredi. Elle s'est également associée à Nvidia sur des systèmes conçus pour réduire jusqu'à de moitié le temps de déploiement des usines d'IA.
Toutes ces dépenses ont-elles pesé sur la rentabilité ?
La marge opérationnelle glissante s'établit à 21,1 %, et le bilan affiche une trésorerie nette de 355 millions de dollars, donc Vertiv finance sa croissance à partir de sa solidité.
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Moins de visibilité, même prime
Le problème plus difficile est celui de la communication d'informations. Vertiv ne publiera plus ses commandes, qui avaient doublé le trimestre dernier et constituaient la meilleure preuve pour la thèse haussière. Les investisseurs doivent désormais attendre les ventes et les prévisions.
Ce que l'élection change réellement n'est toujours pas clair. Les autorisations administratives et les raccordements au réseau relèvent principalement des décisions des États et des collectivités locales, donc un nouveau Congrès pourrait avoir moins d'importance que ne le suggère la baisse de cette semaine.
Même après la chute, la prime par rapport à Dell est importante…
À environ 21,4x, Vertiv se négocie à peu près 1,8 fois le multiple de Dell. L'objectif moyen de Wall Street à 339 $ se situe 87 % au-dessus du cours de clôture de jeudi.
Mon analyse : Je considérerais la baisse des deux derniers jours principalement comme un coup porté au sentiment. Les prévisions impliquent une croissance du BPA d'environ 70 % cette année, et un multiple de 21x pour cela me semble bon marché. Néanmoins, je souhaiterais que la direction aborde directement le risque politique avant d'ajouter, car les données sur les commandes qui permettaient auparavant de trancher ces débats ont disparu.
Cette occasion se présentera bientôt. Vertiv s'exprimera à la conférence industrielle mondiale de Baird le 10 novembre, sa première prise de parole publique depuis les élections. Le rapport du 10 février apportera ensuite les premières prévisions pour 2027.
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