Points clés
- Le 4 novembre, B. Riley a abaissé son objectif de cours sur Upstart à 42 $ contre 54 $ précédemment, tout en maintenant sa recommandation d'achat. Le nouvel objectif représente toujours une hausse potentielle de 83 %.
- Le troisième trimestre d'Upstart a dépassé les prévisions de B. Riley, mais la société a réduit ses prévisions de chiffre d'affaires et d'EBITDA ajusté pour 2026 car la hausse des défauts de paiement a réduit la valeur des prêts qu'elle détient.
- L'objectif de 42 $ correspond à environ 14 fois les bénéfices que les analystes attendent sur les 12 prochains mois, soit le multiple moyen de l'action sur l'année écoulée.
- Le multiple est raisonnable, mais l'estimation de bénéfices pour 2027 sur laquelle il repose semble vouloir baisser tant que les défauts continuent d'augmenter.
Upstart Holdings (UPST) a perdu 51 % sur les 12 derniers mois. Le 4 novembre, B. Riley a abaissé son objectif de cours à 42 $ contre 54 $, a maintenu sa recommandation d'achat et voit toujours une hausse potentielle de 83 %.
Upstart a réduit ses prévisions alors que les défauts augmentaient
L'Upstart Macro Index (UMI), l'indicateur de la société mesurant dans quelle mesure l'économie augmente le risque de défaut, est passé de 1,39 fin 2025 à 1,53 selon sa dernière lecture. Le PDG Paul Gu a pointé l'inflation, qui « a réaccéléré à 3,7 %, les prix augmentant deux fois plus vite que les salaires sur le dernier trimestre. »
Le 3 novembre, Upstart a abaissé ses prévisions pour 2026 à environ 1,35 milliard de dollars de chiffre d'affaires total et 260 millions de dollars d'EBITDA ajusté, contre les 1,4 milliard de dollars et 294 millions de dollars qu'elle avait indiqués en février. Les analystes s'attendaient à un chiffre d'affaires de 1,42 milliard de dollars.
Gu s'attend toujours à ce que les revenus de commissions et la marge de contribution dépassent le plan initial. La réduction provient des prêts et des participations au partage des pertes qu'Upstart détient, qui perdent de la valeur à mesure que les défauts anticipés augmentent. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, Gu a déclaré que cet impact « est en réalité plus important que l'impact de la réduction des nouvelles originations. » Et les originations quotidiennes d'octobre ont chuté de 9 % par rapport à septembre.
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Le raisonnement de B. Riley pour arriver à 42 $
Le trimestre a dépassé les prévisions de B. Riley : la firme s'attendait à un chiffre d'affaires de 360 millions de dollars et un EBITDA ajusté de 78,4 millions de dollars, et Upstart a rapporté 371 millions de dollars et 89,3 millions de dollars. La marge de contribution a atteint un record de 218 millions de dollars, en hausse de 48 % sur un an.
À partir de là, le calcul est simple. Les analystes attendent un BPA normalisé de 3,04 $ sur les 12 prochains mois, donc 42 $ correspond à environ 14 fois ce chiffre, soit le ratio cours/bénéfices anticipé moyen d'Upstart sur l'année écoulée. Avant la publication des résultats, l'action se négociait à 7,0 fois.
L'objectif de 42 $ est-il réaliste ?
Seize analystes suivent Upstart, et leur objectif moyen a pratiquement été divisé par deux sur l'année écoulée, passant de 75 $ à 38 $ :
Parmi les objectifs abaissés après la publication des résultats, seul celui de Citi à 46 $ se situe au-dessus de celui de B. Riley.
Avant la publication, les analystes s'attendaient à un BPA normalisé de 2,29 $ cette année, 3,58 $ en 2027 et 4,68 $ en 2028 :
Après la publication, BofA a placé son estimation pour 2027 à 2,79 $ et a fixé son objectif de 28 $ à 10 fois ce chiffre. Et le chiffre normalisé est le plus généreux : l'estimation du BPA GAAP pour 2027 est de 1,88 $.
Chaque hausse de l'UMI nuit à Upstart à double titre
Selon la règle empirique de Gu, chaque hausse d'un point de l'UMI réduit les originations quotidiennes d'environ 1 % à 2 %, et l'impact sur les prêts qu'Upstart détient est encore plus important.
Voici ma conclusion : Upstart a affiché un multiple de 14 fois en moyenne l'année dernière, donc B. Riley ne demande pas grand-chose de ce côté. Je suis moins sûr concernant les 3,04 $ auxquels ce multiple est appliqué. Tant que l'UMI continue de grimper, je m'attends à ce que l'estimation pour 2027 se rapproche de celle de BofA, et 14 fois un chiffre plus petit donne un objectif plus petit.
La prochaine lecture arrive début décembre, avec les originations et l'UMI de novembre. Un retour vers 1,4 rendrait l'objectif de 42 $ beaucoup plus raisonnable, tout comme l'ouverture de Upstart Bank dans les temps début 2027.
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