Points clés
- L'action CDW a bondi de 14 % après que le chiffre d'affaires du troisième trimestre ait augmenté de 17,7 % et que le BPA non-GAAP de 3,26 $ ait dépassé le consensus de 2,98 $.
- La marge brute est tombée à 20,5 % contre 21,9 % en raison d'un matériel à plus faible marge, mais le bénéfice brut a tout de même augmenté de 10,3 %.
- Ce compromis en vaut la peine : la marge opérationnelle non-GAAP s'est maintenue à 9,2 %, et TD Synnex montre la même dynamique.
- Insight publie ses résultats cette semaine, un test de l'étendue de la demande pour CDW.
CDW (CDW) a bondi de 14 % aujourd'hui après que le chiffre d'affaires du troisième trimestre ait bondi de 17,7 % pour atteindre 6,75 milliards de dollars, bien au-delà des 6,19 milliards de dollars attendus par les analystes. Evercore ISI a maintenu sa notation Outperform, relevé son objectif de cours à 185 $ contre 160 $, et a qualifié le trimestre de septembre de "pas encourageant en avant".
Ailleurs dans le canal, TD Synnex (SNX) progresse de 1 % et Insight Enterprises (NSIT) progresse de 4 %.
Le matériel a porté la croissance
Le stockage, les serveurs et les ordinateurs portables ont été les principaux moteurs de la croissance, et les ventes aux clients du secteur des services financiers ont bondi de 73,2 %. CDW a également relevé ses prévisions pour l'année entière lors de la conférence téléphonique : elle prévoit désormais une croissance du BPA non-GAAP à un taux à deux chiffres bas, contre un taux à un chiffre élevé auparavant. Avant cela, les analystes s'attendaient à environ 10 % :
Avec 8,44 $ déjà gagnés sur neuf mois, je m'attends à ce que ces estimations soient relevées.
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Je prends ce compromis
Le hic, c'est la marge, déjà à un plus bas de deux ans à 20,1 % au deuxième trimestre :
Elle était de 20,5 % au troisième trimestre, contre 21,9 % un an plus tôt. Mais le bénéfice brut a augmenté de 10,3 %, et la marge opérationnelle non-GAAP s'est maintenue à 9,2 %. Comme l'a déclaré le PDG Chris Leahy lors de la conférence téléphonique, la poussée sur le matériel "a généré des dollars de profit significatifs aujourd'hui et des opportunités pour des solutions et des services à plus long terme."
TD Synnex montre le même compromis. Au cours de son trimestre clos le 31 août, le chiffre d'affaires a augmenté de 37,7 % et la marge brute a baissé de 61 points de base, mais sa marge opérationnelle non-GAAP s'est élargie à 3,42 % contre 3,03 %. La marge brute d'Insight a quant à elle augmenté au deuxième trimestre, à 21,7 %, et son rapport cette semaine montrera si le matériel l'impacte également.
Dell Technologies (DELL) baisse de 9 % suite aux résultats des élections de mi-mandat, bien que le trimestre de CDW soit positif pour elle. Les résultats de CDW indiquent que les clients professionnels ont continué à acheter des serveurs, du stockage et des PC jusqu'en septembre, les lignes derrière la croissance de 58 % du chiffre d'affaires de Dell au cours de son trimestre clos le 31 juillet. Dell publie ses résultats le 24 novembre.
Toujours en dessous de son multiple habituel
Le risque est la trésorerie : les stocks ont doublé par rapport à l'année précédente, et le flux de trésorerie libre sur neuf mois est tombé à 538 millions de dollars contre 692 millions de dollars.
Malgré cela, CDW se négociait à 13 fois les bénéfices futurs à la clôture d'hier, bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 18x :
Au prix d'aujourd'hui, c'est environ 15x. En résumé : CDW transforme des contrats IA plus importants en plus de profit, et le marché ne paie toujours pas de prime pour cela. Bien sûr, les prochains trimestres nous diront si ces contrats apportent le travail de services sur lequel compte Leahy.
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