Points clés
- CoreWeave a chuté de 7 % aujourd'hui, et Nebius et IREN ont également baissé, après que Dan Ives de Wedbush a estimé que 10 % des centres de données prévus aux États-Unis ne seront pas construits maintenant que les démocrates ont balayé le Congrès.
- Les néo-clouds comme CoreWeave, Nebius et IREN ont besoin que de nouveaux sites américains soient mis en service pour croître suffisamment pour supporter leur dette, donc un ralentissement des constructions les touche avant les hyperscalers.
- CoreWeave a donné des prévisions pour le troisième trimestre de 860 à 940 millions de dollars de charges d'intérêts contre 200 à 260 millions de dollars de résultat opérationnel ajusté.
- Une capacité plus rare pourrait faire monter les loyers, principalement sur les nouveaux contrats et les renouvellements, et pour NVIDIA la question ouverte est de savoir où iront ses puces à la place.
CoreWeave (CRWV) a chuté de 7 % aujourd'hui et Nebius (NBIS) de 5 % après que les démocrates ont pris les deux chambres du Congrès, et que Dan Ives de Wedbush a chiffré ce que cela signifie pour le déploiement de l'IA.
IREN (IREN) a également chuté [de 9 %], et la vente atteint NVIDIA (NVDA), dont les GPU remplissent la flotte de CoreWeave.
Ives a écrit sur X que la "vague bleue" ralentira "les 800 à 1 000 centres de données prévus à travers les États-Unis qui alimentent la Révolution de l'IA". Puis est venue son estimation :
> "Nous estimons que 10 % des centres de données ne verront pas le jour maintenant."
Cela représente 80 à 100 sites, et les néo-clouds ont besoin de nouveaux sites plus que quiconque.
Les électeurs ont déjà dit non
Michael Eisenberg d'Aleph a noté sur X que sur environ 41 mesures locales concernant les centres de données présentes sur les bulletins de mardi dans 10 États, "toutes celles dont les résultats sont connus jusqu'à présent, sauf une, ont été rejetées, généralement à 70 ou 80 % contre, dans des villes rouges et bleues."
Et les annulations ont commencé avant même que quiconque ne vote. Liz Ann Sonders de Schwab a partagé des données de Baird Strategas sur X mardi montrant que "les annulations de projets de centres de données au seul troisième trimestre étaient presque plus importantes que la totalité de 2025 et 2024 réunies."
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CoreWeave a besoin de chaque site
Cela importe le plus pour les entreprises qui doivent encore construire la capacité dont dépend leur croissance. Les analystes s'attendent à ce que les revenus de CoreWeave passent de 5,13 milliards de dollars en 2025 à 43,6 milliards de dollars en 2028 :
Pour y parvenir, CoreWeave doit transformer la puissance sous contrat en puissance active. Elle avait 1,5 gigawatt actif au 30 juin, contre 4,2 gigawatts sous contrat au 11 août, et les clients américains représentaient 93,6 % de ses revenus 2025. Elle sait déjà ce que coûte un retard : des retards chez un développeur l'ont conduite à réduire ses prévisions de revenus pour 2025 en novembre dernier.
CoreWeave a également beaucoup emprunté pour construire. Sa dette totale, y compris les contrats de location, est passée de 2 milliards de dollars fin 2023 à 29,8 milliards de dollars fin 2025 :
Pour le troisième trimestre, la direction a donné des prévisions de 860 à 940 millions de dollars de charges d'intérêts contre seulement 200 à 260 millions de dollars de résultat opérationnel ajusté. Les analystes ne s'attendent pas à ce que son bénéfice opérationnel dépasse sa facture d'intérêts avant 2028.
Les hyperscalers peuvent ralentir une construction et financer le reste avec leur propre flux de trésorerie. Les analystes s'attendent à ce que le flux de trésorerie libre de CoreWeave reste négatif chaque année jusqu'en 2030, donc un ralentissement des constructions signifie plus d'années d'emprunt avant que ses contrats ne paient les factures.
À la clôture de lundi, CoreWeave se négociait à 1,4x les ventes anticipées, son plus bas niveau de l'année écoulée et bien en dessous de sa moyenne de 3,6x :
Au prix d'aujourd'hui, elle est juste autour de ce creux.
Les loyers plus élevés sont sur le prochain contrat
Ives lui-même a concédé que "certains investisseurs apprécieront le 'rythme plus lent'." Moins de nouveaux sites rendent la capacité existante plus rare, et les loyers de GPU étaient déjà en hausse : Gavin Baker d'Atreides Management a déclaré sur TBPN que les prix de location pour pratiquement tous les types de GPU ont augmenté chaque jour en octobre.
Mais les contrats engagés représentaient 98 % des revenus 2025 de CoreWeave, et Baker a dit qu'elle avait verrouillé une quantité énorme de puissance de calcul dans des contrats à long terme maintenant "très, très en dessous du marché." Donc CoreWeave perçoit des loyers plus élevés principalement sur la nouvelle capacité et les renouvellements, et c'est la nouvelle capacité qui est en danger.
Nebius et IREN construisent aussi encore
Nebius est plus loin de la ligne d'arrivée. En août, elle a donné des prévisions de 20 à 25 milliards de dollars de dépenses d'investissement en 2026, contre 5 milliards en 2025, et de 800 mégawatts à 1 gigawatt de puissance connectée d'ici fin d'année contre 5 gigawatts sous contrat. Elle a une certaine couverture en Europe, mais ses nouveaux sites dans le New Jersey, le Missouri et l'Oklahoma font partie du même déploiement américain.
IREN mise sur le Texas, qu'Ives a appelé "la clé car cela représente 25%-30% de la capacité des centres de données pour l'IA." Son campus de Sweetwater dans l'ouest du Texas est prévu pour 2 gigawatts et son site de Childress pour 750 mégawatts, donc un ralentissement au Texas les toucherait tous les deux.
Pour NVIDIA, qui a investi 2 milliards de dollars dans CoreWeave en janvier, la question est de savoir où vont les puces. Eisenberg a soutenu que le ralentissement "crée une opportunité pour les pays qui sont alliés des États-Unis (comme Israël et les Émirats arabes unis) qui peuvent développer la puissance de calcul et l'IA." Si 80 à 100 sites américains ne sont jamais construits, ces GPU sont-ils expédiés à l'étranger, ou une partie de cette demande disparaît-elle ?
Les néo-clouds prennent le coup en premier
Franchement, la vente d'aujourd'hui me semble justifiée. Un ralentissement du déploiement américain coûte du temps aux hyperscalers, mais il coûte à CoreWeave, Nebius et IREN la nouvelle capacité autour de laquelle leur croissance et leur dette étaient construites.
CoreWeave publie ses résultats du troisième trimestre le 10 novembre. La direction a donné comme objectif plus de 1,85 gigawatt de puissance active d'ici fin d'année, et je surveillerai si elle maintient cet objectif après le vote.
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