Points clés
- Elon Musk a rejeté une estimation selon laquelle les robots humanoïdes utiliseront environ 0,04 % de la production de DRAM en 2026, affirmant que leurs besoins en mémoire dépasseront ceux de tout autre appareil sur Terre.
- Les robots n'auront pas d'impact sur les résultats de Micron avant des années, mais l'arrivée d'un nouvel acheteur majeur à la fin de la décennie pourrait maintenir la pénurie de mémoire juste au moment où Wall Street s'attend à une érosion des marges de Micron.
- Tesla a réduit la mémoire sur ses puces pour le robot Optimus pour s'assurer un approvisionnement suffisant, alors que les fabricants de mémoire comme Micron et SK hynix peinent déjà à suivre la demande des centres de données IA.
- Micron se négocie à 5,3x les bénéfices anticipés, soit moins de la moitié de sa moyenne sur trois ans, ce qui signifie que le marché valorise les bénéfices actuels comme un pic.
Elon Musk pense que le plus gros acheteur de mémoire sur Terre finira par être les robots. C'est une affirmation importante pour Micron Technology (MU) et SK hynix (SKHY), qui ne parviennent déjà pas à produire de la mémoire assez vite pour les centres de données IA.
Le 11 octobre, Counterpoint Research a projeté que la demande de DRAM des robots humanoïdes augmenterait d'environ 20 fois d'ici 2030. Un utilisateur de X qui publie sous le nom @zephyr_z9 a ensuite fait le calcul : le chiffre de Counterpoint pour 2030 équivaut à environ 550 000 humanoïdes par an utilisant 21,5 pétaoctets de DRAM, soit « environ 0,04 % de la production de DRAM de 2026 ».
Musk, dont Tesla (TSLA) construit l'humanoïde Optimus, a eu une réponse en deux mots : « Analyse ridicule ».
« Les besoins en RAM des robots dépasseront ceux de tout autre appareil sur Terre, car vous avez besoin que les robots soient sur des substrats physiques pour façonner les atomes », a-t-il écrit sur X le 26 octobre.
Les deux parties peuvent avoir raison en même temps. Et pour Micron, c'est le timing qui compte.
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Un impact négligeable pendant des années
Le calcul des 0,04 % tient la route. Même si la production de robots était 20 fois plus élevée, soit environ 11 millions par an, @zephyr_z9 estime que les robots auraient besoin de 430 pétaoctets de DRAM. C'est toujours moins de 1 % de ce que l'industrie produira cette année.
Le PDG de Micron lui-même mise sur l'avenir des robots. Sanjay Mehrotra a déclaré lors de la conférence téléphonique du quatrième trimestre fiscal de Micron le 30 septembre que « les robots humanoïdes nécessiteront également des quantités similaires de mémoire et de stockage que les véhicules autonomes ». Mais c'est une histoire pour la fin de la décennie.
La trajectoire des bénéfices de Micron selon Wall Street repose sur la demande des centres de données, avec un BPA normalisé qui devrait plus que doubler pour atteindre 176,58 $ en 2027 et 206,89 $ en 2028 (années fiscales).
Le post de Musk ne devrait pas modifier ces estimations : les robots qu'il décrit arriveront après l'exercice 2028.
L'enjeu : une pénurie prolongée
Ce que les robots pourraient changer, c'est la durée de la pénurie de mémoire, et cette rareté est ce qui détermine les marges de Micron. La marge brute est passée de 2,7 % en 2023 à 80,7 % en 2026 (années fiscales).
Comme l'a déclaré Pushkar Ranade, directeur de la technologie d'Intel, sur le Dwarkesh Podcast : « Je dirais que la tension sur l'approvisionnement est plus forte pour la mémoire aujourd'hui que pour le calcul. »
Les clients agissent en conséquence. Vivek Arya de Bank of America est revenu de réunions avec des dirigeants de Micron le 26 octobre en déclarant que les contrats d'approvisionnement en mémoire couvrent désormais trois à cinq ans, contre un an ou moins auparavant.
Wall Street s'attend toujours à ce que la tension s'atténue. Le consensus prévoit que la marge brute de Micron reculera de 87,0 % en 2027 à 65,5 % en 2030 (années fiscales), à mesure que de nouvelles usines entreront en service en 2027 et 2028. C'est précisément à ce moment-là que Counterpoint prévoit un décollage de la demande des robots. L'arrivée d'un nouveau type d'acheteur juste au moment où l'offre rattrape la demande pourrait empêcher cette marge de chuter autant.
Tesla montre déjà comment cet acheteur se comporte lorsque la mémoire est rare. Le 1er octobre, Musk a déclaré que Tesla avait réduit de moitié la mémoire sur sa puce AI5 et d'un tiers sur l'AI6, qualifiant cela de « seul moyen d'obtenir un volume suffisant pour la production d'Optimus ». (Il a rapidement réajusté l'AI5 à 96 Go.)
Lorsque le constructeur d'humanoïdes le plus enthousiaste rationne déjà la mémoire, les fabricants de mémoire fixent le prix.
Un potentiel de hausse que l'action ne valorise pas
Rien de tout cela n'est intégré dans la valorisation de Micron. Elle se négocie à 5,3x les bénéfices anticipés, soit moins de la moitié de sa moyenne de 12x sur les trois dernières années.
C'est à peu près le niveau de 2017 et 2018, lorsque le dernier cycle de la mémoire a atteint son pic.
Le calendrier de Musk est ambitieux, et les robots ne figureront pas comme poste distinct dans les résultats de Micron avant des années. Mais avec un multiple qui considère déjà les bénéfices actuels comme un pic, l'arrivée d'un deuxième gros acheteur de mémoire à la fin de la décennie est un potentiel de hausse que les investisseurs obtiennent gratuitement.
Bien sûr, Micron, ses rivaux et le chinois CXMT augmentent tous leurs capacités en 2027 et 2028, et la mémoire a déjà connu des effondrements par le passé. Les résultats du troisième trimestre de SK hynix le 28 octobre et le prochain rapport de Micron en décembre donneront les prochaines indications sur le maintien des prix.
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