Points clés
- Le New York Times a rapporté qu'une enquête du ministère du Commerce sur Megaspeed a été interrompue après que le principal avocat de NVIDIA a nommé un responsable nommé par Trump. Megaspeed a importé pour des milliards de dollars d'équipements NVIDIA en Malaisie pour des centres de données desservant des clients chinois, dont Alibaba.
- L'affaire a depuis été transmise au ministère de la Justice en tant qu'enquête criminelle sur Megaspeed, ce qui rend le respect des règles d'exportation un risque plus important pour NVIDIA que l'affaire de Jensen Huang.
- Les ventes en jeu semblent modestes par rapport aux 692 milliards de dollars de revenus que les analystes attendent pour l'exercice se terminant en janvier 2028.
- À 15 fois les bénéfices anticipés, soit environ la moitié de sa moyenne sur trois ans, l'action intègre déjà beaucoup de mauvaises nouvelles, avec les résultats le 17 novembre et un briefing au Congrès le 18 novembre encore à venir.
NVIDIA (NVDA) a perdu 5% lundi après que Jensen Huang a admis une liaison avec une ancienne cadre de Megaspeed, un client de NVIDIA. La nouvelle la plus importante pour les actionnaires est arrivée plus tard dans la journée, dans un article du New York Times sur Megaspeed lui-même. Megaspeed est une entreprise basée à Singapour qui a construit des centres de données en Asie du Sud-Est pour servir des clients chinois, notamment Alibaba (BABA).
Le titre de l'article indiquait qu'une enquête du ministère du Commerce sur Megaspeed "a été interrompue après l'intervention de Nvidia".
Cette histoire dépasse donc désormais la vie privée de Huang. Elle concerne également la question de savoir si les puces de NVIDIA sont parvenues en Chine, et ce que NVIDIA a fait lorsque le gouvernement a mené son enquête.
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L'avocat de NVIDIA a envoyé un e-mail aux enquêteurs
"Les États-Unis ont commencé à enquêter sur Megaspeed et Mme Huang en 2024, après que l'entreprise a commencé à importer pour des milliards de dollars d'équipements d'IA avancés de Nvidia en Malaisie", selon le rapport. Louer cette puissance de calcul à des clients chinois est légal. L'inquiétude était "que certaines des puces Nvidia achetées par l'entreprise aient été acheminées illégalement vers la Chine."
En août 2025, alors que l'enquête était en cours, l'avocat général de NVIDIA, Tim Teter, a envoyé un e-mail aux enquêteurs. Il a écrit que Jeff Kessler, leur supérieur et un sous-secrétaire nommé par Trump, avait donné à NVIDIA l'autorisation de les contacter au sujet de l'affaire. Les enquêteurs ont refusé une réunion et ont transmis les e-mails à Kessler. Certains d'entre eux ont considéré son contact avec NVIDIA "comme une violation de la procédure gouvernementale et potentiellement susceptible de compromettre l'affaire." Le ministère de la Justice a alors demandé au Commerce de suspendre ses travaux, et l'affaire est passée au DOJ, qui mène désormais une enquête criminelle sur Megaspeed.
Un responsable du Commerce a déclaré que Kessler n'avait jamais ordonné à quiconque de partager des informations avec NVIDIA. NVIDIA a déclaré que ses contacts avec les responsables visaient à fournir des informations et à demander des orientations.
Cette affaire peut retomber sur l'entreprise
La liaison de Huang soulève des questions sur un homme, et TIKR a déjà couvert l'inquiétude que NVIDIA n'ait pas de successeur naturel. Les règles d'exportation, en revanche, incombent à NVIDIA de les respecter. Si des puces achetées pour la Malaisie se sont retrouvées en Chine, l'entreprise pourrait faire face à des sanctions et à des restrictions plus strictes sur les clouds étrangers qui achètent son matériel. D'autres agences auraient déjà proposé d'ajouter Megaspeed à la liste des entités du ministère du Commerce, sa liste noire commerciale, et le Commerce ne l'a pas fait. Cela fermerait également une voie d'accès à la puissance de calcul de NVIDIA pour les acheteurs chinois comme Alibaba.
Washington prête également attention. Les présidents de commissions de la Chambre des représentants ont convoqué Huang à un briefing à huis clos le 18 novembre, et les législateurs veulent savoir si ses assurances passées selon lesquelles les puces n'avaient pas été détournées ont tenu. La réponse a un impact sur les futures licences d'exportation de NVIDIA. L'ancien président de la SEC, Gary Gensler, aujourd'hui professeur au MIT, a déclaré lundi à CNBC ce qu'il pense que l'enquête du conseil d'administration sur Huang doit déterminer : "La question à laquelle il faut répondre est de savoir s'ils ont induit en erreur l'un de leurs actionnaires."
Les montants en dollars semblent gérables
Le rapport décrit l'inquiétude des responsables que des puces aient été acheminées vers la Chine. Il ne prouve pas qu'aucune ne l'a été. NVIDIA a également réduit le canal par elle-même : le Financial Times a rapporté ce mois-ci qu'elle avait dit à ses clients cloud de limiter leurs clients chinois à 49 % de leur activité.
La société sœur malaisienne de Megaspeed aurait acheté au moins 4,8 milliards de dollars d'équipements d'IA avec des puces NVIDIA entre juin 2024 et février 2026. Dans un fil de discussion Reddit sur la baisse de lundi, un investisseur a relayé une estimation, sans source, selon laquelle NVIDIA pourrait perdre 30 milliards de dollars de revenus si Megaspeed et d'autres en Asie du Sud-Est étaient interdits.
Les analystes s'attendent à ce que les revenus passent de 216 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2026 à 412 milliards de dollars cet exercice et 692 milliards de dollars l'année suivante :
Même le chiffre de 30 milliards de dollars représenterait environ 7 % de l'estimation de cette année et environ 4 % de celle de l'année prochaine. Cela freinerait la croissance sans la dérailler.
Les investisseurs s'attendent déjà à beaucoup de problèmes
La vente a fait chuter le P/E anticipé de NVIDIA à son plus bas niveau depuis trois ans :
À 15x, c'est environ la moitié de la moyenne de 30x des trois dernières années, et bien en deçà du pic de 47x de juin 2024.
Le risque réel est que le DOJ ou le Congrès découvre que NVIDIA savait que ses puces étaient destinées à la Chine. Cela pourrait entraîner des sanctions et la perte de licences, et décrédibiliserait la parole de la direction.
En dehors de cela, je pense que les ventes ont devancé la réalité de l'entreprise. L'affaire Megaspeed est la partie de cette histoire qui mérite d'être surveillée, mais à 15 fois les bénéfices anticipés, les investisseurs paient déjà pour que beaucoup de choses tournent mal. Bien sûr, NVIDIA publie ses résultats le 17 novembre. Si Huang participe au briefing du 18 novembre, les législateurs lui demanderont directement ce que NVIDIA savait de la destination des puces de Megaspeed.
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