Points clés
- Les actions cotées aux États-Unis de SK hynix ont clôturé le 27 octobre à 27 % de leur sommet de septembre, et Rosenblatt a relevé son objectif de cours à 400 $ contre 320 $ le 28 octobre, soit 175 % au-dessus de cette clôture.
- Un troisième trimestre record a soutenu la thèse haussière, avec une marge opérationnelle de 80 % et des contrats à long terme couvrant plus de la moitié des capacités de 2027 et 2028.
- L'objectif de Rosenblatt équivaut à environ 9 fois les bénéfices des douze prochains mois, soit près du double du multiple le plus élevé jamais atteint par les actions américaines.
- Comme les contrats fixent davantage les volumes que les prix, la cible moyenne de 243 $ du consensus des analystes est un meilleur pari que les 400 $ de Rosenblatt.
SK hynix (SKHY) a publié ses résultats du troisième trimestre alors que ses actions cotées aux États-Unis étaient à 27 % de leur sommet de septembre. Kevin Cassidy de Rosenblatt en est sorti avec une recommandation d'achat et un objectif de cours de 400 $ le 28 octobre, soit 175 % au-dessus de la clôture de mardi à 145,36 $.
Qu'est-ce qui l'a fait reculer de son sommet
Les analystes ont réduit leur estimation de bénéfices pour 2027 pour les actions américaines à 35,34 $, contre 40,47 $ il y a trois mois.
Puis la Chine est intervenue. Mi-octobre, CXMT a annoncé qu'elle expédierait un module de mémoire serveur sur une conception de puce plus dense d'ici fin 2026, et SK hynix a réalisé 24,3 % de ses ventes en Chine au premier trimestre de cette année.
Rosenblatt estime que le marché se trompe sur la mémoire
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre a atteint 104,6 billions de wons (environ 79 milliards de dollars), avec une marge opérationnelle de 80 %. Des accords à long terme avec 14 clients couvrent désormais plus de la moitié des capacités de SK hynix pour 2027 et 2028.
Cassidy avait soutenu en août que les nouvelles usines de mémoire mettent trois à cinq ans à démarrer la production : « Alors que SKHY se négocie au creux du cycle, le marché valorise l'action comme si les fondamentaux de la mémoire restaient inchangés. »
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Ce que 400 $ demandent aux investisseurs
Les 14 objectifs de cours sur les actions américaines s'établissaient en moyenne à 243 $ le 27 octobre, soit 68 % au-dessus de la clôture de mardi, et cette moyenne n'a fait que baisser depuis l'introduction en juillet.
Les estimations de bénéfices continuent de progresser chaque année jusqu'en 2028.
Et rien dans le rapport ne justifie de les réduire : la direction a déclaré qu'elle prévoyait des résultats 2027 « à un niveau significativement plus élevé, tant en termes de chiffre d'affaires absolu que de bénéfice. »
L'action se négocie à 3,3 fois les bénéfices anticipés, en dessous de sa moyenne de 4,0 fois depuis son introduction aux États-Unis en juillet.
400 $ équivaut à environ 9 fois les quelque 44 $ par action que les analystes attendent sur les douze prochains mois, soit près du double du sommet de 4,6 fois sur ce graphique. Les actions coréennes de SK hynix ont affiché une moyenne de 9,2 fois à la fin de chaque trimestre depuis 2014. Mais le marché maintient ce multiple bas lorsqu'il s'attend à une baisse des bénéfices : les actions coréennes se situaient près de niveaux similaires en 2018, et le bénéfice opérationnel a chuté de 87 % en 2019.
400 $ nécessitent que le cycle soit terminé
Les contrats de SK hynix permettent aux prix d'évoluer : ils sont « généralement conçus pour refléter les conditions du marché dans une fourchette de prix convenue avec le client. »
Mon analyse : Rosenblatt a raison de dire que SK hynix est bon marché. Mais atteindre 400 $ en un an nécessite que les investisseurs cessent d'anticiper un ralentissement du marché de la mémoire, et des contrats qui fixent davantage les volumes que les prix n'y parviendront pas. La cible moyenne de 243 $ du consensus est un meilleur pari.
Les résultats du quatrième trimestre fin janvier devraient chiffrer les dépenses de 2027, et un plan calé sur les contrats signés rendrait un multiple plus élevé beaucoup plus facile à défendre.
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