Points clés
- Le flux de trésorerie disponible des hyperscalers est devenu négatif au troisième trimestre pour la première fois, et Microsoft est la seule entreprise parmi Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms et Oracle à afficher un flux de trésorerie disponible positif.
- Le co-animateur de Prof G Markets, Ed Elson, s'attend à ce que les cinq entreprises dépensent plus de 2 000 milliards de dollars en investissements sur les deux prochaines années, contre près de 600 milliards de dollars de liquidités disponibles.
- Son chiffre de 1 500 milliards de dollars ne tient pas compte des liquidités que les opérations de ces entreprises continuent de générer, mais les dépenses augmentent beaucoup plus vite que ces liquidités, et Meta et Alphabet ont déjà recours aux marchés actions et obligataires.
- Microsoft finance toujours son expansion grâce à ses opérations, c'est donc la mieux placée des cinq si les investisseurs deviennent moins disposés à financer les autres.
Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Amazon (AMZN), Meta Platforms (META) et Oracle (ORCL) dépensent tellement dans les centres de données pour l'IA qu'en tant que groupe, ils ne peuvent plus le financer sur leurs propres flux de trésorerie.
Ryan Detrick de Carson Group l'a signalé sur X lundi, citant son collègue Sonu Varghese : « Le flux de trésorerie disponible des hyperscalers est devenu négatif pour la première fois de l'histoire au T3. »
Lors de l'épisode de Prof G Markets de lundi, le co-animateur Ed Elson a donné un chiffre pour illustrer ce que cela signifie. Il s'attend à ce que les investissements des cinq entreprises sur les deux prochaines années dépassent 2 000 milliards de dollars. Il recense près de 600 milliards de dollars de liquidités et de placements à court terme parmi elles, dont plus de 120 milliards de dollars chez Amazon et plus de 250 milliards de dollars chez Alphabet. Cela laisse, selon ses termes, « un écart de mille cinq cents milliards de dollars entre le montant qu'elles vont dépenser et l'argent dont elles disposent réellement. »
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Moins de 1 500 milliards de dollars, et en croissance rapide
Le calcul d'Elson omet un élément important : les liquidités que ces entreprises continuent de générer grâce à leurs opérations, qui financent la majeure partie des dépenses aujourd'hui. Un flux de trésorerie disponible négatif signifie que les dépenses ont dépassé ces liquidités. Les liquidités continuent d'affluer.
Meta le montre clairement. Ses investissements ont augmenté jusqu'à ce qu'au troisième trimestre, ils dépassent les liquidités générées par ses opérations :
Les investissements de Meta ont augmenté de 80 % par rapport à l'année précédente, pour atteindre 33,9 milliards de dollars, tandis que sa trésorerie d'exploitation a augmenté de 9 %, pour atteindre 32,8 milliards de dollars. C'est le véritable écart, et il s'agrandit chaque trimestre où les dépenses augmentent plus vite que les liquidités. Elson s'attend à ce que les investissements continuent d'augmenter l'année prochaine et l'année suivante, de sorte que l'écart pourrait rapidement devenir important. Selon son décompte, Oracle, Amazon et Alphabet affichent déjà également un flux de trésorerie disponible négatif.
Les investisseurs paient la facte maintenant
L'argent provient déjà de l'extérieur. Le 26 octobre, Meta a annoncé son intention de lever 95 milliards de dollars en vendant des actions : 35 milliards de dollars via des offres lancées ce jour-là, et 60 milliards de dollars supplémentaires via un programme de vente sur le marché (at-the-market) débutant début 2027. Et Microsoft a émis 25 milliards de dollars d'obligations un jour après la publication de ses résultats, sa première émission obligataire américaine de qualité investment grade depuis 2017.
Alphabet s'est le plus appuyé sur la dette. Sa dette totale a plus que triplé en un an, pour atteindre 150 milliards de dollars au 30 septembre :
Elson soutient que cela change la façon dont ces entreprises fonctionnent. Pendant des années, elles n'ont eu besoin de l'argent de personne. Maintenant, elles ont besoin que les investisseurs continuent de les financer, et si les investisseurs s'arrêtent, elles sont dans une position bien plus faible.
Emprunter est facile, mais ce n'est pas gratuit
Ce sont toujours parmi les bilans les plus solides au monde, et elles peuvent lever des fonds quand elles le souhaitent. Mais les nouvelles obligations de Microsoft paient des coupons de 4,85 % à 6,35 %, et la vente d'actions de Meta dilue ses actionnaires.
Les investisseurs l'ont remarqué. Les actions des hyperscalers avaient chuté d'environ un quart depuis début mai fin octobre, en raison des inquiétudes sur la façon dont l'expansion sera financée.
Microsoft se finance toujours par ses propres moyens
Microsoft est la seule des cinq à financer encore son expansion grâce à ses opérations. Son flux de trésorerie disponible est resté positif chaque trimestre, à 18,6 milliards de dollars au dernier trimestre, bien que ce soit en baisse par rapport aux 25,7 milliards de dollars de l'année précédente :
Ce chiffre ne tient pas non plus compte des contrats de location-financement, qui ont ajouté 28,1 milliards de dollars de dépenses en centres de données au cours de l'exercice 2026 (l'année terminée en juin 2026) en dehors du flux de trésorerie disponible.
De mon point de vue, le chiffre d'Elson est trop élevé, mais la tendance qu'il souligne est réelle. Si les investisseurs deviennent plus sélectifs quant au financement de l'IA, je voudrais détenir l'hyperscaler qui n'a pas besoin de leur argent pour continuer à construire, et c'est Microsoft.
Bien sûr, Microsoft prévoit des investissements de plus de 50 milliards de dollars au quatrième trimestre, y compris les contrats de location-financement. Les analystes s'attendent à ce que son flux de trésorerie disponible tombe à 34,6 milliards de dollars pour l'exercice 2027, soit environ la moitié des 67,0 milliards de dollars de l'exercice 2026. Son prochain rapport, fin janvier, montrera quelle marge de manœuvre il lui reste.
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