Points clés
- Oracle a progressé de 12% la semaine dernière après que sa Journée des Investisseurs a daté le retour à une trésorerie disponible positive et plafonné les nouvelles levées à 20 milliards de dollars.
- Son objectif de trésorerie disponible de 30 milliards de dollars pour l'exercice 2029 est bien supérieur au consensus de 5,9 milliards de dollars.
- Les accords de mardi apportent les puces Google d'Alphabet, les systèmes NVIDIA et l'inférence de Cerebras sur le cloud d'Oracle.
- La part d'OpenAI dans le carnet de commandes est le principal risque, mais avec un ratio P/E inférieur à la moyenne, Oracle est un achat pour les investisseurs patients.
Oracle (ORCL) a progressé de 12% la semaine dernière, après que sa Journée des Investisseurs a enfin indiqué quand la trésorerie reviendrait.
Mardi a préparé le terrain, avec des accords pour proposer les TPU de Google de Alphabet (GOOG), les superclusters de NVIDIA (NVDA) et l'inférence de Cerebras (CBRS) sur le cloud d'Oracle.
Oracle a enfin donné une date
Lors de l'appel du 10 septembre, la CFO Hilary Maxson n'avait toujours pas de date pour le retour à une trésorerie disponible positive : "Nous n'avons pas encore donné de calendrier précis à ce sujet."
Oracle avait une trésorerie disponible négative de 23,7 milliards de dollars pour l'exercice 2026 et avait levé environ 50 milliards de dollars entre février et août.
Le communiqué de la Journée des Investisseurs d'Oracle a changé la donne :
- Trésorerie disponible positive au second semestre de l'exercice 2028 et plus de 30 milliards de dollars en 2029
- Nouvelles levées jusqu'en 2030 plafonnées à 20 milliards de dollars, moitié en actions et moitié en dette
- Dette nette, financement fournisseur inclus, inférieure à 3,5x l'EBITDA ajusté en 2029
Le consensus prévoit deux années supplémentaires de trésorerie disponible négative, puis seulement 5,9 milliards de dollars en 2029 :
20 milliards de dollars, c'est bien moins que ce que l'on craignait
Mardi, Evercore estimait qu'Oracle pourrait avoir besoin de 50 à 60 milliards de dollars supplémentaires pour son développement de l'IA. Le plafond est inférieur à la moitié de cela, le financement fournisseur, le matériel fourni par les clients et les prépaiements couvrant le reste.
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Des victoires pour Google et Cerebras, une question pour NVIDIA
Oracle est le premier hyperscaler en dehors de Google à vendre les TPU d'Alphabet. Cerebras obtient un canal de vente qui ne passe pas par OpenAI, qui représente une grande partie de ses 25,4 milliards de dollars de revenus contractuels.
Les superclusters NVIDIA d'Oracle vont atteindre une échelle de plusieurs gigawatts, mais les dépenses d'investissement d'Oracle diminuent en 2029. Les ventes de NVIDIA auprès d'Oracle atteignent-elles leur pic en même temps ?
Oracle est-il un achat après le rebond ?
Oracle est entré mercredi à un ratio P/E prospectif de 15x, bien en dessous de sa moyenne quinquennale de 21x :
Le bond de mercredi le porte à environ 17x, soit environ 7x l'objectif de BPA de 21 dollars pour 2030 de la direction.
Le risque : S&P estime qu'OpenAI représente environ la moitié du carnet de commandes d'Oracle.
Mon analyse : avec le financement plafonné, tout dépend de l'exécution, et à ces prix, Oracle est un achat pour les investisseurs patients.
Le premier test sera les résultats du deuxième trimestre à la mi-décembre, où la marge opérationnelle non-GAAP devra se maintenir près des 42% du premier trimestre.
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