Points clés
- Le chiffre d'affaires de Google Cloud a augmenté de 103 % pour atteindre 30,7 milliards de dollars au troisième trimestre d'Alphabet, et la société a indiqué que les ventes de systèmes TPU y ont contribué de manière significative.
- Les puces TPU d'Alphabet deviennent un deuxième moteur de profit, et les investisseurs qui vendent l'action en raison d'une croissance plus lente de la Recherche leur accordent peu de crédit.
- Un investisseur en capital-risque classe les TPU juste derrière NVIDIA en termes de puissance de calcul totale produite, et OpenAI prévoirait d'acheter les puces de Google.
- Alphabet se négocie à 20 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne quinquennale de 23x, bien que le flux de trésorerie disponible ait été négatif de 9,1 milliards de dollars au trimestre.
Alphabet (GOOG) a chuté de 19 % en un mois alors que la Recherche ralentissait. Mais les investisseurs qui vendent sur la Recherche passent à côté d'une activité de puces qui, selon le décompte d'un investisseur, se classe désormais juste derrière NVIDIA (NVDA).
Lors d'un épisode du 31 octobre du podcast Moonshots with Peter Diamandis, Dave Blundin, fondateur et associé général de Link Ventures, a déclaré ceci à propos des puces IA sur mesure de Google :
« Les TPU sont désormais deuxièmes seulement derrière NVIDIA en termes de puissance de calcul totale fabriquée, et ils l'ont fait de manière incroyablement discrète. »
Plus si discrètes désormais. Alphabet vient de mettre les puces directement dans les résultats de Google Cloud.
Le Cloud est désormais un moteur de profit
Le chiffre d'affaires de Google Cloud a augmenté de 103 % pour atteindre 30,7 milliards de dollars au troisième trimestre, et Alphabet a indiqué dans son communiqué de résultats que les ventes de systèmes TPU y ont contribué de manière significative. Le résultat d'exploitation du Cloud a à peu près triplé pour atteindre 11,1 milliards de dollars, et sa marge opérationnelle est passée à 36,2 % contre 23,7 % un an plus tôt.
Les investisseurs regardaient plutôt la Recherche. La Recherche et autres activités ont progressé de 12 %, contre 17 % au deuxième trimestre, et ont affiché un écart d'environ 1,5 milliard de dollars par rapport aux estimations.
Les analystes s'attendent toujours à ce que le BPA normalisé d'Alphabet atteigne 18,26 dollars en 2028, contre 10,81 dollars en 2025 :
Le creux en 2027 intervient l'année où la directrice financière Anat Ashkenazi s'attend à ce que les dépenses d'investissement « augmentent significativement en 2027 », comme elle l'a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre.
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Les puces sont la nouvelle pièce du puzzle
Le chiffre d'affaires trimestriel d'Alphabet a atteint 128 milliards de dollars au troisième trimestre, contre 102 milliards de dollars un an plus tôt :
Le Cloud a fourni environ trois cinquièmes de cette hausse. Et ce n'était que le deuxième trimestre de ventes de systèmes TPU : le dépôt trimestriel d'Alphabet indique qu'il a commencé à les comptabiliser au deuxième trimestre.
Le plus gros acheteur pourrait encore arriver. OpenAI prévoit d'acheter les puces de Google, a rapporté The Information le 27 octobre, en plus des puces NVIDIA qu'il achète déjà. Aucune des deux sociétés n'a confirmé un accord.
NVIDIA n'a pas besoin de perdre pour que cela fonctionne. Le PDG de Palo Alto Networks a déclaré que NVIDIA était en rupture de stock et ne pouvait pas fournir de puces pour 2028. Un laboratoire d'IA qui ne peut pas obtenir suffisamment de puces NVIDIA a besoin d'un deuxième fournisseur, et Google a des puces à vendre.
Des ventes irrégulières et une grosse facture
Le classement de Blundin est sa propre estimation, et Alphabet n'a pas chiffré ses ventes de TPU. Les accords sur le matériel peuvent également être irréguliers. Alphabet construit les systèmes avant de comptabiliser la vente, et ses stocks sont passés à 10,0 milliards de dollars au 30 juin contre 2,4 milliards de dollars fin 2025.
Néanmoins, le carnet de commandes de Google Cloud a atteint 561 milliards de dollars au 30 septembre, et la direction s'attend à ce qu'un peu plus de la moitié du carnet de commandes d'Alphabet se transforme en chiffre d'affaires dans les deux ans. (Scotiabank estime qu'environ 22 % du carnet de commandes du Cloud provient d'Anthropic, donc beaucoup dépend d'un seul client.)
Les dépenses sont le vrai coût. Les dépenses d'investissement (capex) se sont élevées à 51,4 milliards de dollars au trimestre, et le flux de trésorerie disponible était négatif de 9,1 milliards de dollars.
Les investisseurs obtiennent les puces à prix réduit
Alphabet se négociait à 20 fois les bénéfices anticipés au 30 octobre, en dessous de sa moyenne quinquennale de 23x et loin des 33x atteints en avril :
De mon point de vue, c'est ce que vous payez pour une entreprise de recherche avec un problème de dépenses. Google Cloud vient de montrer qu'il y a aussi une activité de puces là-dedans, et à 20x, les investisseurs l'obtiennent pour très peu.
Bien sûr, les ventes de TPU n'ont que deux trimestres. Les résultats du quatrième trimestre début février, ainsi que le premier chiffre de dépenses d'investissement d'Alphabet pour 2027, nous montreront si elles continuent de croître.
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