Points clés
- Les actions de SpaceX ont chuté de 2% aujourd'hui, tout comme Tesla, après la victoire des Démocrates aux élections de mi-mandat et l'élection au Texas d'un gouverneur qui a fait campagne sur l'arrêt de la construction de nouveaux centres de données.
- Le modèle haussier de Shaun Maguire, associé chez Sequoia, pour SpaceX tire la majeure partie de ses revenus 2028 de centres de données terrestres et ne prévoit qu'un ralentissement politique d'environ 20% ; les électeurs viennent de remettre en cause cette hypothèse.
- SpaceX a dépensé 19,6 milliards de dollars en investissements (capex) au troisième trimestre, et la majeure partie de ses dépenses cette année est allée à son segment des centres de données.
- Si les concurrents ne peuvent pas construire, la puissance de calcul que SpaceX exploite déjà pourrait valoir plus cher. Mais la puissance de calcul orbitale ne comblera pas l'écart d'ici 2028, ce sont donc les estimations pour 2028 qu'il faut surveiller.
Les Démocrates ont remporté les élections de mi-mandat mardi, et les actionnaires de SpaceX (SPCX) en ressentent les effets aujourd'hui.
L'action a chuté de 2% ce matin et Tesla (TSLA) a perdu 3% après que Dan Ives de Yorkville, l'un des plus grands optimistes de Wall Street sur l'IA, a averti que la "vague bleue" ralentirait la construction de centres de données pour l'IA. Ives a placé SpaceX et Musk "au cœur de cette toile d'araignée". Tesla est également prise au piège, puisque des comités spéciaux dans les deux entreprises étudient une fusion.
La réponse d'Elon Musk ? "Les centres de données dans l'espace semblent assez attrayants en ce moment."
C'est une remarque amusante, et bien choisie. Le scénario haussier pour SpaceX repose précisément sur le type de construction que les électeurs viennent de rejeter.
Les électeurs ont dit non, dans les villes rouges comme bleues
Le Texas était la course à surveiller. Ives affirme qu'environ 25% à 30% de la capacité américaine en centres de données proviendra de cet État. La démocrate Gina Hinojosa a battu le gouverneur Greg Abbott après avoir promis un moratoire sur la construction de nouveaux centres de données.
Et ce n'était pas seulement le Texas. Le cofondateur d'Aleph, Michael Eisenberg, a souligné sur X qu'environ 41 mesures locales concernant les centres de données ont été soumises dans 10 États mardi. Parmi celles dont les résultats sont connus, toutes sauf une ont été rejetées, "généralement avec 70 à 80% de votes contre, dans des villes rouges et bleues."
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Le scénario haussier ne laissait de place qu'à un ralentissement de 20%
Le modèle de Shaun Maguire, associé chez Sequoia, prévoit une croissance de la puissance de calcul terrestre de 1 GW début 2026 à 21 GW fin 2028, avec des revenus 2028 d'environ 731 milliards de dollars. Le compte X Uncovered Alpha a calculé que la puissance de calcul terrestre représente 569 milliards de dollars de ce total, soit environ 78%.
Quelqu'un sur X a demandé à Maguire comment il envisageait la fourchette des résultats possibles. Il a énumééré ses hypothèses de base, y compris que "les politiciens laissent SpaceX continuer à opérer avec seulement un ralentissement d'environ 20% par rapport à l'environnement réglementaire des deux dernières années."
Les électeurs ont mis une pression réelle sur cette hypothèse mardi.
Wall Street est bien moins optimiste que Maguire, mais les analystes s'attendent toujours à une forte croissance des revenus jusqu'en 2028 :
Le consensus de 336 milliards de dollars pour 2028 est inférieur à la moitié du chiffre de Maguire, mais il nécessite tout de même que SpaceX continue d'ajouter de la puissance de calcul rapidement. Je ne m'attendrais pas à ce qu'une soirée électorale modifie beaucoup ces estimations tant qu'aucune nouvelle loi n'est passée. Mais le chiffre de 2028 dépend surtout de nouveaux sites, et avec une valorisation à environ 45 fois les bénéfices anticipés lundi, l'action est valorisée pour que ces estimations tiennent.
L'argent est déjà investi dans le sol
Les dépenses d'investissement (capex) de SpaceX sont passées de 7,0 milliards de dollars au troisième trimestre 2025 à 19,6 milliards de dollars au troisième trimestre 2026 :
Son segment des centres de données, Super Intelligence, a absorbé 40,0 milliards de dollars des 48,1 milliards que SpaceX a dépensés au cours des neuf premiers mois de 2026. La direction prévoit entre 35 et 40 milliards de dollars de capex pour le seul quatrième trimestre.
SpaceX a déjà ses sites
Du côté positif, le plus grand cluster de SpaceX, Colossus 2, est à Memphis, et Musk affirme qu'il aura "environ 1,2 million de Blackwell" d'ici la fin de l'année. Une autre des hypothèses de Maguire est que "les autres fournisseurs de puissance de calcul peinent à respecter leurs délais, tandis que SpaceX livre."
Ainsi, les électeurs ont peut-être donné à Maguire sa deuxième hypothèse au moment même où ils remettaient en cause sa troisième. Si personne ne peut construire de nouveaux sites, la puissance de calcul déjà opérationnelle devient plus rare. SpaceX loue sa puissance de calcul au "taux du marché spot, en substance", comme l'a indiqué la direction lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre.
Mais la capacité existante ne va pas très loin. SpaceX avait environ 2,2 GW en fonctionnement fin octobre, et le modèle de Maguire nécessite 21 GW fin 2028, soit près de 10 fois plus. Cela signifie remporter de nombreux nouveaux sites dans des villes qui les rejettent par vote.
L'espace ne comblera pas non plus cet écart à temps. Musk s'attend à ce que la puissance de calcul orbitale déployée chaque mois par SpaceX dépasse la puissance terrestre "vers fin 2028". Maguire lui-même ne s'attend pas à ce que la puissance de calcul orbitale devienne la principale source de revenus avant 2030 ou 2031.
Attrayant, mais pas d'ici 2028
Musk a raison : la politique des centres de données a changé radicalement mardi. Mais jusqu'en 2028, les revenus de SpaceX provenant de l'IA doivent encore venir du sol.
De mon point de vue, mardi a rendu la puissance de calcul que SpaceX exploite déjà plus précieuse et a rendu le scénario haussier à 21 GW beaucoup moins probable. Avant de payer cher pour les estimations 2028, je voudrais voir de nouveaux sites continuer à être approuvés.
Bien sûr, Hinojosa doit encore faire adopter un moratoire par la législature, et le Sénat du Texas semble devoir rester républicain. Les résultats du quatrième trimestre de SpaceX début 2027 montreront quelle nouvelle capacité elle continue de mettre en service.
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