Points clés
- Sun Life Financial a chuté de 10 % après que son rapport du troisième trimestre ait révélé des sorties nettes de 26,9 milliards de dollars américains chez MFS, et que deux courtiers l'aient dégradée.
- Le BPA sous-jacent a augmenté de 10 %, et la baisse de 29 % du bénéfice déclaré provenait principalement des taux d'intérêt, des coûts de transaction et d'un gain au trimestre de l'année précédente.
- Les sorties d'actions chez T. Rowe Price et la hausse des sinistres d'invalidité chez Unum montrent que les deux problèmes sont sectoriels.
- L'action est entrée dans la publication de résultats avec une valorisation proche de son plus haut sur cinq ans, et les sorties de MFS mettent en péril les estimations pour 2027.
Sun Life Financial (SLF) a plongé de 10 % aujourd'hui après la publication de ses résultats du troisième trimestre, même si le BPA sous-jacent a augmenté de 10 % pour atteindre 2,05 $ CA et que le dividende a été relevé de 4 %.
Le problème vient de MFS, son gestionnaire de fonds américain : les sorties nettes ont atteint 26,9 milliards de dollars américains, contre 0,9 milliard de dollars américains un an plus tôt. Ce n'est pas propre à Sun Life. T. Rowe Price (TROW) a perdu un montant net de 28,3 milliards de dollars américains au même trimestre, et Unum Group (UNM) vient de signaler la même flambée des sinistres d'invalidité qui a touché l'activité américaine de prestations de Sun Life.
La Banque Nationale a dégradé l'action à "Sector Perform" avant l'ouverture, et TD l'a dégradée à "Hold".
MFS est le vrai problème
Le PDG Kevin Strain a déclaré lors de la conférence téléphonique que "les investisseurs de détail américains continuent de privilégier les stratégies passives". MFS a généré environ un quart du résultat net sous-jacent de Sun Life, et la hausse des marchés a maintenu ses bénéfices stables.
T. Rowe Price le ressent aussi : 25,6 milliards de dollars américains de ses sorties provenaient de fonds actions. Mais T. Rowe gère environ trois fois plus d'actifs que MFS, donc MFS perd des actifs à peu près trois fois plus vite. Les analystes s'attendent déjà à une baisse du BPA de T. Rowe en 2027.
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Le bénéfice déclaré est pire en apparence qu'en réalité
Le résultat net déclaré a chuté de 29 %, principalement en raison des taux d'intérêt, des coûts de transaction et d'un gain de 176 millions de dollars CA au trimestre de l'année précédente.
Les sinistres d'invalidité sont l'autre inquiétude. Gabriel Dechaine de la Banque Nationale a déclaré que les résultats américains de Sun Life s'étaient améliorés, mais "un nouveau facteur défavorable émerge". Strain a qualifié cela de tendance sectorielle, et Unum le confirme : son ratio de prestations d'invalidité de groupe a bondi à 67,1 % contre 47,8 % un an plus tôt, en partie à cause d'une incidence plus élevée des sinistres, dans sa plus grande ligne d'assurance américaine en termes de primes.
Toujours valorisée pour la croissance
En amont, les analystes s'attendaient à ce que le BPA progresse jusqu'en 2028 :
Ce trimestre maintient l'objectif de 8,00 $ CA pour 2026 sur la bonne voie. C'est l'estimation de 8,62 $ CA pour 2027 qui est en péril alors que les actifs de MFS diminuent.
L'action était valorisée en conséquence, à près de 14 fois les bénéfices futurs à la clôture précédente :
Au prix d'aujourd'hui, elle est à environ 12 fois, toujours au-dessus de sa moyenne quinquennale de 11 fois.
De mon point de vue, la baisse déclarée est du bruit, et les assureurs peuvent réajuster leurs tarifs pour les sinistres d'invalidité. MFS est différent : tant que l'argent de détail continue de migrer vers les fonds indiciels, un quart des bénéfices de Sun Life repose sur une base qui se rétrécit. J'attendrais que ces sorties ralentissent avant d'acheter la baisse.
Bien sûr, les flux peuvent s'inverser, et le rapport du quatrième trimestre de février montrera s'ils l'ont fait.
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