Points clés
- Raymond James a relevé son objectif de cours pour Super Micro Computer à 65 $ contre 48 $ le 4 novembre, soit 107 % au-dessus de la clôture du 3 novembre, après une année où l'action a chuté de 40 %.
- Le chiffre d'affaires du trimestre de septembre de Super Micro a augmenté de 298 % pour atteindre 19,9 milliards de dollars, et la direction a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2027 à 72-82 milliards de dollars.
- L'objectif de 65 $ correspond à environ 14 fois les bénéfices futurs, proche de la moyenne quinquennale de l'action. Mais la société a encore utilisé 434 millions de dollars de trésorerie d'exploitation au dernier trimestre, et un seul client a représenté 44 % du chiffre d'affaires.
- Un rebond semble raisonnable, mais tant que la trésorerie opérationnelle de Super Micro ne redeviendra pas positive, l'objectif moyen de 43 $ de la place est l'endroit le plus probable où l'action pourrait se situer dans un an.
Super Micro Computer (SMCI) vient de publier un trimestre où son chiffre d'affaires a presque quadruplé, et l'action est toujours en baisse de 40 % sur l'année écoulée. Raymond James prévoit un fort rebond : le 4 novembre, l'analyste Simon Leopold a maintenu sa recommandation Outperform et a relevé son objectif à 65 $ contre 48 $, soit 107 % au-dessus de la clôture à 31,39 $ du 3 novembre.
Un écart, une mise en accusation et une levée de 5,6 milliards de dollars
La baisse a commencé le 4 novembre 2025, lorsque Super Micro a annoncé un chiffre d'affaires du trimestre de septembre de 5,0 milliards de dollars, inférieur à ses propres prévisions de 6 à 7 milliards de dollars.
Le 19 mars, les procureurs américains ont inculpé le cofondateur Wally Liaw et deux autres personnes d'avoir détourné environ 2,5 milliards de dollars de serveurs construits avec des puces Nvidia vers la Chine. Une enquête du conseil d'administration a blanchi la direction actuelle, mais le procès de Liaw n'est prévu qu'en mars 2027.
Puis est arrivée la facture. Le flux de trésorerie disponible était négatif de 7,0 milliards de dollars sur l'année se terminant en juin 2026, et Super Micro a levé 5,6 milliards de dollars ce mois-là, en vendant des actions ordinaires et des actions privilégiées convertibles obligatoires.
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Un trimestre exceptionnel et un objectif relevé
Le chiffre d'affaires du trimestre de septembre a augmenté de 298 % pour atteindre 19,9 milliards de dollars, dépassant même la fourchette préliminaire donnée par Super Micro en octobre, et le BPA ajusté de 1,81 $ a largement dépassé les prévisions de 1,01 $ à 1,10 $. La direction a également relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2027 à 72-82 milliards de dollars.
Raymond James a lui-même nommé le principal risque : la concentration client, et la possibilité que le plus gros client passe à des serveurs blancs (white-box) à mesure qu'il se développe. Un seul client a représenté 44 % du chiffre d'affaires du trimestre.
L'objectif de 65 $ est-il réaliste ?
Les 18 analystes qui suivent Super Micro ont un objectif moyen de 43 $, en baisse par rapport à 52 $ il y a un an, et l'objectif le plus élevé était de 60 $ avant la publication des résultats.
Les objectifs ont baissé alors même que les estimations augmentaient. Les analystes attendent un BPA normalisé de 4,75 $ pour l'année se terminant en juin 2027, contre 3,45 $ attendus il y a un an :
Un trimestre qui dépasse ses propres prévisions de bénéfices d'une telle marge leur laisse de la marge pour réviser à la hausse.
L'action est donc devenue moins chère. Elle se négociait à 6,4 fois les bénéfices futurs à la clôture du 2 novembre, près de son plus bas quinquennal de 6,2x et bien en dessous de sa moyenne de 15x :
L'objectif de 65 $ de Raymond James correspond à environ 14 fois les 4,75 $ que les analystes attendent sur les douze prochains mois. Sur le papier, c'est juste le multiple habituel de l'action.
La trésorerie doit d'abord revenir
Même lors d'un trimestre record, Super Micro a utilisé 434 millions de dollars de trésorerie dans ses opérations, alors que les stocks sont passés à 15,1 milliards de dollars contre 12,9 milliards en juin. Et le directeur financier Mark Long a déclaré lors de la conférence téléphonique du 3 novembre qu'il s'attendait à ce que la concentration client "reste élevée pendant la durée de ces déploiements."
Un faible multiple a été la réponse du marché à cette consommation de trésorerie toute l'année, et je ne m'attends pas à ce que les investisseurs changent d'avis après un seul trimestre solide. Un rebond semble raisonnable, mais je miserais plutôt sur l'objectif de 43 $ de la place dans un an plutôt que sur les 65 $ de Raymond James.
Le rapport du trimestre de décembre, attendu début février, est le prochain test : une trésorerie opérationnelle positive à ce moment-là donnerait de bien meilleures chances aux 65 $.
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