Points clés
- Marvell a accepté d'acheter Lumentum dans une transaction entièrement en actions évaluée à 115 milliards de dollars, et l'action Marvell a chuté de 5 % aujourd'hui.
- Marvell paie en actions car elle ne disposait que de 3,9 milliards de dollars de trésorerie, ses actionnaires actuels cèdent donc un tiers de la société fusionnée.
- Le chiffre d'affaires de Lumentum a plus que doublé en deux ans, et ses prévisions pour le seul trimestre de décembre dépassent ce qu'elle a vendu sur l'ensemble de l'exercice clos en juin 2024.
- La fibre semble être le bon pari, mais Marvell paie un prix fort à un moment chaud du cycle de l'optique, et ses actionnaires en supportent le risque.
Marvell Technology (MRVL) achète Lumentum (LITE) pour 115 milliards de dollars, et paie l'intégralité avec ses propres actions.
L'action Marvell a chuté de 5 % aujourd'hui à l'annonce de la nouvelle. Cela fait suite à une semaine où les investisseurs avaient déjà reculé face aux rumeurs de discussions.
Matt Murphy, président et PDG de Marvell, qualifie cela d'opportunité rare : « L'infrastructure d'IA subit un changement architectural fondamental vers la connectivité optique, créant une opportunité qui ne se présente qu'une fois par génération. »
Peut-être. Mais ce sont les actionnaires de Marvell eux-mêmes qui en paient le prix.
Les détails
Le prix final s'est révélé supérieur aux environ 100 milliards de dollars évoqués avant l'annonce. Voici comment fonctionne l'opération :
- Les actionnaires de Lumentum reçoivent 4,5 actions Marvell pour chacune des leurs. Les entreprises ont évalué cela à environ 1 132 dollars par action, soit une prime de 24 % par rapport au cours de clôture de Lumentum le 28 octobre, dernier jour de bourse avant les rumeurs de discussions.
- Les actionnaires de Marvell détiendront environ 67 % de la société fusionnée sur une base entièrement diluée, et les actionnaires de Lumentum environ 33 %.
- Les entreprises s'attendent à des économies de coûts annuelles supérieures à 1 milliard de dollars. Elles affirment que l'opération sera bénéfique au BPA non-GAAP de Marvell dès la première année suivant sa clôture, qui devrait intervenir au premier semestre 2028.
L'action Lumentum a également chuté de 10 % aujourd'hui. Ses détenteurs sont payés en actions Marvell, donc la transaction vaut moins pour eux chaque fois que l'action Marvell baisse.
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Les actionnaires de Marvell paient la facture
Donner aux propriétaires de Lumentum un tiers de la société fusionnée signifie que le nombre d'actions de Marvell augmente d'environ la moitié.
Toutes ces nouvelles actions prélèvent une part des bénéfices que les analystes s'attendent déjà à voir exploser. Ils prévoient que le BPA de Marvell passera de 2,84 dollars pour l'exercice clos en janvier 2026 à 12,61 dollars pour l'exercice clos en janvier 2029, année où l'opération devrait se conclure :
Pour que le BPA de Marvell se maintienne simplement, les bénéfices de Lumentum plus les économies de coûts doivent représenter environ la moitié de ce que Marvell gagne seule. Pour dépasser ce niveau dès la première année, la direction compte sur la croissance des bénéfices de Lumentum au même rythme que ceux de Marvell.
Marvell a déjà fait cela auparavant, à plus petite échelle. Lorsqu'elle a acheté Inphi principalement avec des actions, son nombre d'actions diluées a augmenté de 19 % de l'exercice 2021 à l'exercice 2022. Cette fois, c'est environ 50 %.
Marvell ne pouvait pas signer un chèque aussi gros
Payer en espèces n'a jamais été une option. La trésorerie et les placements à court terme de Marvell sont restés sous le milliard de dollars pendant quatre années consécutives. Ils n'ont atteint 2,6 milliards de dollars qu'à fin janvier parce que Marvell a vendu son activité Ethernet automobile pour 2,5 milliards de dollars en espèces :
Au 1er août, la trésorerie s'élevait à 3,9 milliards de dollars, contre 5,0 milliards de dollars de dette. C'est suffisant pour couvrir environ 3 % du prix de Lumentum.
Marvell a donc payé avec ce qu'elle avait : ses actions, qui sont toujours en hausse de plus de 120 % cette année, même après la baisse de la semaine dernière.
Lumentum vend tout ce qu'elle peut produire
Marvell achète une entreprise qui ne peut pas suivre ses commandes. Le 29 octobre, Ryan Gould de Bloomberg a déclaré sur Bloomberg Tech que le PDG de Lumentum « a dit qu'ils étaient en rupture de stock jusqu'en 2029, qu'ils ne pourront probablement satisfaire qu'environ 70 % de leur carnet de commandes en raison de la demande. »
Aujourd'hui, Michael Hurlston, PDG de Lumentum, a déclaré que l'entreprise avait remporté son deuxième contrat majeur en optique proche et co-packagée, soutenu par des engagements d'achat de plus de 5 milliards de dollars.
Le chiffre d'affaires de Lumentum est tombé à 1,36 milliard de dollars pour l'exercice clos en juin 2024, puis a plus que doublé pour atteindre 3,01 milliards de dollars deux ans plus tard :
Et l'accélération se poursuit. Lumentum a donné des prévisions de 1,575 à 1,625 milliard de dollars de chiffre d'affaires pour le seul trimestre de décembre. C'est plus que ce qu'elle a vendu sur l'ensemble de l'exercice clos en juin 2024.
Jim Cramer de CNBC a présenté l'argument de long terme sur Mad Money vendredi. Murphy, a-t-il dit, « sait que tout le cuivre dans les centres de données sera finalement remplacé par la fibre optique. » L'optique a déjà connu un boom, cependant. Cramer lui-même a évoqué l'achat de SDL par JDS Uniphase mi-2000, avant de rejeter la comparaison.
Lumentum est en rupture de stock jusqu'en 2029, soit environ un an après la clôture prévue, donc la promesse de BPA des entreprises est soutenue par des commandes. Les actionnaires de Marvell parient leur tiers sur ce qui se passera après 2029.
La bonne idée à un prix fort
Conclusion : Je pense que Murphy a raison de dire que la fibre l'emportera à l'intérieur du centre de données. Mais Marvell cède un tiers de l'entreprise pour une activité dont le chiffre d'affaires vient juste de doubler. Cela ne sera rentable que si Lumentum continue de croître une fois le carnet de commandes actuel rempli, et c'est beaucoup de risque pour les actionnaires de Marvell à assumer.
L'opération nécessite encore l'approbation des actionnaires et des autorités de régulation. Marvell a déclaré aujourd'hui que son chiffre d'affaires du troisième trimestre se situera dans une fourchette de 2 % autour de 3,15 milliards de dollars, le milieu de ses prévisions, et le rapport complet est attendu début décembre. Si Lumentum continue de dépasser ses propres prévisions jusqu'à la clôture de 2028, ce prix paraîtra beaucoup plus raisonnable.
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