Points clés
- L'action TeraWulf a perdu 20% sur le mois dernier, les craintes sur le financement des projets d'infrastructure des hébergeurs d'IA ayant touché tout le secteur, CoreWeave en premier lieu.
- Les nouvelles propres à TeraWulf étaient bonnes : elle a doublé la puissance sous contrat sur son campus Muskie dans le Kentucky pour atteindre 1 GW et a avancé la seconde phase d'un an, à 2029.
- KBW a abaissé son objectif de cours à 20$ contre 29$ précédemment, tout en maintenant sa recommandation Outperform. C'est l'une des quatre sociétés ayant abaissé leurs objectifs ce mois-ci tout en conservant un avis positif.
- J'attendrais le rapport du troisième trimestre le 6 novembre pour voir qui signe pour Muskie et comment TeraWulf finance sa construction.
TeraWulf (WULF) a perdu 20% sur le mois dernier, et peu de cette baisse provient de ses propres nouvelles. L'ensemble du secteur de l'hébergement d'IA a été vendu sur des inquiétudes concernant le financement de ses projets d'infrastructure, CoreWeave (CRWV) en premier lieu.
KBW a abaissé son objectif de cours à 20$ contre 29$ le 2 novembre, tout en maintenant sa recommandation Outperform. Cet objectif reste 83% au-dessus du cours de clôture de lundi.
Les bonnes nouvelles sont arrivées en premier
Le 5 octobre, TeraWulf a doublé la puissance sous contrat sur son campus Muskie dans le Kentucky pour atteindre 1 GW. Elle a également avancé la seconde phase de 500 MW à 2029, sous réserve de l'approbation des régulateurs du Kentucky. Le PDG Paul Prager a déclaré : « L'intérêt des clients pour Muskie a été formidable, et la disponibilité de l'énergie est centrale dans ces discussions. » Une semaine plus tard, TD Cowen a initié sa couverture avec un Buy et un objectif de 21$.
Les estimations de croissance de Wall Street reposent sur cette puissance. Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires passe de 168 millions de dollars en 2025 à 1,76 milliard de dollars en 2028 :
Rien ce mois-ci ne devrait réduire ces estimations. Les mauvaises nouvelles concernaient le financement du secteur, et les nouvelles propres à TeraWulf étaient un campus plus grand.
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Puis la question du financement a touché tout le monde
Le 22 octobre, les rendements obligataires de CoreWeave ont bondi, Nebius a contracté un prêt-relais garanti de 3,5 milliards de dollars auprès de Citi, et Bernstein a abaissé son objectif sur CoreWeave à 51$, avertissant d'un déficit de financement de 85 milliards de dollars. CoreWeave a perdu 41% sur le mois dernier. Les investisseurs ont commencé à se demander qui paierait pour les centres de données de tous les autres, y compris ceux de TeraWulf.
Quatre jours plus tard, Elon Musk a averti que les néo-clouds pourraient faire face à des consolidations et des faillites. IREN a perdu 42% sur le mois et Cipher Digital 49%, tandis que le Nasdaq 100 reculait de 9%.
Le 23 octobre, TeraWulf a porté les engagements sur sa facilité de crédit renouvelable à environ 400 millions de dollars contre 250 millions précédemment, selon un dépôt 8-K effectué ce soir-là. C'est utile, mais un campus d'un gigawatt nécessitera un financement bien plus important, et un client pour le soutenir.
Le même soir, le vendeur à découvert Jim Chanos s'en est pris à la rémunération en actions de TeraWulf dans une réponse à Prager sur X : « Votre rémunération en actions pour 2026 s'est établie à 2x votre chiffre d'affaires annualisé du 2T. » Chaque action que TeraWulf distribue, ou vend pour financer un campus, réduit la part des actionnaires existants.
Les analystes ont abaissé leurs objectifs et maintenu leurs recommandations
Cantor Fitzgerald a abaissé son objectif à 30$ contre 37$, ATB Cormark à 40$ contre 45$, et B. Riley à 26$ contre 40$. Ces trois sociétés ont maintenu des recommandations positives. Le 15 octobre, l'analyste de Morgan Stanley Stephen Byrd a qualifié le déclin de « en décalage avec la valeur contractuelle sous-jacente et la création de valeur probable des futurs contrats. » Son objectif de 65$ est le plus élevé de Wall Street, et le plus bas est de 15$.
La vente a fait chuter TeraWulf à environ 11 fois les ventes anticipées. C'est légèrement en dessous de sa moyenne sur trois ans de 12x et bien en deçà des 39x atteints en mai :
L'objectif de cours consensuel est passé de 39$ en juillet à 31$, et il reste près de trois fois supérieur au cours de clôture de lundi :
Attendre un client pour Muskie
TeraWulf publiera ses résultats du troisième trimestre avant sa conférence téléphonique à 8h le 6 novembre. J'attends trois choses de ce rapport : un client pour Muskie, l'approbation du Kentucky, et un plan pour financer la construction sans peser davantage sur les actionnaires.
À environ 11 fois les ventes anticipées, TeraWulf n'est pas valorisée pour un scénario catastrophe. Mais les objectifs de Wall Street reposent sur un chiffre d'affaires multiplié par plus de dix d'ici 2028. Cela n'arrivera que si des clients signent et si des prêteurs financent les campus. Tant que TeraWulf ne démontre pas ces deux éléments, je m'abstiendrais, même avec l'objectif abaissé de KBW bien supérieur au cours.
Bien sûr, cette action a évolué au gré de l'humeur de financement de tout le secteur ce mois-ci. De bonnes nouvelles chez CoreWeave pourraient la faire remonter aussi vite que les mauvaises nouvelles l'ont fait chuter.
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