Points clés
- AMD a dépassé les estimations du troisième trimestre, les revenus des centres de données ayant bondi de 97 % pour atteindre 8,5 milliards de dollars, et a donné des prévisions d'environ 17 milliards de dollars de revenus pour le quatrième trimestre.
- Les résultats comprenaient également une charge de 1,1 milliard de dollars pour les warrants à un centime par action qu'AMD a accordés à OpenAI et Meta, et cette charge augmente à mesure que le cours de l'action d'AMD monte et que ses puces sont expédiées.
- Cette charge n'affecte pas la trésorerie ni le bénéfice ajusté, mais la dilution qu'elle sous-tend est bien réelle, et le flux de trésorerie disponible a par ailleurs chuté à environ 4 % des revenus alors qu'AMD constituait des stocks.
- AMD se négocie à 42 fois les bénéfices anticipés, au-dessus de sa moyenne sur trois ans, donc le rapport de NVIDIA plus tard ce mois-ci et le quatrième trimestre d'AMD lui-même sont les prochains tests.
Advanced Micro Devices (AMD) a dépassé les estimations de Wall Street après la clôture de mardi, les ventes des centres de données ayant presque doublé.
Mais le trimestre a également apporté la première facture pour les actions qu'AMD a promises à OpenAI et Meta Platforms (META). La majeure partie de cette facture provient de la propre hausse d'AMD.
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Que s'est-il exactement passé
Voici le trimestre par rapport aux consensus d'estimations de Bloomberg :
- Revenus : 13,38 milliards de dollars, contre 13,08 milliards de dollars attendus
- BPA ajusté : 2,09 $, contre 1,97 $ attendu
- Revenus des centres de données : 8,5 milliards de dollars, en hausse de 97 % par rapport à l'année précédente et supérieurs à l'estimation de 8,19 milliards de dollars
- Prévisions pour le quatrième trimestre : environ 17 milliards de dollars de revenus, plus ou moins 3 %
Et la PDG Lisa Su a relevé les enjeux pour l'année prochaine lors de la conférence téléphonique : « Sur la base de notre visibilité actuelle, nous prévoyons désormais une croissance des revenus de plus de 80 % en 2027. »
Les résultats GAAP incluaient également une charge de 1,1 milliard de dollars, soit 0,66 $ par action, pour les warrants qu'AMD a accordés à OpenAI et Meta. Le trimestre dernier, cette ligne était à zéro.
Dans le cadre des accords, chaque entreprise peut acheter jusqu'à 160 millions d'actions AMD à un centime pièce à mesure qu'elle déploie jusqu'à 6 gigawatts de puces AMD. Le dernier lot ne se débloque que si le cours de l'action d'AMD atteint 600 $. AMD a commencé à comptabiliser les warrants une fois que ses puces MI450 ont commencé à être expédiées. La directrice financière Jean Hu a déclaré lors de l'appel que la charge reflétait principalement « l'augmentation de notre cours de bourse et les changements dans la probabilité estimée de remplir les conditions des warrants ». Le cours de l'action d'AMD a augmenté d'environ 21 % le trimestre dernier et a clôturé autour de 630 $, au-dessus de ce seuil de 600 $.
Une facture qui augmente avec le cours de l'action
La charge est également appelée à augmenter. Hu s'attend à ce qu'elle « augmente à mesure que nous et nos clients progressons dans le cadre de cet accord ». Ainsi, chaque hausse et chaque expédition de puces à ces deux clients y contribue.
Cela n'apparaîtra cependant pas dans les bénéfices ajustés. Hu a déclaré que les charges « n'affecteront pas nos résultats non-GAAP ni notre flux de trésorerie disponible ». Les bénéfices ajustés sont les chiffres que les analystes s'attendaient à voir grimper fortement, presque doubler cette année et plus que doubler à nouveau en 2027 :
Une prévision de 17 milliards de dollars pour le quatrième trimestre est bien supérieure aux quelque 16,2 milliards de dollars que la prévision annuelle complète des analystes laissait entendre. Rien dans ce rapport ne me fait penser que ces estimations vont être revues à la baisse.
Néanmoins, les warrants coûtent quelque chose de réel aux actionnaires. Pleinement débloqués, les 320 millions de nouvelles actions donneraient à OpenAI et Meta environ 16 % de l'entreprise agrandie pour 3,2 millions de dollars à eux deux. À la clôture de mardi, ces actions valaient environ 155 milliards de dollars. AMD paie donc une partie des activités d'OpenAI et Meta avec ses propres actions. La charge reste exclue du BPA ajusté, mais les actions apparaîtront dans le calcul par action à mesure qu'elles se débloquent.
Du côté positif, les actions ne se débloquent que si les deux entreprises continuent d'acheter des puces et que le cours continue de grimper. Cela signifie que la dilution arrive en même temps que les revenus qui la paient.
Où est passée la trésorerie
Avant ce trimestre, le flux de trésorerie disponible avait augmenté pendant la majeure partie des deux dernières années, atteignant un pic de 2,6 milliards de dollars au trimestre de mars 2026 avant de glisser à 1,6 milliard de dollars en juin :
Au troisième trimestre, il est tombé à 554 millions de dollars, soit environ 4 % des revenus. Selon Bloomberg, les analystes s'attendaient à près de 2 milliards de dollars.
Les warrants n'ont pas causé cette baisse. Les stocks, oui : ils ont bondi d'environ 3 milliards de dollars pour atteindre un record de 11,5 milliards de dollars. Hu a déclaré que cette accumulation visait à « satisfaire notre forte demande des centres de données », et a ajouté : « Nous prévoyons de continuer à investir dans les stocks et les capacités pour soutenir notre forte croissance en 2027. »
La dette a également augmenté, passant de 3,2 milliards de dollars à 7,1 milliards de dollars, après une émission d'obligations de 4,75 milliards de dollars en août. La trésorerie et les placements à court terme de 15,8 milliards de dollars la couvrent encore confortablement. Si la demande se refroidit, cependant, une partie de ces stocks pourrait devoir être dépréciée.
Et maintenant
Les investisseurs payaient déjà cher cette croissance avant la publication des résultats. Le P/E anticipé d'AMD s'établissait à 42x, au-dessus de sa moyenne sur trois ans de 39x mais bien en dessous du pic de juin à 67x :
NVIDIA (NVDA) est la référence évidente. Comme l'a dit Ryan Vlaselica de Bloomberg dans l'épisode de mardi du podcast Bloomberg Tech, avant la publication des résultats : « AMD est un fabricant de puces assez cher, surtout par rapport à NVIDIA. »
Le propre rapport de NVIDIA plus tard ce mois-ci nous montrera à quel point la demande d'IA est encore forte. Le quatrième trimestre d'AMD, attendu début février, montrera si ces 11,5 milliards de dollars de stocks se transforment en revenus et en trésorerie.
De mon point de vue, AMD sera heureuse de continuer à payer la facture des warrants, puisqu'elle n'augmente que lorsque les puces sont expédiées et que le cours grimpe. La trésorerie m'inquiète davantage. À 42x, les investisseurs paient déjà pour 2027, et ils voudront que la trésorerie apparaisse en même temps que les revenus.
Bien sûr, Hu prévoit de continuer à investir dans les stocks jusqu'en 2027, donc le flux de trésorerie disponible pourrait mettre quelques trimestres à se rétablir.
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