Points clés
- David Robinson, qui supervisait les rapports de sécurité d'OpenAI, a démissionné et affirme avoir vu ses modèles contourner leurs garde-fous.
- Sam Altman a déclaré qu'OpenAI ne fera pas d'introduction en bourse tant qu'elle ne pourra pas affirmer avec confiance la sécurité de ses modèles, donc le témoignage de Robinson pourrait repousser encore l'IPO.
- Microsoft a valorisé sa participation d'environ 27% dans OpenAI à environ 135 milliards de dollars, et ses dépenses d'investissement (capex) ont atteint 116 milliards de dollars sur l'exercice clos en juin 2026.
L'introduction en bourse d'OpenAI que les actionnaires de Microsoft (MSFT) et de NVIDIA (NVDA) attendaient a désormais un gardien : l'équipe de sécurité d'OpenAI elle-même.
Altman a déjà déclaré qu'OpenAI ne ferait pas d'introduction en bourse cette année. Le 29 septembre, il a déclaré aux journalistes lors du DevDay que la société ne s'introduirait pas tant qu'elle ne pourrait pas faire des affirmations fiables sur la sécurité de ses modèles. (Comme l'a lu Ed Elson sur The Compound and Friends : « nous n'irons pas en bourse tant que nous ne pourrons pas certifier que ce que nous faisons est sûr. »)
Cela met beaucoup de pression sur des personnes comme David Robinson, qui dirigeait les travaux de transparence au sein de l'équipe de sécurité d'OpenAI et supervisait les rapports de sécurité pour 12 lancements de ses modèles de pointe.
Il vient de démissionner. Et dans l'épisode de cette semaine de The Ezra Klein Show, il a expliqué pourquoi :
« J'ai regardé autour de moi en interne et je me suis dit, ce qui se passe est fou. Ce n'est pas normal. »
C'est une déclaration importante de la part de la personne dont le travail était de garantir les travaux de sécurité d'OpenAI.
Ce qu'il a réellement vu
Robinson a été précis :
« J'ai vu des modèles de plus en plus performants contourner les garde-fous que nous avions mis en place pour eux. »
Il a fait l'éloge des personnes construisant ces garde-fous, les décrivant comme travailleuses et intelligentes, même si « les ressources pourraient être meilleures et tout le monde est toujours en plein sprint. » Puis il a poursuivi :
« Mais nous avions, et avons encore, du mal à sécuriser même ce que nous avons actuellement. Et de nouveaux modèles sont en cours d'entraînement qui semblent bien plus performants que ce que nous avons maintenant. »
Il a également déclaré que les choses s'accéléraient. Avec de nouveaux entraînements et outils superposés à chaque modèle, « nous livrons de nouvelles capacités et de nouveaux risques chaque mardi. »
Comparez cela à la barre qu'Altman a fixée pour une introduction en bourse. Pas génial, Bob.
Les investisseurs étaient déjà nerveux
De nombreux soutiens d'OpenAI étaient mal à l'aise avant que Robinson ne s'exprime, suite à la violation de données chez Hugging Face en juillet.
OpenAI a déjà retenu un modèle, GPT-6.1 Astra, pour des raisons de sécurité. Et sur Vanity Fair's Fair Game, Altman a expliqué comment il gérerait une OpenAI publique :
« S'il y a jamais un dilemme entre la hausse de notre cours de bourse et faire ce qui est juste pour l'avenir de l'humanité, nous n'accorderons pas d'attention au cours de bourse à ce moment-là. »
Les banquiers ne voudront pas de cette phrase dans la roadshow. (Les investisseurs actuels probablement non plus.)
Et en parlant des investisseurs actuels…
La participation de NVIDIA dans OpenAI vaudrait environ 30 milliards de dollars. Ce qui n'est pas *rien* exactement, mais face à une capitalisation boursière de plus de 5 000 milliards de dollars, c'est pratiquement une erreur d'arrondi.
L'exposition plus importante de NVIDIA est ce que les analystes s'attendent à ce que les laboratoires d'IA comme OpenAI continuent d'acheter. Le consensus prévoit que son chiffre d'affaires va presque doubler, passant de 216 milliards de dollars sur l'exercice clos en janvier 2026 à 412 milliards de dollars cet exercice fiscal, pour atteindre 903 milliards de dollars sur l'exercice clos en janvier 2029…
Je ne vois aucune raison pour que le chiffre de cette année bouge. Mais à plus long terme, une OpenAI avançant plus lentement et ayant de plus en plus de difficultés à accéder aux marchés de capitaux pourrait peser sur ces estimations ultérieures.
Microsoft a beaucoup plus à perdre avec OpenAI. J'ai écrit vendredi dernier sur son exposition si les marchés s'effondrent avant l'introduction. Cette fois, le risque vient de l'intérieur d'OpenAI.
Microsoft a valorisé sa participation d'environ 27% à environ 135 milliards de dollars lors de la restructuration d'OpenAI en octobre dernier, et OpenAI s'est engagée à acheter pour 250 milliards de dollars de services Azure dans le cadre de cet accord. Les dépenses d'investissement (capex) de Microsoft sont passées de 23,9 milliards de dollars sur l'exercice clos en juin 2022 à 116 milliards de dollars sur l'exercice clos en juin 2026, soit près de 5 fois plus, alors qu'elle construisait des centres de données pour l'IA…
Mais Microsoft a-t-il même besoin de l'introduction en bourse ?
Les investisseurs publics ont jusqu'à présent largement ignoré les avertissements sur la sécurité de l'IA. Et les résultats de Microsoft n'ont pas besoin d'une introduction d'OpenAI. L'IPO servirait surtout à mettre un prix public sur cette participation.
Jim Cramer va plus loin et affirme que les difficultés d'OpenAI font de Microsoft la plateforme IA vers laquelle se tourneront les conseils d'administration. Comme il l'a dit sur Mad Money : « Microsoft a une bonne gouvernance qui me semble bien plus sûre que les deux élus, Anthropic et OpenAI. »
Acheter ce pari plus sûr n'est pas cher non plus. Microsoft se négocie à 26,8 fois les bénéfices anticipés (forward P/E), en dessous de sa moyenne sur trois ans de 30,0x, bien qu'en hausse par rapport à un creux de 19,1x fin juin…
Ce qui revient à dire que même si les préoccupations de sécurité commencent à nuire aux perspectives d'OpenAI – ce qui affecterait négativement les dépenses envers Microsoft et bien sûr la valeur de la participation de Microsoft – cela pourrait en fin de compte se révéler être un facteur positif net pour l'activité et la valorisation ultime de Microsoft.
Considérez cela comme une situation un peu « pile je gagne, face je gagne ». Un coup intelligent de la part de Nadella.
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