Points clés
- Google a dévoilé aujourd'hui deux nouvelles versions de ses TPU, et Bloomberg Intelligence prévoit que les ventes de TPU passeront d'environ 12 milliards de dollars cette année à plus de 135 milliards de dollars d'ici 2028.
- Broadcom participe à la conception des TPU et dispose d'un contrat pour les fournir ainsi que leur équipement réseau jusqu'en 2031 au plus tard, ce qui signifie qu'elle a bien plus à gagner de cette prévision qu'Alphabet.
- Le chiffre d'affaires des semi-conducteurs IA de Broadcom s'est élevé à 16,7 milliards de dollars au dernier trimestre, mais la direction s'attend à ce que Google utilise également d'autres fournisseurs, et MediaTek développe une version du prochain TPU de Google.
- L'action Broadcom a progressé aujourd'hui avec d'autres concurrents de Nvidia, et son P/E forward reste nettement inférieur à sa moyenne sur 5 ans.
Alphabet (GOOG) vient de lancer deux nouvelles versions de ses TPU, et Bloomberg Intelligence prévoit que les ventes de ces puces dépasseront 135 milliards de dollars d'ici 2028.
La société qui a le plus à gagner dans cette affaire est Broadcom (AVGO). Elle participe à la conception des TPU et dispose d'un contrat pour les fournir ainsi que leur équipement réseau jusqu'en 2031 au plus tard.
L'action Broadcom a progressé de 10% aujourd'hui, mais cela n'a rien à voir avec Google. Les actions des fabricants de puces ont rebondi après que le conseil d'administration de Nvidia (NVDA) a annoncé qu'il enquêterait sur la relation du PDG Jensen Huang avec un prétendu espion chinois, et les analyses ont indiqué que les dégâts se limitaient à Nvidia, qui a chuté de 5%. Le rebond est intervenu après que Broadcom a perdu 15% en une semaine, donc je ne pense pas que le cours de Broadcom reflète encore les plans de puces de Google.
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Quatre TPU en un an
Les nouveaux TPU 8tx et TPU 8i Max rejoignent les 8t et 8i que Google avait dévoilés en avril, et les deux seront expédiés l'année prochaine. Le 8tx chiffre les données au niveau de la puce pour les agences gouvernementales et les secteurs réglementés et fonctionne avec des processeurs d'AMD. Le 8i Max intègre deux TPU dans un seul boîtier pour les travaux d'IA nécessitant de longues fenêtres de contexte. Cela fait quatre systèmes TPU en un an, une première pour Google, dont les TPU se classent déjà juste après les puces de Nvidia en termes de puissance de calcul installée.
Le responsable des puces de Google, Amin Vahdat, a déclaré à Bloomberg que "l'avenir sera celui de la spécialisation, et les avantages de la spécialisation continuent d'être significatifs."
Ensuite, il y a la prévision. Bloomberg Intelligence s'attend à ce que les ventes de TPU, y compris les logiciels et matériels associés, passent d'un chiffre estimé à 12 milliards de dollars cette année à plus de 135 milliards de dollars d'ici 2028. Cela ne compte pas les puces que les clients louent via Google Cloud. C'est une croissance de plus de 11 fois en deux ans. À titre de comparaison, l'activité data center de Nvidia a été multipliée par environ huit au cours des deux premières années de l'essor de l'IA, passant de 15 milliards de dollars en exercice 2023 à 115 milliards de dollars en exercice 2025.
Broadcom a plus à y gagner
Broadcom travaille sur le TPU avec Google depuis plus d'une décennie, participant à la conception et coordonnant la production. Dans un dépôt du 6 avril, Broadcom a révélé un contrat pour fournir à Google des TPU et de l'équipement réseau jusqu'en 2031 au plus tard. Ainsi, lorsque Google fabrique plus de TPU, Broadcom vend plus de puces et plus d'équipements réseau.
C'est de là que vient la croissance de Broadcom. Son chiffre d'affaires des semi-conducteurs IA s'est élevé à 16,7 milliards de dollars au trimestre clos le 2 août, en hausse de 221% par rapport à l'année précédente. La direction prévoit 58 milliards de dollars pour l'exercice 2026, environ 115 milliards de dollars pour l'exercice 2027 (l'année se terminant à l'automne prochain) et 230 milliards de dollars pour l'exercice 2028. Les estimations de chiffre d'affaires des analystes grimpent tout aussi fortement :
Si la direction atteint ses prévisions pour l'IA, les puces IA représenteraient environ deux tiers des 175 milliards de dollars de chiffre d'affaires attendus par les analystes pour l'exercice 2027, et plus de quatre cinquièmes des 275 milliards de dollars attendus pour l'exercice 2028.
Les dépenses de Google sont les ventes de Broadcom
Pour Alphabet, les TPU dans ses propres data centers sont un coût. Ils font partie d'un budget d'investissement qui a augmenté chaque trimestre depuis deux ans, plus que doublant pour atteindre 51,4 milliards de dollars au trimestre clos le 30 septembre, contre 24,0 milliards de dollars un an plus tôt :
Les ventes de TPU ajouteraient au chiffre d'affaires d'Alphabet, mais elles ne seraient qu'une ligne dans une entreprise qui gère également Search, YouTube et Google Cloud. Pour Broadcom, chaque TPU qu'elle fournit représente un chiffre d'affaires provenant de son activité à la croissance la plus rapide, que Google conserve la puce ou la vende.
Bien sûr, Broadcom n'empochera pas la totalité des 135 milliards de dollars. La direction s'attend à ce que Google utilise également d'autres fournisseurs, et MediaTek développe une version du prochain TPU de Google. Mais le contrat court jusqu'en 2031 au plus tard et couvre l'équipement réseau ainsi que les puces. Même une part partielle de cette croissance représenterait beaucoup d'argent pour Broadcom.
L'action n'a pas encore rattrapé
Broadcom se négociait à environ 17 fois les bénéfices forward à la clôture de vendredi. C'est nettement inférieur à sa moyenne sur 5 ans de 24x et à son pic de 49x en décembre 2025 :
Le bond d'aujourd'hui fait légèrement monter le multiple, mais il reste bien en dessous de la moyenne. De mon point de vue, les plans de puces de Google sont bien plus importants pour les deux prochaines années de Broadcom que pour celles d'Alphabet, et à ce multiple, vous obtenez cette croissance avec une décote par rapport à l'historique de l'action elle-même.
Bien sûr, le chiffre de Bloomberg Intelligence n'est encore qu'une prévision, et Google doit d'abord vendre toutes ces puces. Broadcom publiera ses résultats du quatrième trimestre le 9 décembre. Le fait que la direction maintienne ou non ses prévisions pour l'IA en exercice 2027 montrera quelle part du plan de Google lui revient.
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