Points clés
- Les entreprises chinoises d'IA et de cloud, dont Alibaba, ont commandé environ 6 millions de puces NVIDIA RTX Pro 5500 pour une valeur d'environ 70 milliards de dollars, mais elles ne devraient en recevoir qu'environ 1 % au cours des quatre prochains mois.
- Face à une capacité de production insuffisante, NVIDIA fabrique d'abord ses puces les plus avancées et à marge plus élevée, laissant les commandes chinoises en attente.
- Les analystes s'attendent toujours à ce que le chiffre d'affaires de NVIDIA atteigne 692 milliards de dollars pour l'exercice se terminant en janvier 2028, la Chine ne contribuant que très peu à ce chiffre.
- NVIDIA se négocie à 17 fois les bénéfices anticipés, son niveau le plus bas depuis trois ans, son prochain rapport étant attendu le 17 novembre.
Alibaba (BABA), Tencent, ByteDance et d'autres entreprises chinoises d'IA et de cloud ont commandé environ 6 millions de puces RTX Pro 5500 auprès de NVIDIA (NVDA), pour une valeur d'environ 70 milliards de dollars, a rapporté Bloomberg aujourd'hui. Elles s'attendent à en recevoir environ 1 % au cours des quatre prochains mois.
On peut parler d'un arriéré de commandes.
Cette nouvelle est arrivée un jour après que le Financial Times a rapporté que NVIDIA avait demandé à ses clients cloud de limiter leurs activités chinoises à 49 % de leur chiffre d'affaires. Ensemble, ces deux informations montrent que presque aucune de la demande chinoise pour les puces de NVIDIA ne se transforme en revenus pour NVIDIA.
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Six millions de puces commandées, des dizaines de milliers à venir
Voici comment se présentent les commandes :
- Environ 6 millions de puces RTX Pro 5500 commandées, contre plus de 3 millions le mois dernier, selon Reuters
- Plus de 11 000 dollars par puce, soit environ 70 milliards de dollars au total
- Plusieurs milliers de puces d'ici la fin de cette année, puis des dizaines de milliers vers février, seules livraisons confirmées à ce jour
- Environ 700 000 d'ici fin 2027, selon une estimation interne d'un acheteur clé
La RTX Pro 5500 se situe en dessous des puces de pointe que Washington interdit à la Chine, mais elle fait partie des meilleures puces d'IA que les entreprises chinoises peuvent acheter. NVIDIA a averti ses clients que la capacité resterait limitée. Lui et Taiwan Semiconductor, qui fabrique ses puces, attribueraient davantage de capacité aux produits de nouvelle génération comme Rubin, et NVIDIA fabrique d'abord ses puces les plus avancées et à marge plus élevée, pour des acheteurs comme OpenAI et Anthropic.
NVIDIA n'a pas souhaité commenter les chiffres de livraison. Son porte-parole a plutôt imputé la situation à la politique des deux côtés, déclarant que les entreprises américaines "continuent d'être restreintes par une combinaison de contrôles à l'exportation américains obsolètes, qui couvrent des produits de jeu sortis il y a près d'un demi-siècle, et par les propres limites de la Chine sur les importations américaines."
Mon interprétation : c'est un peu des deux. Quoi qu'il en soit, ces puces ne figurent pas dans les revenus de NVIDIA, et la capacité va aux clients qui achètent ses produits plus chers.
Les estimations n'ont pas besoin de la Chine
À environ 1 %, les quatre prochains mois représentent environ 700 millions de dollars de puces. À titre de comparaison, NVIDIA a donné des prévisions de 108 milliards de dollars de revenus pour son seul trimestre d'octobre.
Même les 700 000 puces que les acheteurs espèrent recevoir d'ici fin 2027 ne représenteraient qu'environ 8 milliards de dollars, répartis sur plus d'un an.
La Chine est déjà une part petite et décroissante pour NVIDIA. Les clients basés en Chine et à Hong Kong ont généré 19,7 milliards de dollars sur ses 215,9 milliards de dollars de revenus pour l'exercice clos en janvier 2026, contre 25,0 milliards l'année précédente. Et les perspectives de NVIDIA excluent déjà les revenus de calcul des centres de données chinois.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de NVIDIA triple plus que pour atteindre 692 milliards de dollars pour l'exercice se terminant en janvier 2028, puis 903 milliards l'année suivante.
Le rapport de Bloomberg ne devrait pas modifier ces estimations, puisque les propres perspectives de NVIDIA excluent déjà la demande chinoise des centres de données.
Les propres puces d'Alibaba ne peuvent pas combler le vide
À défaut de puces NVIDIA, Alibaba et ses pairs chinois sont susceptibles de continuer à acheter des puces d'inférence domestiques auprès de Huawei et Cambricon, et auprès de la propre division T-Head d'Alibaba. Cela représente plus d'activité pour T-Head. Mais les restrictions américaines sur l'équipement de fabrication de puces et une pénurie persistante de mémoire à haute bande passante limitent le nombre de puces que les fabricants chinois peuvent produire et font grimper leurs prix. Huawei a augmenté les prix de ses accélérateurs les plus avancés de 60 % vers septembre.
Pour l'activité cloud d'Alibaba, la question est de savoir quelle puissance de calcul d'IA elle peut obtenir, et à quel prix. Son prochain rapport de résultats devrait indiquer si la pénurie ralentit sa croissance cloud.
Bon marché sans la Chine
NVIDIA se négocie à 17 fois les bénéfices anticipés. C'est son niveau le plus bas des trois dernières années, et bien en dessous de sa moyenne de 30x sur cette période.
De mon point de vue, ce prix exclut entièrement la Chine, et NVIDIA n'en a pas besoin. Si l'offre se détend et que les deux gouvernements laissent passer les puces, ce sont des milliards de revenus que les estimations ne prennent pas en compte. Sinon, les estimations reposent sur la demande de tous les autres, ce qu'elles font déjà.
Bien sûr, les questions plus importantes pour le rapport du 17 novembre se situent ailleurs. La direction s'attend à ce que la marge brute atteigne son point bas à 71-72 % au trimestre de janvier, les coûts de mémoire augmentant. Toute information sur l'approvisionnement en RTX Pro lors de cette conférence téléphonique montrera combien de temps les commandes chinoises devront attendre.
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