Points clés
- Pagaya Technologies a publié un chiffre d'affaires record au troisième trimestre de 390,5 millions de dollars et a relevé ses prévisions de résultat net GAAP pour 2026 à 162-182 millions de dollars.
- Upstart publie ses résultats le 3 novembre, et sur trois ans, son chiffre d'affaires trimestriel a plus que doublé tandis que son bénéfice GAAP a oscillé entre gains et pertes.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé d'Upstart atteigne 2,26 $ en 2026, contre 1,89 $ en 2025, mais son bénéfice du deuxième trimestre dépendait des intérêts et des plus-values sur la juste valeur des prêts qu'il détient.
- Un deuxième bénéfice GAAP consécutif et des prévisions annuelles inchangées maintiendraient cette estimation sur la bonne voie, même si le volume de prêts du troisième trimestre était légèrement inférieur à celui du deuxième trimestre.
Pagaya Technologies (PGY) vient de publier un chiffre d'affaires record et a relevé ses prévisions de bénéfice pour 2026. Le prochain sur la liste est Upstart Holdings (UPST), qui publiera ses résultats du troisième trimestre le mardi 3 novembre avant l'ouverture des marchés.
Les résultats de Pagaya sont l'aperçu le plus proche que nous aurons du crédit à la consommation piloté par l'IA avant la publication des résultats d'Upstart. La question pour Upstart est donc de savoir si cette même demande de prêts se traduit dans ses bénéfices.
Le bénéfice de Pagaya a plus que doublé
Le troisième trimestre de Pagaya a battu des records sur tous les fronts :
- Chiffre d'affaires et autres produits de 390,5 millions de dollars, en hausse de 11,5 % par rapport à l'année précédente
- Volume du réseau de 3,61 milliards de dollars, en hausse de 28,7 %
- Résultat net GAAP de 49,7 millions de dollars, contre 22,5 millions de dollars
- Des prévisions de résultat net GAAP pour 2026 relevées à 162-182 millions de dollars
Le total des charges et frais d'exploitation n'a augmenté que de 2,9 %, à 277,9 millions de dollars, de sorte que la majeure partie du chiffre d'affaires supplémentaire est directement allée au résultat net.
Upstart n'a pas encore montré ce type d'effet de levier constant.
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Les analystes comptent sur la croissance des bénéfices
Neuf analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé d'Upstart atteigne 2,26 $ en 2026, en hausse de 20 % par rapport à 1,89 $ en 2025, et 3,52 $ en 2027 :
Les chiffres GAAP sont bien inférieurs. Upstart a gagné 0,45 $ par action en 2025 selon les normes GAAP, et les analystes attendent 0,68 $ pour 2026.
Le chiffre d'affaires a suivi. Le chiffre d'affaires trimestriel d'Upstart a plus que doublé au cours des trois dernières années, pour atteindre 377 millions de dollars au trimestre clos le 30 juin 2026 :
C'est 42 % de plus qu'il y a un an, une croissance bien plus rapide que celle de Pagaya.
Le bénéfice GAAP a été plus cahoteux. Le résultat net trimestriel d'Upstart est devenu positif au milieu de l'année 2025, puis est retombé à une perte au premier trimestre 2026 :
Son meilleur trimestre sur les 12 a été le troisième de l'année dernière, à 31,8 millions de dollars. C'est le chiffre qu'Upstart doit battre le 3 novembre.
Le bénéfice du trimestre de juin provenait des propres prêts d'Upstart
Les 16,5 millions de dollars qu'Upstart a gagnés au trimestre de juin représentaient moins de 5 % du chiffre d'affaires. La marge de contribution de 193,1 millions de dollars est tombée juste en dessous des 195,2 millions de dollars d'autres charges d'exploitation. Un gain net de 16,7 millions de dollars provenant des intérêts et des variations de la juste valeur des prêts et des participations qu'Upstart détient a transformé cela en un résultat d'exploitation de 14,6 millions de dollars.
Ces valorisations se dégradent lorsque le crédit se dégrade. La direction a déclaré qu'une hausse de l'Upstart Macro Index, l'indicateur de la société mesurant dans quelle mesure l'économie augmente le risque de défaut, a réduit les justes valeurs au deuxième trimestre. L'indice était de 1,49 le 5 octobre, contre 1,39 à la fin de 2025. Sur la même période, l'exposition maximale d'Upstart aux pertes dans le cadre de ses accords de financement avec partage des pertes est passée à 1,29 milliard de dollars au 30 juin, contre 931,8 millions de dollars à la fin de 2025. Cela se compare à 797,5 millions de dollars de capitaux propres.
Surveillez également les prévisions annuelles
Pour Upstart, je m'attends à ce que les perspectives fassent bouger l'action autant que les résultats trimestriels. Dans son communiqué du deuxième trimestre, la direction a donné des prévisions d'environ 1,4 milliard de dollars de chiffre d'affaires pour 2026 et d'environ 294 millions de dollars d'EBITDA ajusté. Atteindre ces prévisions signifie environ 8 % de chiffre d'affaires supplémentaire au second semestre par rapport au premier, avec une marge d'EBITDA ajusté proche de 24 %. La marge du premier semestre était de 17 %.
Cela ne sera pas facile. Les originations d'Upstart au troisième trimestre se sont établies à 4,12 milliards de dollars, un peu en dessous des 4,23 milliards de dollars du deuxième trimestre.
Un deuxième bénéfice consécutif et des prévisions intactes
Le trimestre de Pagaya me rend confiant que la demande pour ces prêts se maintient. Je suis beaucoup moins sûr du résultat net d'Upstart. Il dépend toujours de la manière dont Upstart valorise les prêts qu'il détient, et un Upstart Macro Index plus élevé a déjà fait baisser ces valeurs cette année.
Je suis donc prudent avant la publication. Un deuxième bénéfice GAAP consécutif et des prévisions annuelles inchangées maintiendraient l'estimation de 2,26 $ sur la bonne voie. Avec un volume du troisième trimestre un peu plus faible que celui du deuxième, c'est une barre plus difficile à franchir que ne le laisse penser la performance de Pagaya.
Bien sûr, si l'indice revient vers 1,4, les valeurs des prêts d'Upstart et son volume pourraient tous deux s'améliorer rapidement.
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