Statistiques clés pour l'action Reddit
- Prix actuel : $170.38
- Prix cible (scénario médian) : ~$394
- Cible consensus : ~$227
- Rendement total potentiel : ~131%
- TRI annualisé : ~21% / an
- Perte maximale (drawdown) : 54.99% le 27/03/26
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Que s'est-il passé ?
Reddit, Inc. (RDDT) a clôturé le 22 juillet à $170.38, en baisse de $15.46 soit 8.32%, effaçant près de $3 milliards de capitalisation boursière en une seule séance. Le déclencheur a été un article du Wall Street Journal, relayé par CNBC, indiquant que les dirigeants de Reddit ont discuté en interne de couper l'accès de Google au contenu de la plateforme pour l'entraînement des IA, alors que leur accord de licence approche de son expiration. Aucune décision n'a été prise, et les deux entreprises sont toujours en négociations de renouvellement.
Le contrat est estimé à environ 60 millions de dollars par an. Les estimations consensus de TIKR placent le chiffre d'affaires 2026 de Reddit près de $4.3 milliards, ce qui fait de cette ligne contestée environ 1.4% de ce que la société devrait gagner cette année. Les investisseurs ont réévalué l'action à peu près cinquante fois la valeur annuelle du contrat, donc la vente n'a jamais porté sur les $60 millions eux-mêmes. Elle portait sur ce qu'une rupture signalerait, et les documents de relations avec les investisseurs de Reddit n'apportent pas de réponse à cela. Ce qui aide, c'est que le PDG Steven Huffman a exposé sa position sur cette question précise en public, le 3 juin.
Une petite ligne comptable porteuse d'un enjeu majeur
Reddit ne divulgue pas l'accord avec Google séparément. Il se trouve dans les « Autres revenus », que la société a déclarés à $39 millions au premier trimestre 2026, en hausse de 15% sur un an, contre $625 millions de revenus publicitaires, en croissance de 74%. La vente de licences de données, l'activité de vente d'accès aux archives de conversations de Reddit pour l'entraînement des modèles d'IA, est petite dans le compte de résultat mais cruciale dans le récit que les investisseurs se font sur l'action.
Cet écart explique la réaction. Selon Stocktwits, Wells Fargo a estimé que Reddit pourrait perdre $500 millions de revenus de licences IA et faire face à des vents contraires sur les utilisateurs s'il se retire de Google, tandis que DA Davidson a souligné le risque pour la croissance des utilisateurs actifs quotidiens dans les trimestres à venir.
La décision appartient à Reddit, mais la pression est sectorielle. Le Journal a rapporté que USA Today, Politico, Reuters, The Economist et People Inc. réévaluent leurs relations avec Google, et le mécanisme est mesurable : le Pew Research Center a constaté que les utilisateurs cliquaient sur un résultat de recherche standard 8% du temps lorsqu'un résumé IA apparaissait, contre 15% lorsqu'il n'y en avait pas, et ne cliquaient sur un lien à l'intérieur du résumé que 1% du temps. L'Autorité britannique de la concurrence et des marchés a accordé aux éditeurs le droit le 3 juin de se retirer des fonctionnalités IA de Google sans disparaître des résultats de recherche. Reddit négocie au sein d'une révolte plus large, pas seul et pas en simple spectateur.
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Huffman a exposé sa position le 3 juin
Lors de la conférence technologique mondiale de Bank of America, Huffman a été interrogé directement sur les annonces de produits de Google et les renouvellements de licence à venir.
« Nous nous assurerons que Reddit obtienne une pleine valeur pour ce que nous apportons à l'écosystème », a-t-il déclaré. Il a décrit les accords comme inhabituellement complexes, notant qu'ils « sont complexes. Ils ressemblent presque à des opérations de fusions-acquisitions », tout en qualifiant les relations de mutuellement bénéfiques. Il a été franc sur le levier de négociation : « Il n'y a pas un seul LLM sur Terre qui n'ait pas été entraîné sur, qui n'ait pas été significativement entraîné sur les données de Reddit, y compris Google et OpenAI avec qui nous avons de grands partenariats et y compris d'autres avec qui nous avons de grands procès. »
Ces remarques précèdent le rapport du Journal de six semaines, elles établissent donc une intention plutôt que l'état actuel des discussions. La posture reste délibérée. Les dirigeants de Reddit voudraient apparemment des frais basés sur l'usage remplaçant le montant annuel forfaitaire, et Huffman le signalait déjà en juin. Une entreprise sans levier ne dit pas à une salle d'analystes que chaque modèle majeur a été entraîné sur ses archives.
Il a également refusé de traiter la perturbation de la recherche comme existentielle : « En effet, quelques entreprises ont été vaporisées par l'IA, mais pas Reddit », arguant que la plateforme sert ce qu'il a appelé des questions sans réponses, où les lecteurs veulent d'autres personnes plutôt qu'un résumé. Sa confiance avait aussi une expression au bilan. « Nous avons acheté 1 million d'actions ce trimestre déjà », a-t-il dit, ajoutant que Reddit continuerait d'acheter à mesure que les opportunités se présenteraient.
Wall Street paie une prime pour une croissance qu'elle continue d'actualiser
Reddit se négocie à 8.67x la valeur d'entreprise sur les douze mois à venir (NTM) par rapport au chiffre d'affaires et à 19.58x le EBITDA NTM. Parmi les pairs des médias interactifs sur TIKR, Alphabet se situe à 7.41x EV/chiffre d'affaires NTM, Meta Platforms à 6.05x, et Pinterest à 2.51x.
La prime est défendable sur la croissance. Le TCAC du chiffre d'affaires de Reddit sur les deux prochaines années est de 39.2% contre un TCAC de l'EBITDA de 52.5%, et la marge brute se situe à 91.4%. Huffman a décrit la structure des coûts clairement en juin : « Nous ne construisons pas de centres de données. » Il a crédité les entreprises qui en ajoutent, « Elles construisent les centres de données. Nous louons les GPU. »
Ce qui complique la prime, c'est la direction du multiple. L'EV/EBITDA NTM s'est contracté de 37.05x au 30 juin 2025 à 19.58x aujourd'hui, alors que la société a dépassé le consensus sur le chiffre d'affaires lors de ses cinq derniers trimestres publiés, le plus récemment de 8.79%. L'action est en baisse d'environ 25% depuis le début de l'année selon CNBC. Les investisseurs continuent d'attribuer un multiple plus bas à des résultats qui continuent de s'améliorer, un schéma qui se résout soit par une dévalorisation durable, soit par un retournement brutal.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix actuel : $170.38
- Prix cible (scénario médian) : ~$394
- Rendement total potentiel : ~131%
- TRI annualisé : ~21% / an
- TCAC du chiffre d'affaires (scénario médian) : ~26%
Le scénario médian de TIKR place Reddit près de $394 d'ici fin 2030, un rendement total d'environ 131% sur environ 4.4 ans. Le scénario médian est la bonne ancre tant que la négociation avec Google est ouverte, puisque le scénario bas offre encore une capitalisation d'environ 15% par an et délimite utilement la fourchette.
Deux moteurs portent le TCAC du chiffre d'affaires d'environ 26% :
- Publicité. Les revenus publicitaires ont augmenté de 74% sur un an au premier trimestre, avec les annonceurs actifs en hausse de plus de 75%, et la publicité performance représentait plus de 60% des revenus publicitaires selon la conférence téléphonique du T1.
- Conversion des utilisateurs. Huffman a placé les utilisateurs hebdomadaires aux États-Unis à environ 200 millions contre environ 50 millions d'utilisateurs quotidiens aux États-Unis dans ses remarques de juin, avec un objectif déclaré de 100 millions d'utilisateurs quotidiens. L'apprentissage automatique dans le fil, a-t-il dit, « portera la plus grande charge. »
L'expansion de la marge vers une marge nette médiane proche de 33% repose sur la structure à faible intensité capitalistique : le chiffre d'affaires augmente sans centres de données ni embauches massives. Le risque principal est que les Résumés IA compriment le trafic de référence plus vite que le travail sur le fil ne convertit les utilisateurs hebdomadaires en utilisateurs quotidiens.
Potentiel de hausse : un renouvellement avec Google basé sur l'usage valide une tarification dynamique pour les futurs accords de licence IA et réévalue l'activité de données.
Potentiel de baisse : les discussions échouent, la ligne de licences se réduit, le trafic de référence continue de s'éroder, et le multiple se contracte vers celui de pairs qui croissent deux fois moins vite.
Conclusion
Le 30 juillet apportera la réponse. Reddit publie ses résultats du deuxième trimestre après la clôture, ayant donné des prévisions de $715 à $725 millions, avec un consensus près de $733 millions et un BPA autour de $0.97. La ligne de chiffre d'affaires importe moins que les commentaires sur les licences qui l'accompagnent.
Surveillez les « Autres revenus ». Un chiffre à $42 millions ou plus, accompagné d'une description par la direction d'un renouvellement actif et constructif, suggère que le levier est réel, et le 22 juillet a réévalué un titre plutôt qu'une entreprise. Une ligne de licences stable ou en baisse associée à un langage prudent sur Google confirmerait que l'ère du forfait se termine sans remplaçant, et la dévalorisation a encore de la marge.
Une autre ligne mérite attention lors de cette conférence : les utilisateurs actifs quotidiens aux États-Unis, que Reddit a déclarés à 53.5 millions pour le premier trimestre, en hausse de 7%. Si les Résumés IA vident l'entonnoir, ce nombre cassera avant le chiffre d'affaires.
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