Points clés
- Navitas publie ses résultats du troisième trimestre le 3 novembre, son action ayant progressé de 12 % en 2026 mais restant 73 % en dessous de son plus haut de juin.
- Les prévisions pour le quatrième trimestre sont plus importantes que le trimestre lui-même, car les prévisions de revenus annuels des analystes en dépendent.
- La trésorerie disponible était de -32,2 millions de dollars au deuxième trimestre, et la direction a déclaré que Navitas avait besoin de revenus trimestriels dans la tranche supérieure des 30 millions de dollars pour atteindre le seuil de rentabilité.
- Le cours de l'action intègre toujours une accélération dans les centres de données IA, donc une prévision pour le quatrième trimestre d'environ 15 millions de dollars ou plus et une réduction de la consommation de trésorerie sont les chiffres à surveiller.
Navitas Semiconductor (NVTS) publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture mardi 3 novembre. L'action a progressé de 12 % en 2026, mais elle reste 73 % en dessous du plus haut atteint le 3 juin.
Les investisseurs ont adhéré à l'histoire des puces d'alimentation pour l'IA, et la direction ne cesse de l'amplifier. Pendant ce temps, Navitas vend toujours environ 10 millions de dollars de puces par trimestre.
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L'argument du "mur de l'alimentation" ne cesse de s'étendre
L'argument de Navitas est que ses puces en nitrure de gallium (GaN) et en carbure de silicium (SiC) ont leur place dans les baies 800 volts vers lesquelles se tournent les centres de données IA. Le 6 octobre, elle a finalisé l'acquisition de Claros, pour un montant pouvant atteindre 232,8 millions de dollars. Cette acquisition ajoute des puces qui délivrent l'alimentation directement au niveau du processeur.
Le président et directeur général Chris Allexandre a décrit le problème que Claros est censé résoudre : "Ce 'mur de l'alimentation' a empêché les xPU de nouvelle génération dans les baies de serveurs de l'ordre du mégawatt d'atteindre la prochaine vague de performances en IA."
Navitas a suivi cette acquisition avec une conception 800 volts avec Microchip le 5 octobre et une carte d'alimentation de 24 kilowatts développée avec Nvidia le 12 octobre. La direction déclare que les revenus liés à l'infrastructure IA ont augmenté de plus de 50 % par rapport au trimestre précédent au cours des premier et deuxième trimestres. Elle s'attend à ce que cette activité représente plus d'un tiers des ventes d'ici fin 2026.
Mais le calendrier ne cesse de glisser. En novembre 2025, la direction pointait 2027 comme l'année charnière pour le 800 volts. En juillet, elle a déclaré que le passage natif au 800 volts s'accélérerait fin 2027 et début 2028. Elle ne s'attend pas non plus à ce que Claros stimule la croissance avant environ 2028 ou 2029.
Les revenus ont encore un long chemin à parcourir
Les revenus du deuxième trimestre s'élevaient à 10,5 millions de dollars. Cela représentait une hausse de 22 % par rapport au premier trimestre mais une baisse de 27 % par rapport à l'année précédente, Navitas s'étant retirée du marché des chargeurs de téléphone. La direction a donné une prévision de 13,5 millions de dollars pour le troisième trimestre, plus ou moins 0,5 million de dollars.
Les analystes s'attendent à ce que les revenus de 2027 soient environ 56 % supérieurs à ceux de 2026, mais restent inférieurs aux 83,3 millions de dollars réalisés par Navitas en 2024.
L'estimation pour 2026 compte déjà sur un quatrième trimestre solide. Navitas a réalisé 19,1 millions de dollars au premier semestre. En ajoutant la prévision de 13,5 millions de dollars, atteindre le consensus annuel de 47,7 millions de dollars nécessite environ 15 millions de dollars au quatrième trimestre. Une prévision inférieure à cela ferait à nouveau baisser les estimations. (En mars 2025, les analystes s'attendaient à 110,4 millions de dollars pour 2026.)
Même 15 millions de dollars par trimestre sont loin du seuil de rentabilité. En mai, la direction a déclaré que Navitas avait besoin de revenus trimestriels dans la tranche supérieure des 30 millions de dollars pour couvrir ses coûts. C'est près du triple de la prévision pour le troisième trimestre.
Les marges sont stables, mais la consommation de trésorerie ne l'est pas
Selon les chiffres de TIKR, la marge brute est restée entre 37,7 % et 38,7 % pendant quatre trimestres consécutifs, en dessous des 42,2 % de fin 2023.
La direction prévoit une marge brute non-GAAP de 39,7 % pour le troisième trimestre, une légère amélioration. À ce taux, chaque dollar supplémentaire de ventes génère environ 40 cents de bénéfice brut, donc les marges ne peuvent pas combler l'écart tant que les revenus ne prennent pas de l'ampleur.
La consommation de trésorerie est la préoccupation majeure. La trésorerie disponible est passée de -8,2 millions de dollars au dernier trimestre 2025 à -32,2 millions de dollars au deuxième trimestre 2026.
Une grande partie de cette hausse provient du fonds de roulement. Navitas a prépayé environ 15 millions de dollars pour des wafers de rechange auprès de TSMC, qui prévoit d'arrêter la fabrication de puces GaN en juillet 2027, tout en transférant la production vers GlobalFoundries.
Navitas disposait de 557,4 millions de dollars de trésorerie au 30 juin, avant de payer 126,4 millions de dollars en espèces pour Claros. La majeure partie de cette réserve provenait de la vente de 380,7 millions de dollars d'actions en mai et juin. Le nombre d'actions en circulation est passé de 188,1 millions fin 2024 à 261,1 millions au 30 juin.
Les prévisions sont plus importantes que le trimestre
Les investisseurs dans les puces d'alimentation viennent de montrer ce qui les intéresse. Allegro MicroSystems, dont les nouveaux produits 800 volts pour centres de données concurrencent Navitas, a chuté de 7 % après avoir dépassé les estimations et donné des prévisions supérieures. Cela s'est produit même si son PDG a déclaré que la demande future s'était considérablement renforcée. Sa prévision signifiait toujours que la croissance ralentirait à 23 %, contre 29 % auparavant.
Les annonces de Navitas elles-mêmes n'ont pas non plus soutenu le cours de l'action. La conception avec Microchip, la carte avec Nvidia et un contrat de l'Armée pour des puces SiC de 10 kilovolts sont tous arrivés en l'espace d'un mois, et l'action a tout de même chuté d'environ 20 % sur cette période (jusqu'au 27 octobre).
Donc mardi, voici les chiffres qui comptent :
- Des revenus du troisième trimestre conformes ou supérieurs à la prévision de 13,5 millions de dollars
- Une prévision pour le quatrième trimestre d'environ 15 millions de dollars ou plus
- Une consommation de trésorerie revenant vers les 16,8 millions de dollars du premier trimestre, sans nouvelles ventes d'actions après le 30 juin
De mon point de vue, le "mur de l'alimentation" est un problème réel, et le fait d'avoir Nvidia et Microchip comme partenaires donne à Navitas une réelle chance de le résoudre. Mais même après la chute, l'action se négociait à environ 36 fois les ventes futures à la clôture du 26 octobre, au-dessus de sa moyenne triennale de 31x. C'est beaucoup à payer pour des revenus qui relèvent surtout d'une histoire de 2027 et 2028. Je voudrais avoir la prévision pour le quatrième trimestre en main avant d'acheter.
Bien sûr, la direction s'attend à ce que ses premiers programmes de baies "sidecar" 800 volts démarrent au premier semestre 2027. Si le rapport de mardi nomme un client pour l'un d'entre eux, j'arrêterais d'attendre.
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