Points clés
- NuScale Power a touché un plus bas sur 52 semaines le 20 octobre après que Barclays l'a dégradée à Underweight et a abaissé son objectif de cours à $5 contre $11, et elle publie ses résultats du troisième trimestre jeudi.
- NuScale n'a toujours pas de commande ferme pour une centrale, et Barclays s'attend à ce que les discussions entre son partenaire ENTRA1 et la Tennessee Valley Authority se poursuivent au moins jusqu'au début 2027.
- La TVA détient désormais un permis de construction pour un réacteur GE Vernova, et Wedbush soutient Oklo plutôt que NuScale.
- Sans commande, le rapport de jeudi doit montrer une consommation de trésorerie stable et peu de nouvelles actions vendues, et l'argument de Barclays est le plus solide jusqu'à la signature d'un contrat.
NuScale Power (SMR) publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture jeudi 5 novembre, alors que Wall Street se retourne contre elle. L'action a touché un plus bas sur 52 semaines le 20 octobre, lorsque Barclays l'a dégradée à Underweight et a abaissé son objectif de cours à $5 contre $11.
Cette semaine, Wedbush a initié sa couverture à Underperform avec son propre objectif de $5, tout en soutenant Oklo (OKLO) et X-energy. L'analyste de Wedbush Seth Basham a exposé clairement le problème de NuScale : « NuScale détient la seule certification de conception de la NRC pour un petit réacteur modulaire (SMR), mais elle n'a pas signé de commande ferme et financée pour un module en 19 ans d'existence. »
L'opérateur sur lequel compte NuScale travaille également sur son propre petit réacteur. Fin septembre, la Nuclear Regulatory Commission a approuvé le permis de construction de la Tennessee Valley Authority pour un BWRX-300 sur son site de Clinch River. C'est le réacteur conçu par GE Vernova (GEV) avec Hitachi.
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Toujours en attente de la TVA
NuScale vend via ENTRA1, qui détient les droits exclusifs et a un accord avec la TVA pour jusqu'à 6 gigawatts, soit environ 72 modules. Cet accord n'est pas contraignant, et Barclays s'attend à ce qu'ENTRA1 et la TVA continuent de négocier au moins jusqu'au début 2027.
Le calendrier de la direction a également glissé. En mai, le CFO de NuScale qualifiait un accord avec la TVA plus tard en 2026 de « forte possibilité ». Lors de la conférence téléphonique d'août, la direction a déclaré que les discussions étaient « actives et en progression », sans date précisée. (Son contrat du 29 octobre avec Doosan Enerbility met son premier système de refroidissement du réacteur supérieur en production, mais aucun client n'a été nommé.)
Les analystes s'attendent à ce que les revenus passent de 20,4 millions de dollars cette année à 236 millions de dollars en 2028, et NuScale a besoin d'une commande signée pour y parvenir :
Ces perspectives ont déjà été réduites : l'estimation pour 2027 s'élevait à 320,6 millions de dollars fin septembre 2025. Si NuScale ne donne pas de calendrier plus ferme avec la TVA jeudi, je m'attends à ce qu'elle glisse à nouveau.
Même un accord signé coûte d'abord de la trésorerie à NuScale
NuScale verse à ENTRA1 une contribution conditionnée à l'avancement de chaque projet. La première, déclenchée par l'accord non contraignant avec la TVA, a coûté 507,4 millions de dollars en 2025. Un accord ferme déclencherait la seconde, 35 % du total, avant même qu'une commande de module n'existe.
Pendant ce temps, l'activité génère presque rien. Au deuxième trimestre, NuScale a gagné 13,9 millions de dollars de revenus de placement sur sa trésorerie et 75 000 dollars de revenus.
La consommation de trésorerie est donc importante. Le flux de trésorerie disponible a été négatif lors de chacun des sept derniers trimestres, et les pires trimestres correspondaient aux paiements à ENTRA1 :
Ces paiements se sont élevés à 247,5 millions de dollars en 2025 et 259,9 millions de dollars au premier semestre 2026, donc les 58,6 millions de dollars du deuxième trimestre sont plus proches du rythme quotidien. Avec 1,9 milliard de dollars de trésorerie et de placements au 30 juin et pratiquement pas de dette, NuScale peut attendre des années à ce rythme.
NuScale paie cette attente avec des actions. Les actions de classe A plus les unités de classe B ont atteint 429,7 millions au 30 juin, contre 231,4 millions fin 2023. Les ventes d'actions de NuScale en 2026 ont été en moyenne à 11,14 dollars par action, moins de la moitié des 23,25 dollars de 2025, et elle a déposé un nouveau programme de vente au marché de 750 millions de dollars le 11 août. Avec l'action à un plus bas sur 52 semaines, chaque nouvelle action lève moins de fonds.
Ce que jeudi doit montrer
NuScale pourrait répondre à Barclays avec une commande signée, mais Barclays n'en attend pas une si tôt. Sans cela, le rapport doit montrer que l'attente est abordable :
- Trésorerie et placements proches des 1,9 milliard de dollars de juin, avec une consommation proche des 58,6 millions de dollars du deuxième trimestre
- Coûts opérationnels pas plus élevés que les 63,9 millions de dollars du deuxième trimestre, déjà en hausse par rapport aux 44,9 millions de dollars un an plus tôt
- Peu d'utilisation du programme de 750 millions de dollars, contre 410,4 millions d'actions de classe A au 30 juillet
Les acheteurs d'énergie signent, mais pas avec NuScale
Le trimestre de GE Vernova montre que les acheteurs d'énergie ont des fonds à engager. Ses commandes ont bondi de 96 % en organique à 29,3 milliards de dollars, et son segment Power a signé des contrats pour 11 gigawatts de nouveaux équipements à gaz. Le permis de la TVA n'est pas encore une vente d'équipement GE Vernova. Mais si le premier petit réacteur de la TVA vient de GE Vernova, combien de place reste-t-il pour les 72 modules d'ENTRA1 ?
Oklo fait face à son propre test lorsqu'elle publiera ses résultats vendredi. Wedbush la classe Outperform avec un objectif de 36 dollars, citant son réacteur d'essai Groves atteignant la criticité en moins de 11 mois. Mais le plus gros accord client d'Oklo n'est pas non plus entièrement signé : elle a un accord de prépaiement avec Meta, et le contrat d'achat d'électricité reste à venir. Si NuScale n'offre pas de commande jeudi, le rapport d'Oklo montrera si les investisseurs continuent de payer pour des pipelines non signés.
L'argument de Barclays est le plus solide pour l'instant
Jusqu'à ce qu'ENTRA1 et la TVA signent, je suis du côté de Barclays. NuScale ne peut pas changer cela jeudi sans commande. Mais une consommation stable et un nombre d'actions léger montreraient qu'elle peut se permettre d'attendre sans demander beaucoup plus aux actionnaires.
Bien sûr, une commande n'a pas besoin d'une date de résultats. ENTRA1 et la TVA peuvent en annoncer une dès qu'elles signent, et ce jour-là importerait bien plus pour NuScale que jeudi.
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