Points clés
- Le pétrole brut Brent a chuté de 8 % le 2 novembre après que l'Iran a signalé son ouverture à des pourparlers de paix et que le président Trump a posté que l'Iran voulait un règlement.
- Le PDG de PIMCO, Manny Roman, affirme qu'un accord de paix complet avec l'Iran ferait baisser les prix du pétrole de 40 %, ce qui placerait le Brent sous sa moyenne de 2025.
- Les analystes s'attendent à ce qu'ExxonMobil gagne près du double par action en 2026 par rapport à 2025, et le flux de trésorerie disponible trimestriel de Chevron a bondi bien au-dessus de tout ce qu'il a généré en 2024 ou 2025.
- ExxonMobil se négocie près de son multiple habituel alors même que ses bénéfices sont gonflés par la guerre, donc aucune des deux actions ne semble un achat tant que la trajectoire du pétrole n'est pas plus claire.
Le pic des prix du pétrole dû à la guerre en Iran a été bénéfique pour les actionnaires de ExxonMobil (XOM) et de Chevron (CVX). Les deux actions ont progressé de 45 % depuis le début de l'année.
Maintenant, la Maison Blanche affirme que la guerre pourrait prendre fin.
Le 2 novembre (hier), le président Donald Trump a posté que les prix du pétrole « DÉGRINGOLAIENT » parce que « les gens sentent qu'il n'y aura pas de guerre avec l'Iran. L'Iran veut un règlement, dès que possible. Cela pourrait arriver ! »
Le Brent a clôturé en baisse de 8 % hier à 104,77 dollars le baril. (Il est à peu près stable aujourd'hui.) La baisse est intervenue après que le président iranien Masoud Pezeshkian a déclaré que le guide suprême du pays avait donné à son gouvernement l'autorité d'engager des pourparlers de paix. Deux jours plus tôt, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a posté que « Les niveaux de transit du détroit d'Ormuz sont revenus aux niveaux d'avant le conflit, à l'exception des barils iraniens. »
Le PDG de PIMCO, Manny Roman, a ensuite chiffré ce qu'un véritable accord signifierait. Sur Bloomberg Talks, on lui a demandé si l'année prochaine pourrait être celle du marché obligataire. Roman a répondu que « si demain matin nous annonçons un traité de paix complet et substantiel avec l'Iran où la libre circulation du gaz est rétablie après trois mois, le pétrole sera 40 % moins cher. »
Pour deux actions qui surfent sur un pétrole à plus de 100 dollars, c'est un chiffre important.
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Les analystes s'attendent à des années de bénéfices généreux
Les analystes s'attendent à ce qu'Exxon gagne 13,69 dollars par action en 2026 sur une base normalisée. C'est près du double des 6,99 dollars gagnés en 2025, lorsque le Brent a affiché une moyenne de 69,06 dollars le baril. Leurs estimations diminuent après 2026 mais restent bien au-dessus du niveau de 2025 :
Même les 10,23 dollars de 2028 représentent 46 % de plus que ce qu'Exxon a gagné l'année dernière.
Maintenant, comparez le chiffre de Roman à cela. Une baisse de 40 % par rapport à la clôture du Brent le 2 novembre donne environ 63 dollars le baril, sous la moyenne de 2025. Le rapport annuel d'Exxon estime que chaque variation de 10 dollars du Brent représente environ 7 milliards de dollars de bénéfices annuels, soit environ 1,70 dollar par action.
La croissance d'Exxon dans le Permian et en Guyana permettrait de récupérer une partie de cela. Mais avec un pétrole à 63 dollars, j'ai du mal à imaginer qu'Exxon gagne les 12,01 dollars par action que les analystes attendent pour 2027.
Le flux de trésorerie de Chevron montre à quelle vitesse ces entreprises évoluent avec le pétrole. Son flux de trésorerie disponible est resté entre 1,26 milliard et 5,62 milliards de dollars par trimestre en 2024 et 2025. Il a ensuite atteint 18,1 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026 et 12,0 milliards de dollars au troisième trimestre :
Le Brent a affiché une moyenne de 97 dollars au troisième trimestre, contre 69 dollars un an plus tôt. Au cours de ce trimestre de l'année précédente, le flux de trésorerie disponible de Chevron était de 4,94 milliards de dollars.
Les investisseurs paient un multiple normal
Exxon se négocie à 12,6x les bénéfices futurs, juste en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 12,8x :
C'est un multiple ordinaire pour des bénéfices que les analystes s'attendent déjà à voir diminuer. La dernière fois que le pétrole a connu un pic, les investisseurs étaient bien moins généreux : en juillet 2022, le PER forward d'Exxon a atteint son plus bas sur cinq ans à 6,6x.
Rien n'est signé, et Exxon peut se permettre d'attendre
Un règlement n'est toutefois pas une certitude. Le Brent est toujours au-dessus de 100 dollars (même si c'est de justesse), et l'analyste de Raymond James, Pavel Molchanov, a déclaré à Reuters que le scepticisme était justifié après de nombreux « faux espoirs » au cours des derniers mois.
Les distributions aux actionnaires d'Exxon ne dépendent pas non plus des prix en temps de guerre. Le plan qu'il a présenté en décembre dernier prévoit de générer 145 milliards de dollars de trésorerie excédentaire d'ici 2030 avec un Brent à 65 dollars, et il prévoit 20 milliards de dollars de rachats d'actions en 2027. Lors de sa conférence téléphonique du 30 octobre, le PDG Darren Woods a été interrogé sur un pétrole à 60 dollars. Il a déclaré que l'entreprise « ne réduira jamais son dividende. »
En résumé : le dividende d'Exxon semble sûr, mais je n'achèterais aucune des deux actions après une telle hausse. Exxon et Chevron sont valorisés pour un pétrole de temps de guerre, et la Maison Blanche pousse ouvertement pour un accord que Roman pense capable de faire baisser les prix du pétrole de 40 %.
De tels pourparlers se sont déjà enlisés par le passé, surveillez donc la médiation du Qatar. Surveillez également les perspectives 2027 d'Exxon : l'entreprise prévoit de les réaffirmer dans un communiqué de presse plus tard ce trimestre et de donner plus de détails lors de sa conférence téléphonique du quatrième trimestre fin janvier.
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