Points clés
- Coherent a chuté de 13% à 170 $ jeudi, malgré un dépassement des estimations pour le premier trimestre fiscal, avec un chiffre d'affaires de 2,37 milliards de dollars et un BPA ajusté de 2,09 $.
- Le chiffre d'affaires des datacenters a augmenté de 85 %, et un nouvel accord PhotonLink avec une grande entreprise d'IA représente environ 20 milliards de dollars sur cinq ans.
- Des dépenses de capacité importantes, un flux de trésorerie disponible négatif attendu et une dette nette de 1,56 milliard de dollars laissaient peu de marge de manœuvre alors que le Nasdaq entrait en correction.
- Le rapport du 3 février montrera si Coherent reste sur la bonne voie pour atteindre son premier trimestre à 3 milliards de dollars d'ici la fin de l'exercice 2027.
Coherent (COHR) a délivré un dépassement, une hausse des prévisions et un contrat de 20 milliards de dollars. Le marché de jeudi a quand même retiré 13 % de la valeur de l'action.
Le titre a clôturé à 170 $ après la publication des résultats du premier trimestre fiscal, annulant une hausse d'environ 5 % en trading après les heures. Le timing a été brutal : le Dow a chuté de 1 800 points et le Nasdaq est entré en correction alors que les actions liées à l'IA et aux semi-conducteurs étaient vendues. Coherent affiche désormais une baisse de 18 % en deux séances et se situe 61 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 440 $.
La carte des perspectives a également bougé cette semaine. Le 2 novembre, Marvell Technology (MRVL) a accepté d'acheter Lumentum (LITE) dans une transaction entièrement en actions de 115 milliards de dollars, ce qui signifie que le rival laser le plus proche de Coherent sera bientôt intégré à un concepteur de puces.
Cela laisse Coherent comme le grand fournisseur indépendant pour les clients qui veulent des lasers sans attache avec Marvell. Son nouveau contrat suggère que certains d'entre eux le souhaitent.
Le datacenter a fait presque tout le travail
Le trimestre en trois lignes :
- Un chiffre d'affaires de 2,37 milliards de dollars a dépassé le consensus de 2,30 milliards de dollars.
- Un BPA ajusté de 2,09 $ a dépassé l'estimation de 1,97 $ et a augmenté de 80 %.
- Le chiffre d'affaires des datacenters a bondi de 85 %, marquant son quatrième trimestre consécutif de croissance séquentielle à deux chiffres.
Les segments Datacenter et Communications ont rapporté environ 2,0 milliards de dollars, soit 82 % des ventes. En son sein, le chiffre d'affaires des interconnexions à grande échelle a à peu près quadruplé pour atteindre un rythme annuel (run-rate) proche de 1 milliard de dollars par an.
Les marges ont également évolué dans le bon sens. La marge brute ajustée a atteint 40,6 %, et la marge opérationnelle ajustée a atteint 23,2 %.
Un segment porte désormais toute l'entreprise…
Le segment Industriel est devenu une petite part d'une entreprise qui monte et descend avec les budgets des datacenters pour l'IA.
PhotonLink allonge la piste de décollage
La plus grande nouvelle se trouvait à côté des chiffres. PhotonLink, la plateforme d'optique intégrée lancée par Coherent en septembre, a signé un accord à long terme avec une grande entreprise d'IA d'une valeur d'environ 20 milliards de dollars sur cinq ans.
Cela représente environ 4 milliards de dollars par an. Coherent fonctionne actuellement à un rythme annuel d'environ 9,5 milliards de dollars, donc un seul contrat pourrait ajouter plus de 40 % à sa base de revenus actuelle une fois qu'il sera pleinement opérationnel début 2028.
D'ici là, Coherent prévoit un chiffre d'affaires PhotonLink supérieur à 100 millions de dollars au trimestre de mars et à 250 millions de dollars par trimestre avant la fin de l'année civile 2027.
Les prévisions (guidance) ont suivi le rythme. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre est attendu entre 2,55 et 2,75 milliards de dollars, le milieu de la fourchette étant supérieur de 4,4 % au consensus, et le BPA ajusté entre 2,28 et 2,48 $. La direction prévoit une croissance pro forma supérieure à 60 % pour l'exercice 2027, un premier trimestre à 3 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, et un trimestre à 4 milliards de dollars en 2028.
Jusqu'où ce nouveau contrat repousse-t-il les estimations ?
L'exercice 2028 est celui où les estimations ont le plus de marge de hausse, car c'est à ce moment-là que le contrat d'IA commencera à contribuer.
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L'écart de marge est le point faible
La rentabilité de Coherent reste inférieure à celle de son rival. Lumentum prévoit pour son trimestre de décembre une marge opérationnelle ajustée de 45 % à 46 %, soit environ le double des 23,2 % de Coherent. Et la propre prévision de marge brute de Coherent, de 40 % à 42 %, indique peu de changement au prochain trimestre.
La croissance coûte aussi du cash. Coherent développe sa capacité de production de lasers à phosphure d'indium après l'investissement de 2 milliards de dollars de Nvidia, et elle supporte 1,56 milliard de dollars de dette nette alors que les analystes s'attendent à un flux de trésorerie disponible négatif sur l'année à venir. Un jour où les investisseurs ont vendu tout ce qui était lié à l'IA, ce profil laissait peu de marge de sécurité.
La vente massive a fait baisser le multiple…
À environ 18,5x les bénéfices forward, Coherent se négocie désormais en dessous des 20,9x environ de Lumentum, même si les deux prévoient une forte croissance.
Mon avis : C'était le rapport dont Coherent avait besoin, et l'action a quand même chuté. Le dépassement était net, les prévisions ont été relevées, et un contrat de 20 milliards de dollars montre que les clients veulent un fournisseur de lasers indépendant. Je dimensionnerais toujours les positions avec prudence, car les marges sont environ la moitié de celles de Lumentum et le gros contrat ne sera pleinement opérationnel que dans un an. Mais à environ 18,5x les bénéfices forward, la baisse de jeudi a intégé des mauvaises nouvelles que ce trimestre ne contenait pas.
Le rapport du 3 février est le prochain point de contrôle. Il devrait montrer les premiers revenus PhotonLink et si la trajectoire vers un trimestre à 3 milliards de dollars est toujours intacte.
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