Points clés
- Oracle aurait annulé un contrat de location de puces avec Tencent d'une valeur estimée à 7 milliards de dollars suite aux pressions de l'administration Trump.
- À environ 1,4 milliard de dollars par an, le manque à gagner représente environ 1 % des prévisions des analystes pour l'exercice 2028, bien que la nouvelle règle de 51 % de NVIDIA sur les clients chinois pourrait rendre la capacité libérée en Asie du Sud-Est plus difficile à relouer.
- Le risque majeur est qu'Oracle a utilisé cette semaine l'intégralité de son plafond de 20 milliards de dollars pour de nouveaux capitaux jusqu'à l'exercice 2030, elle a donc besoin que ses gros clients, ByteDance inclus, continuent de payer.
- Les résultats du deuxième trimestre fiscal d'Oracle, mi-décembre, montreront si son carnet de commandes de 664 milliards de dollars a tenu.
Oracle (ORCL) a annulé un contrat de location de puces avec Tencent d'une valeur estimée à 7 milliards de dollars suite aux pressions de l'administration Trump, a rapporté le Financial Times ce matin.
Cette nouvelle est arrivée un jour après un rapport indiquant que NVIDIA (NVDA) a informé ses clients du cloud qu'ils doivent vendre au moins 51 % de leurs services à des entreprises non chinoises. Elle est également intervenue deux jours après l'émission d'actions et d'obligations de 20 milliards de dollars d'Oracle.
Un bail de cinq ans, envolé
Tencent avait signé un bail de cinq ans pour accéder à jusqu'à 100 000 puces IA avancées dans des centres de données en Asie du Sud-Est. Il s'agissait du plus gros contrat de location à l'étranger de Tencent. Les responsables américains ont exprimé leurs inquiétudes auprès d'Oracle, et les autorités du Guangdong, où Tencent est basée, auraient fait pression sur Tencent pour qu'elle privilégie les puces chinoises nationales.
Ce type de contrats est autorisé par les règles actuelles. Mais les groupes chinois d'IA les utilisent pour entraîner des modèles sur des puces qu'ils ne peuvent pas utiliser sur leur territoire, et Washington veut couper cet accès.
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Les 7 milliards de dollars sont peu de chose
Réparti uniformément sur cinq ans, le contrat représente environ 1,4 milliard de dollars par an. Les analystes s'attendent à ce que les revenus d'Oracle presque triplent de l'exercice 2026 à l'exercice 2029, à mesure que ses contrats d'IA se transforment en ventes :
Les 132 milliards de dollars que les analystes attendent pour l'exercice 2028 représentent environ 95 fois ces 1,4 milliard de dollars. Perdre Tencent ne devrait donc pas beaucoup affecter ces estimations. Un contrat de cette taille représente également environ 1 % du carnet de commandes de 664 milliards de dollars qu'Oracle a déclaré fin août.
La puissance de calcul reste rare, aussi. Lors de sa conférence téléphonique sur les résultats de septembre, Oracle a déclaré que ses GPU étaient utilisés à 97,9 % au dernier trimestre. La capacité arrivée à échéance a été renouvelée ou revendue avec une augmentation de 20 % par rapport à avant.
Trouver un nouveau locataire pourrait cependant être plus difficile que d'habitude, en raison de l'emplacement de ces puces. ByteDance et Alibaba sont les plus gros clients des centres de données en Asie du Sud-Est. Selon la nouvelle règle de NVIDIA, un cloud situé là-bas doit vendre la majorité de ses services à des acheteurs non chinois pour tout nouveau contrat. Un fournisseur de cloud basé à Singapour aurait déclaré que c'était difficile à faire en dehors des États-Unis.
Oracle n'a plus de marge de manœuvre pour lever des fonds
Les coûts de construction ont plongé le flux de trésorerie disponible d'Oracle profondément dans le rouge :
Les analystes s'attendent à ce qu'il tombe à -37,7 milliards de dollars pour l'exercice 2027. Oracle ne prévoit pas que le flux de trésorerie disponible redevienne positif avant la seconde moitié de l'exercice 2028.
L'emprunt a comblé l'écart, et la dette totale, y compris les baux, a plus que doublé de l'exercice 2022 à l'exercice 2026 :
Lors de sa Journée des investisseurs du 28 octobre, Oracle a plafonné les nouvelles levées de capitaux à 20 milliards de dollars jusqu'à l'exercice 2030. Lundi, elle a utilisé l'intégralité de ce plafond : 86,2 millions de nouvelles actions et 10 milliards de dollars de titres de créance, avec des coupons de 7 % à 8,65 %.
Sans possibilité de lever davantage, Oracle a besoin que les clients qu'elle a déjà, et ceux qu'elle signera ensuite, paient pour le reste de la construction.
ByteDance est la plus grande question
Oracle est un fournisseur majeur de ByteDance en Asie et gère plusieurs centres de données pour elle en Malaisie. Il s'agit de contrats existants, donc la règle de NVIDIA ne les concerne pas. Mon interprétation : si Washington a fait pression sur Oracle concernant Tencent, les activités asiatiques de ByteDance sont la cible évidente suivante.
La règle affecte également la demande pour NVIDIA elle-même. Un rack de ses puces B300 se vend environ 600 000 dollars à l'international et aurait atteint 2,8 millions de dollars en Chine le mois dernier. La question ouverte pour NVIDIA est de savoir si les acheteurs hors de Chine peuvent absorber cette capacité aussi rapidement.
De mon point de vue, Oracle peut probablement relouer la capacité de Tencent, et les 7 milliards de dollars en eux-mêmes représentent une petite perte. Ce qui m'inquiète davantage, c'est qu'Oracle n'a plus de marge de financement et que Washington vient de montrer qu'il était prêt à s'immiscer dans les activités chinoises d'Oracle. Oracle publiera ses résultats du deuxième trimestre fiscal mi-décembre, et son carnet de commandes par rapport aux 664 milliards de dollars d'août montrera si autre chose est parti avec Tencent.
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