Points clés
- Credo a chuté de 17,7% à $112 jeudi et de 25,6% sur deux séances, le laissant 64% en dessous de son plus haut sur 52 semaines à $309.
- Son dernier trimestre a été un record, avec un chiffre d'affaires en hausse de 115% à $479 millions et une marge brute ajustée de 68%.
- Quatre clients ont généré environ 84% du chiffre d'affaires, et le CTO a vendu pour plus de $25 millions d'actions depuis septembre.
- Le rapport du 2 décembre montrera si le chiffre d'affaires optique est sur la bonne voie pour atteindre l'objectif de plus de $600 millions pour l'exercice 2027.
Credo Technology Group (CRDO) possède certaines des meilleures marges dans le réseau IA. Actuellement, le marché le valorise comme l'un des noms les plus risqués.
L'action a chuté de 17,7% jeudi pour atteindre $112, après une baisse de 9,6% mercredi. Le Nasdaq est entré en correction alors que les actions IA étaient vendues, et Credo se situe désormais 64% en dessous de son plus haut sur 52 semaines à $309.
L'ensemble du groupe optique a été touché. Coherent (COHR) a chuté de 13% jeudi et Lumentum (LITE) a perdu 18,7%, pourtant Credo se négocie désormais à un multiple forward inférieur à celui de l'un ou l'autre, avec des marges brutes bien supérieures.
Alors, est-ce une opportunité d'acheter un leader de l'interconnexion IA en promotion ? Ou le marché a-t-il raison de décoter une entreprise qui s'appuie sur quatre clients ?
Un trimestre record, puis une remise à zéro
Le premier trimestre fiscal de Credo, publié le 1er septembre, a établi des records presque partout :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 115% pour atteindre $479 millions, dépassant les prévisions de $465 à $475 millions.
- Le BPA ajusté de $1,20 a dépassé l'estimation de $1,17.
- La marge brute ajustée a atteint 68%, avec une marge opérationnelle à 48,2%.
Les AEC restent la plus grande activité, avec des relations chez cinq hyperscalers. Les retimers et les DSP optiques ont tous deux atteint des records, et Credo a enregistré ses premiers revenus PIC en photonique sur silicium après l'acquisition de DustPhotonics pour $750 millions.
Le chiffre d'affaires a presque pris une trajectoire verticale, et les analystes en attendent plus…
Les prévisions de la direction pour l'exercice 2027 tablent sur une croissance supérieure à 85%, donc les estimations supposent toujours une année très forte.
Des marges que les pairs ne peuvent égaler
Les prévisions pour le deuxième trimestre tablent sur un chiffre d'affaires de $525 à $535 millions, soit une croissance séquentielle d'environ 10,6%, avec une marge brute ajustée de 67% à 69%.
La direction s'attend également à un chiffre d'affaires optique supérieur à $600 millions cet exercice fiscal. ZeroFlap Optics, les PIC en photonique sur silicium et les DSP optiques devraient chacun dépasser $100 millions, et cette montée en puissance alimente l'inflexion du second semestre.
La poussée optique fait pénétrer Credo plus profondément sur le territoire de Coherent et Lumentum. Les structures de coûts ne pourraient guère être plus différentes :
La marge brute glissante de Credo de 67,1% se compare à 48,0% chez Lumentum et 37,5% chez Coherent.
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La concentration est la décote
Quatre clients finaux ont généré environ 84% du chiffre d'affaires du premier trimestre. Un a représenté 33% et un autre 28%, donc un simple changement de commande pourrait faire basculer un trimestre.
Les ventes d'initiés ajoutent à l'inquiétude. Le CTO Cheng Chi Fung a signalé six ventes depuis le 10 septembre totalisant plus de $25 millions, et le COO Lam Yat Tung a vendu pour $20,6 millions fin septembre.
Dans quelle mesure cela est-il déjà intégré dans le cours ?
À environ 15,8x les bénéfices forward, Credo se négocie en dessous de Coherent à environ 18,5x et de Lumentum à environ 20,9x. L'objectif moyen de Wall Street à $284 se situe 153% au-dessus de la clôture de jeudi.
Mon avis : Je pense que la vente est allée trop loin pour une entreprise qui prévoit une croissance de 85% avec des marges brutes de 68% et $738 millions de trésorerie nette. La concentration est un risque réel, et je m'attends à ce que l'action reste volatile. Mais à moins de 16x les bénéfices forward, le prix suppose déjà que quelque chose va mal, et le dernier trimestre n'en a montré aucun signe.
Le rapport du 2 décembre est le test. Surveillez si le chiffre d'affaires se situe dans la fourchette de $525 à $535 millions et si la direction voit toujours le chiffre d'affaires optique dépasser $600 millions.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action Credo ?
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